一、淡水河谷總產(chǎn)能規(guī)劃

根據(jù)2021年9月9日淡水河谷召開的2021年投資者大會(huì)（Analyst&Investor Tour），目前VALE的鐵礦產(chǎn)能為3.35億噸（去年同期3.18億噸），其中北部系統(tǒng)2.03億噸，東南部系統(tǒng)7000萬噸，南部系統(tǒng)5900萬噸，中西部系統(tǒng)300萬噸。

VALE預(yù)計(jì)在2021年底產(chǎn)能將恢復(fù)至3.43億噸（此前預(yù)計(jì)為3.5億噸，在今年二季報(bào)中就已下調(diào)了預(yù)測(cè)）。

VALE預(yù)計(jì)在2022年底將產(chǎn)能提升至3.7億噸（此前預(yù)期為4億噸，在9月9日的投資者大會(huì)中下調(diào)了預(yù)測(cè)）。

中期（Medium term）來看，年產(chǎn)能規(guī)劃為4億噸。

長期（Long term）來看，年產(chǎn)能規(guī)劃為4-4.5億噸。

▌二、淡水河谷各礦區(qū)產(chǎn)能跟蹤

（一）北部系統(tǒng)：更平穩(wěn)的提產(chǎn)（a smoother ramp up）

淡水河谷北部系統(tǒng)包括S11D、Northern Range以及Eastern Range三個(gè)采礦綜合體，主要產(chǎn)品為卡粉(LOCJ)、巴西混合粉（BRBF）。

目前北部系統(tǒng)年產(chǎn)能為2.03億噸，鐵礦石通過EFC鐵路運(yùn)輸至馬德里亞角（Ponta da Madeira）港口進(jìn)行出口，港口發(fā)運(yùn)能力為2.3億噸/年。

北部系統(tǒng)擴(kuò)張放緩是此次產(chǎn)能規(guī)劃下調(diào)的主要原因。此前北部系統(tǒng)預(yù)計(jì)在2022年底實(shí)現(xiàn)2.3億噸的年產(chǎn)能，目前下調(diào)至2.05億噸（減少2500萬噸）。

具體來看，Serra Norte礦區(qū)許可證審批延遲從而下調(diào)1500萬噸年產(chǎn)能，Gelado項(xiàng)目產(chǎn)能釋放不及預(yù)期從而下調(diào)500萬噸年產(chǎn)能，S11D礦區(qū)廢料處理進(jìn)度較慢從而下調(diào)500萬噸年產(chǎn)能，總計(jì)下調(diào)年產(chǎn)能2500萬噸。

北部系統(tǒng)是淡水河谷最大的采礦系統(tǒng)，目前有大量投資項(xiàng)目正在建設(shè)，為淡水河谷未來產(chǎn)能擴(kuò)張注入十足潛力：

Gelado project：該項(xiàng)目于2018年9月被批準(zhǔn)，是從尾礦壩回收鐵資源的項(xiàng)目，原計(jì)劃于2022年上半年達(dá)產(chǎn)1000萬噸/年，目前推遲至2022年下半年投產(chǎn)500萬噸/年。

S11D 100Mtpy project：目前S11D的年產(chǎn)能為9000萬噸左右，該項(xiàng)目計(jì)劃購買新的發(fā)電設(shè)備，將S11D的年產(chǎn)能提升至1億噸，預(yù)計(jì)于2022年下半年投產(chǎn)。

Serra Sul 120 project：該項(xiàng)目于2020年8月獲得批準(zhǔn)，其計(jì)劃將S11D礦山產(chǎn)能提高至1.2億噸/年，包括開拓新礦區(qū)、增加長距離運(yùn)輸帶設(shè)施、增加選礦廠生產(chǎn)線等措施，原計(jì)劃于2024年上半年完成，目前推遲至2021年下半年。

Usina 1 conversion to dry processing：預(yù)計(jì)2025年完成，提高選礦廠的回收率和生產(chǎn)率。

Opening of new mining fronts in Serra Norte：開拓新礦山，N3礦山計(jì)劃在2023年啟動(dòng)，N1/N2礦山計(jì)劃到2026年啟動(dòng)。

中期來看（Medium term），隨著S11D 100Mtpy和Gelado項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)，北部系統(tǒng)的鐵礦年產(chǎn)能將提升至2.15億噸。

