2021年8月經濟活動數據點評

9月15日國家統計局發(fā)布2021年8月經濟活動數據。受疫情反復及周期走弱等多重因素影響，8月居民消費需求大幅減速。房地產投資如期降溫，基建投資回升乏力，僅制造業(yè)投資相對穩(wěn)健。

2021年8月工業(yè)增加值同比增速為5.3%，低于Wind市場一致預期5.8%。兩年復合增速為5.4%，較7月5.6%進一步下滑。8月工業(yè)增加值環(huán)比增速為3.8%(年化)，較上月基本持平。剔除基數影響后，汽車和計算機行業(yè)生產明顯放緩。8月黑色生產增速略放緩，但有色、化工、設備制造等行業(yè)生產同比增速與上月基本持平。汽車行業(yè)8月增加值增速(兩年復合)下滑5.3個百分點，計算機行業(yè)下滑1.4個百分點。從產量來看，工業(yè)機器人、計算機和集成電路等高新技術產品仍較為亮眼，兩年產量復合分別增長44.4%、12.2%和25%。新能源車產量增速繼續(xù)遠高于傳統車——以兩年復合增速計，8月新能源車產量增長82%，而傳統車產量下降14%。8月發(fā)電量兩年復合增速從7月的5.7%下降至3.4%(圖表1和3)。

消費需求大幅減速——8月社會消費品零售總額名義同比增速為2.5%，顯著低于Wind一致預期7.4%，兩年復合增長1.5%，較7月的3.6%下降?？鄢齼r格因素后，8月實際零售總額兩年復合增速跌至-0.1%。如我們在報告《疫情之外，為何消費減速再超預期？》(20210824)中預測，8月疫情反復，疊加周期走弱、政策收緊和供給瓶頸等多項因素拖累消費需求加速下行，大部分消費品類增速進一步放緩(圖表2)。首先，除藥品外，所有必選消費品零售增速(兩年復合)均較7月再減速；其次，可選消費中的汽車(約占整體零售的10%)和手機的兩年復合零售同比增速較7月分別下滑3.3和2.4個百分點、環(huán)比跌幅加深。房地產后周期的家具和家電零售增速繼續(xù)放緩。線上商品零售同比增速從上月的11.2%大幅下降至8月的4.4%。此外，由于全國17個省市均受疫情影響，8月餐飲收入增長大幅下跌至-5.8%(兩年復合)，較上月下降6.6個百分點。

經數據統一調整后，8月名義固定資產投資同比增速從上月的-0.4%小幅回升至1.1%，兩年復合增速上升至4.3%。8月固定資產投資環(huán)比增速小幅回升至1.9%(年化)。房地產投資如期降溫，而基建投資回升乏力(注：建議投資者無需過度關注固定資產投資絕對值數據)。分部門看(圖表4)，

1)制造業(yè)投資保持穩(wěn)健，8月同比增速因基數走高小幅放緩至7.1%，兩年復合增速從上月的2.8%上升至6.1%。環(huán)比來看，制造業(yè)投資較7月基本持平。分行業(yè)看，計算機、機械設備、交通運輸設備及醫(yī)藥制造等高新技術相關行業(yè)投資仍相當亮眼。

2)房地產投資如期降溫。8月房地產開發(fā)投資同比增速從上月的1.2%進一步下降至0.6%，兩年復合增速從7月的6.3%微降至6.2%。環(huán)比來看，8月房地產投資環(huán)比再下跌約22%(年化)。領先指標繼續(xù)走弱，房地產新開工面積的兩年復合增速跌幅加深，從上月的-6.5%下降至-7.7%。開發(fā)商資金來源增速仍處低位，兩年復合增長5.7%。商品房和土地成交全面下滑——受多城市第二批集中拍賣土地推遲影響，8月土地成交面積的兩年復合增速下跌至-10.8%、土地成交金額的兩年復合增速下跌至-1.7%。此外，8月商品房成交額和成交面積增速分別為1.6%和-2.0%，較7月的4.1%和0.1%雙雙放緩(圖表5和6)。我們在報告《地產周期降溫對增長影響幾何？》(20210825)中提到，今年3-4季度房地產投資和銷售的降溫可能拖累實際總需求增長約0.4個百分點，如果考慮溢出效應則負面影響更大。

3)基建投資回升乏力，同比增速從上月-10.1%上升至-6.6%，兩年復合增速為0%，較7月的-1.6%小幅上升(包括電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè))。環(huán)比來看，8月基建投資仍然偏弱，為負增長?？紤]到8月洪澇災害的影響基本過去，這樣的回升力度不強。不過，我們觀察到自8月最后一周以來建筑活動趨于活躍，水泥企業(yè)開工率及建材成交等指標環(huán)比上升，顯示基建投資可能邊際回暖。

4) 兩年復合增速來看，8月民間固定資產投資增長8.3%，公共部門投資增長-2.5%。

內需增長加速下行，4季度貨幣和財政政策可能進一步寬松，但總體基調仍為“托而不舉”。8月經濟活動數據再次印證，內需各部門增長的下行壓力在加劇，環(huán)比增長可能已快速下滑。短期內，地產周期和可選消費增長均難有起色，而基建投資的回升對增長貢獻相對有限；此外，外需步入筑頂階段。倘若跨周期調節(jié)政策滯后，或操作層面持續(xù)偏緊，則經濟下行壓力可能會進一步加大。我們預計監(jiān)管政策在執(zhí)行層面可能有局部放松，主要體現在基建項目啟動加速之上；同時貨幣政策寬松的阻力最小——年底前可能還有一次降準。不過值得強調的是，財政政策需要與貨幣政策配合、進一步加強逆周期調節(jié)，才能有效提振內需。

風險提示：疫情出現大規(guī)模反復、政策調整滯后。

圖表1:分行業(yè)工業(yè)生產增速及增速變化一覽

資料來源：CEIC，華泰研究

圖表2:分品類零售增速及增速變化一覽

資料來源：CEIC， 華泰研究

圖表3:8月工業(yè)增加值兩年平均增速為5.4%，新能源汽車亮眼

資料來源：CEIC， 華泰研究(注：2021年增速為兩年復合增速)

圖表4:8月房地產投資如期走弱，基建投資回升乏力

資料來源：CEIC， 華泰研究(注：2021年增速為兩年復合增速)

圖表5:兩年復合增速來看，房地產新開工面積增速繼續(xù)下行

資料來源：CEIC， 華泰研究(注：2021年增速為兩年復合增速)

圖表6:8月土地成交面積增速下滑

資料來源：CEIC， 華泰研究