8月28日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克森霍爾全球央行年度會(huì)議上暗示，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在年底前縮減大規(guī)模支持，但不會(huì)像市場(chǎng)上許多人想象的那樣早。鮑威爾表示，美國(guó)在充分就業(yè)方面取得了明顯進(jìn)展，如果經(jīng)濟(jì)一如預(yù)期改善，那么放慢資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)步伐是合適的。

可以說(shuō)，鮑威爾的講話(huà)被市場(chǎng)解讀為偏鴿派，并沒(méi)有像一些美聯(lián)儲(chǔ)官員那樣采取鷹派立場(chǎng)。其時(shí)，美元開(kāi)始回落，因?yàn)橥顿Y者松了一口氣，大幅降低了美聯(lián)儲(chǔ)立刻縮減量化寬松的預(yù)期。然而，這種維持寬松現(xiàn)狀的時(shí)間是限的，下次美聯(lián)儲(chǔ)最重要的例會(huì)是在9月22日。屆時(shí)，若經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步向好，那在會(huì)議上宣布“縮減購(gòu)債規(guī)模和升息時(shí)間表”的可能性較大。

無(wú)論怎樣，該來(lái)的終究會(huì)來(lái)。退出超級(jí)寬松貨幣政策，意味著“美元潮水”的洪峰即將過(guò)去；疊加大宗商品通脹預(yù)期的衰減，因而貴金屬的牛市根基不復(fù)在在；相反，空頭格局早已確立。實(shí)際上，COMEX黃金的頂部早在2020年8月就已形成；其時(shí)，還創(chuàng)出了歷史新高。

下面就影響貴金屬的三大要素及演變來(lái)具體分析：美元、通脹、避險(xiǎn)。

美元-正在構(gòu)筑底部

先看美元指數(shù)。美元有周線(xiàn)上有望形成W底結(jié)構(gòu)。截至8月21日當(dāng)周，美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為35.3萬(wàn)人，略超預(yù)期，但低于40萬(wàn)人的重要心理水平，顯示就業(yè)依舊在改善中。

從財(cái)政看，美國(guó)參議院通過(guò)了一項(xiàng)1.2萬(wàn)億美元的基礎(chǔ)設(shè)施議案。另外，又有一項(xiàng)3.5萬(wàn)億美元的財(cái)政預(yù)算需要討論?？梢?jiàn)，美國(guó)政府仍需借助財(cái)政支持，以便扶助經(jīng)濟(jì)和就業(yè)復(fù)蘇。

從貨幣看，F(xiàn)ED鷹派人士多次呼吁縮減購(gòu)債；但在杰克森霍爾的央行會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席的表態(tài)依舊偏鴿派，只是模糊地表達(dá)了今年可能收縮貨幣支持。回顧美聯(lián)儲(chǔ)7月份的會(huì)議記錄，顯示其政策制定者均轉(zhuǎn)向鷹派：今年晚些時(shí)候?qū)⒎怕吭碌馁?gòu)債步伐！只是在其他關(guān)鍵問(wèn)題上尚未達(dá)成共識(shí)。如此看來(lái)，9月22日的美聯(lián)儲(chǔ)季度會(huì)議將變得更加重要；屆時(shí)，公布其收緊軌跡的時(shí)間表。我們認(rèn)為：美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債規(guī)模的時(shí)間在第四季度；加息最早的時(shí)間在2022年下旬。

從歷史看，在民主黨執(zhí)政強(qiáng)時(shí)期，美元最終會(huì)進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)周期。這與其執(zhí)政理念相吻合。我們認(rèn)為：隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，強(qiáng)勢(shì)美元最終回歸。這是看空貴金屬的重要依據(jù)。