長期來看（Long term），隨著Serra Sul 120項(xiàng)目的完成和新礦山的投產(chǎn)，北部系統(tǒng)的鐵礦年產(chǎn)能將提升至2.4-2.6億噸。

（二）東南部系統(tǒng)：正在解決Brucutu和Itabira尾礦處置的限制

東南部系統(tǒng)包括Itabira、Minas和Mariana三個(gè)綜合采礦區(qū)，Itabira礦區(qū)主要由Caue和Conceicao兩座礦山組成，Minas礦區(qū)主要由Brucutu和Agua Limpa兩座礦山組成，Mariana礦區(qū)主要由Fazendao、Alegria和Timbopeba三座礦山組成。

東南部系統(tǒng)的鐵礦通過EFVM鐵路運(yùn)輸至圖巴郎（Tubarao）港口進(jìn)行出口。

2018年（發(fā)生潰壩事故前），東南部系統(tǒng)鐵礦產(chǎn)量為1.04億噸，其中售往巴西國內(nèi)市場(chǎng)約1500萬噸。

2021年9月，東南部系統(tǒng)年產(chǎn)能為7000萬噸，因此目前仍處于潰壩事故后的產(chǎn)能恢復(fù)階段，其預(yù)計(jì)到2022年底，東南部系統(tǒng)年產(chǎn)能將恢復(fù)至9300萬噸，中期來看年產(chǎn)能將提升至1.13億噸，長期來看年產(chǎn)能在1.1-1.2億噸之間。

東南部系統(tǒng)的產(chǎn)能主要關(guān)注Brucutu礦區(qū)和Itabira采礦綜合體的產(chǎn)能恢復(fù)情況，以及Capanema項(xiàng)目的投產(chǎn)情況。

1.Brucutu：原計(jì)劃于21Q4恢復(fù)1700萬噸/年，目前1200萬噸/年推遲復(fù)產(chǎn)

2018年Brucutu產(chǎn)量為3100萬噸，潰壩事故后，在2019年12月，淡水河谷主動(dòng)關(guān)停該礦區(qū)一個(gè)尾礦壩的運(yùn)營，其年產(chǎn)能降低至1100萬噸。

淡水河谷計(jì)劃新建Torto尾礦壩將礦區(qū)年產(chǎn)能恢復(fù)至2800萬噸，原預(yù)計(jì)于2021Q4完成，但建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，目前Torto尾礦壩預(yù)計(jì)推遲至2022年完工。但是，Brucutu礦區(qū)通過提高干法加工能力恢復(fù)了500萬噸/年的產(chǎn)能，因此目前產(chǎn)能為1600萬噸/年（1100+500），2022年還有1200萬噸/年待恢復(fù)。

2.Itabira：21年表現(xiàn)超預(yù)期，目前年產(chǎn)能2400萬噸，尚有1400萬噸待復(fù)產(chǎn)

2021年Itabira礦區(qū)的產(chǎn)能表現(xiàn)是超預(yù)期的。2020年Itabira的年產(chǎn)能為2600萬噸，在2020Q4財(cái)報(bào)中，淡水河谷曾預(yù)計(jì)，由于尾礦處理受限，2021年其產(chǎn)能將減少900萬噸，但在2021Q1財(cái)報(bào)中，淡水河谷下調(diào)減產(chǎn)幅度至700萬噸，在2021Q2財(cái)報(bào)中，淡水河谷表示，由于啟動(dòng)了Concei??o尾礦過濾廠（Concei??o tailings filtration plant），預(yù)計(jì)Itabira礦區(qū)僅減產(chǎn)200萬噸/年。

目前Itabira的產(chǎn)能為2400萬噸/年，隨著Cauê選礦廠(已完成77%)和Concei??o選礦廠(已完成75%)的完工（預(yù)計(jì)2021年底），以及Itabiru?u尾礦壩的修繕完成（預(yù)計(jì)2023初），Itabira礦區(qū)的產(chǎn)能將提升1400萬噸/年。

3.Capanema項(xiàng)目：2023年下半年達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能1800萬噸/年

