數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨研究

豬糧比是衡量我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)利潤的關(guān)鍵指標，一般認為豬糧比值跌破5.5，意味著行業(yè)面臨普遍虧損，我們跟蹤到目前的豬糧比價已經(jīng)跌至4.51，這不僅5年同期的最低水平，也是行業(yè)近幾年面臨的最為明顯的深度虧損之一。

為貫徹落實黨的十九屆五中全會關(guān)于“保障糧、棉、油、糖、肉等重要農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)供給安全，提升收儲調(diào)控能力”精神，進一步完善政府豬肉儲備調(diào)節(jié)機制，促進生豬產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展和市場平穩(wěn)運行，維護生產(chǎn)者和消費者利益，2021年6月10日發(fā)改委等部門制定《完善政府豬肉儲備調(diào)節(jié)機制做好豬肉市場保供穩(wěn)價工作預案》。

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨研究

復盤國內(nèi)歷次豬肉托市收儲影響

2021年7月初，商務部會同國家發(fā)展改革委、財政部等啟動2021年度中央儲備豬肉收儲工作，定于7月7日公開競價收儲本年度第一批中央儲備凍豬肉2萬噸。

2021年9月16日國家發(fā)展改革委召開8月例行新聞發(fā)布會，發(fā)改委會同有關(guān)部門近日已啟動年內(nèi)第二輪豬肉收儲工作，此輪收儲持續(xù)時間會更長、規(guī)模會更大，第二輪第一批收儲工作即將開始。

受此消息帶動，日內(nèi)生豬期貨主力合約收漲1.8%，收盤價較日內(nèi)低點上漲700元/噸。我們認為中央儲備托市收購將對目前的行業(yè)悲觀情緒起到明顯的緩和作用，“收儲持續(xù)時間會更長、規(guī)模會更大”的表述將強化生豬價格短期下行幅度有限的預期。

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨研究

在過去10年我國曾開展過6次對生豬市場的托市收儲，考慮到2019年的收儲源自于非瘟影響恐慌拋售的影響不具備代表性，下文重點列舉了2009年至2014年間的5次收儲。

通過回顧和對比，我們重點得到了以下幾個結(jié)論：

1、每一輪的收儲總量多維持在10-20萬噸水平，雖然這相較于我國4000-6000萬噸的年豬肉消費非常有限，但現(xiàn)實上看，托市收儲對于行業(yè)信心的提升和價格的回暖的效果是顯著的。

2、收儲開始之后1個月的平均漲幅為4.3%，3個月的漲幅平均漲幅19.8%。按目前國內(nèi)生豬現(xiàn)貨均價12元/公斤計算，3個月20%的漲幅對應著12月底14.4元/公斤的預期，疊加年底季節(jié)性消費的加持，預期主力合約2201仍有上行動能。

3、收儲并不能逆轉(zhuǎn)生豬養(yǎng)殖的周期，從長期上看，高強度的收儲或進一步延緩國內(nèi)生豬產(chǎn)能向下調(diào)整的時間，在過去的收儲結(jié)束之后，生豬價格多呈現(xiàn)二次探底。托市收儲政策的影響可以理解將價格壓力向后平移，有效緩解近期大幅下跌的壓力的同時，也延長了后期生豬價格底部震蕩的時間，這對于遠月合約將帶來壓力。

過去半年，生豬期貨行情趨勢性極強，主力合約2201從3月份高點28400元/噸，已經(jīng)跌至14580元/噸，但從頭部養(yǎng)殖上市企業(yè)的半年報上看，實際有效參與套期保值的企業(yè)并不多。套保的積極性的拐點應該是今年7月出現(xiàn)現(xiàn)貨恐慌下跌之后，生豬期貨的總持倉從7月12日的5.7萬手，已經(jīng)增至當前的10萬手，在過去的一個月生豬期貨的順暢是與套保動力相關(guān)的。但如果盤面開啟反彈，受利潤虧損的現(xiàn)金流制約，產(chǎn)業(yè)或更加傾向于將套保月份后移，近月合約的平倉或給予近月11甚至01合約更大的反彈空間。

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨研究

從我們對產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)的角度上看，去產(chǎn)能的過程并不能一蹴而就，收儲政策的后期影響更是將延緩這一過程，在一段時間的反彈之后，我們?nèi)耘f維持中期空頭看法。

一方面，源于養(yǎng)殖行業(yè)的產(chǎn)能釋放有固定的周期，從能繁的補欄到商品豬的出欄有10個月的時間，產(chǎn)業(yè)對周期重新定位后的反身性決策，比如三元淘汰加速，加速商品豬出欄都并不足以大幅提速在產(chǎn)能出清。

另一方面，我們關(guān)注到2018-2020年我國從海外大量引種，2021年上半年引種1.5萬頭以上，這些高效率的種豬將加速行業(yè)PSY的上行，這也將對沖一部分能繁存欄減少。