通脹-大宗商品正構(gòu)筑跨年度頂部

再看通脹方面?，F(xiàn)“文華工業(yè)品指數(shù)”處在見(jiàn)頂回落狀態(tài)；下一波反彈時(shí)間或在11月前后。

從COMEX原油看，總體上處在調(diào)整回落狀態(tài)，但短期因供給中斷而堅(jiān)挺。有消息稱(chēng)，在美國(guó)南部海域正在醞釀一場(chǎng)大型颶風(fēng)，并于周日襲擊墨西哥灣沿岸。按OPEC+計(jì)劃，從8-12月每月增產(chǎn)40萬(wàn)桶/日（增200萬(wàn)桶）；疊加Delta病毒在全球（除中國(guó)外）范圍內(nèi)快速蔓延和反彈，以及9月開(kāi)學(xué)季淡季的來(lái)臨。如此，供求天平趨向下跌。截止8月20日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)庫(kù)存減少300萬(wàn)桶至4.35億桶；為連續(xù)三周下降。步入9月，美國(guó)商業(yè)庫(kù)存因淡季而轉(zhuǎn)入累庫(kù)階段！另外，美國(guó)正在暗中重啟“伊核談判”。據(jù)OPEC預(yù)測(cè)：今年全球原油消費(fèi)有望增長(zhǎng)6.6%到595萬(wàn)桶/日！如此，在年底供應(yīng)缺口可達(dá)281萬(wàn)桶/日！因此，盡管現(xiàn)階段處在調(diào)整之中，但在年底油價(jià)仍存旺季反彈的預(yù)期。

從工業(yè)品指數(shù)看，上漲拐點(diǎn)已在7月30日顯現(xiàn)，頂部結(jié)構(gòu)的雛形基本形成。這是因?yàn)椋赫辉購(gòu)?qiáng)調(diào)不要搞“運(yùn)動(dòng)式減碳”。盡管仍有“金九”效應(yīng)，以及鋼材“產(chǎn)量平控”；但處歷史高價(jià)及高利潤(rùn)，鋼材價(jià)格在淡季中將呈現(xiàn)波動(dòng)式下跌。這種狀態(tài)將持續(xù)至10月下旬。因此，所謂“超級(jí)通脹”已不復(fù)存在。我們認(rèn)為：在年底還有一波季節(jié)性反彈，會(huì)持續(xù)至明年2-3月份。

避險(xiǎn)-不確定性因素略有增加

最后看避險(xiǎn)因素。近期，不確定因素增多是支撐貴金屬反彈的重要原因之一。

疫情方面，德?tīng)査《驹谑澜绺鞯芈樱⒂绊懼蚪?jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。不過(guò)，美國(guó)正批準(zhǔn)兩款疫苗的使用，此舉將加速美國(guó)疫苗接種。對(duì)此，福奇博士表示，新冠疫情可能在明年初得到控制。

經(jīng)濟(jì)方面，美國(guó)商務(wù)部公布，美國(guó)第二季度實(shí)際GDP年化季率上調(diào)為6.6%。略低于市場(chǎng)預(yù)期，但反映出第二季度經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，尤其是出口和投資方面。盡管疫情反彈，但美聯(lián)儲(chǔ)將堅(jiān)持縮減貨幣，反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景樂(lè)觀。這也是未來(lái)美元走強(qiáng)的內(nèi)在基礎(chǔ)。

政治方面，中東局勢(shì)處在暗流涌動(dòng)中。一方面美軍撤離阿富汗并不順利；另一方面以色列暗中有對(duì)伊朗采取軍事打擊的可能。此外，仍需要關(guān)注美伊核談，以及中國(guó)與歐美的國(guó)際關(guān)系。

貴金屬-未來(lái)市場(chǎng)如何演變？

從宏觀視角看，貴金屬大空頭格局已經(jīng)顯現(xiàn)。原因有三：1、黃金自15年上漲至20年秋，已經(jīng)上漲了5年且創(chuàng)了歷史新高！充分反映了通脹和美元貶值。2、美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨于樂(lè)觀，因疫情控制良好，年底或?qū)⒅饾u收緊貨幣。3、據(jù)民主黨執(zhí)政時(shí)期的規(guī)律，美元最終會(huì)步入上升周期。

從微觀層面看，美元底部已經(jīng)形成，但有望回調(diào)至9月下旬；短期貨幣寬松依舊，中期FED在年底將縮減購(gòu)債規(guī)模。從通脹看，大宗商品在“金九”引導(dǎo)下或有反彈，但總體將呈現(xiàn)沖高回落之勢(shì)，并隨季節(jié)淡季而回落。時(shí)至年底，通脹仍會(huì)反彈，在冬季備貨驅(qū)動(dòng)下呈現(xiàn)“回光返照”。

如此，在操作層面，我們認(rèn)為：1、以戰(zhàn)略做空為主，逢反彈末端拋。2、兩個(gè)參考時(shí)點(diǎn)：一個(gè)在9月中下旬，一個(gè)在明年2-3月份。3、金強(qiáng)銀弱些。

圖1：滬金指數(shù)（周線(xiàn)）未來(lái)走勢(shì)示意圖

圖2：滬銀指數(shù)（周線(xiàn)）未來(lái)走勢(shì)示意圖