Capanema項(xiàng)目于2020年12月被批準(zhǔn)，在Timbopeba礦區(qū)原有設(shè)施的基礎(chǔ)上進(jìn)行擴(kuò)建，通過natural moisture的生產(chǎn)方式（不用尾礦），預(yù)計(jì)年產(chǎn)能為1800萬噸/年（達(dá)產(chǎn)第一年凈增1400萬噸/年），預(yù)計(jì)多年投資總計(jì)4.95億美元，計(jì)劃于2023年下半年啟用。

4.總結(jié)：當(dāng)前產(chǎn)能7000萬/年，22年底提升至9300萬噸/年，中長期提升至1.1-1.2億噸/年

目前（2021年9月）東南部系統(tǒng)產(chǎn)能為7000萬噸/年，預(yù)計(jì)在2022年底達(dá)成9300萬噸的年產(chǎn)能，在中期實(shí)現(xiàn)1.13億噸的年產(chǎn)能，長期來看將穩(wěn)定在1.1-1.2億噸年產(chǎn)能。

（三）南部系統(tǒng)：聚焦Vargem Grande，長期將實(shí)現(xiàn)7000萬噸以上年產(chǎn)能

南部系統(tǒng)是淡水河谷各采礦系統(tǒng)中礦山分布最為復(fù)雜的一個(gè)系統(tǒng)，其包括Vargem Grand和Paraopeba兩個(gè)采礦綜合體，Vargem Grand主要包括Aboboras、Vargem Grande和Pico三座礦山或加工廠，Paraopeba主要包括Mutuca、Jangada、Fabrica和Viga四座礦山或加工廠。

南部系統(tǒng)的鐵礦通過MRS鐵路運(yùn)往巴西里約熱內(nèi)盧州的瓜巴島(Gua?ba Island)和伊塔瓜島海運(yùn)碼頭(Itagua? maritime terminals)進(jìn)行出口，還有部分鐵礦石產(chǎn)品通過EFVM鐵路運(yùn)送至圖巴郎（Tubara?o）港口進(jìn)行出口。

2018年（發(fā)生潰壩事故前），南部系統(tǒng)的鐵礦產(chǎn)量為8400萬噸，其中售往巴西國內(nèi)市場(chǎng)約1400萬噸。

2021年9月，南部系統(tǒng)產(chǎn)能為5900萬噸/年，與東南部系統(tǒng)同樣處于潰壩事故后的產(chǎn)能恢復(fù)階段，其預(yù)計(jì)到2021年底南部系統(tǒng)的年產(chǎn)能提升至6500萬噸，2022年底年產(chǎn)能提升至6900萬噸。

長期來看，南部系統(tǒng)的年產(chǎn)能將在7000-8500萬噸之間。

2020年9月，南部系統(tǒng)的年產(chǎn)能為5100萬噸，隨著Fabrica恢復(fù)濕法選礦（增產(chǎn)400萬噸/年）以及Vargem Grande礦區(qū)Maravilhas III尾礦壩的啟用（增產(chǎn)400萬噸/年），南部系統(tǒng)目前的年產(chǎn)能提升至5900萬噸/年，未來南部系統(tǒng)的產(chǎn)能情況仍然主要關(guān)注Vargem Grand礦區(qū)。

（1）傳送帶恢復(fù)（Conveyor belt resumption）將在21Q3增產(chǎn)600萬噸/年。2020Q4財(cái)報(bào)中，淡水河谷預(yù)計(jì)Vargem Grande礦區(qū)的傳送帶將在2021Q2恢復(fù)使用，從而可以增產(chǎn)600萬噸/年，但目前來看恢復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期，在2021Q2財(cái)報(bào)中，淡水河谷預(yù)計(jì)傳送帶將在2021Q3恢復(fù)運(yùn)行。

（2）鐵路運(yùn)輸能力的提升。在2020Q4季報(bào)中，淡水河谷表示將在2021-2027年期間通過自動(dòng)化列車持續(xù)提升Vargem Grande礦區(qū)的運(yùn)輸能力，并降低Grupo和Forquihs尾礦壩的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。（如圖13所示）

目前鐵路運(yùn)輸能力已經(jīng)與礦山的產(chǎn)能已階段性匹配。

（3）采礦許可證：Capital?o do Mato和Tamanduá礦山的采礦擴(kuò)建許可證預(yù)計(jì)將于2022年發(fā)放。

（4）Vargem Grande 1號(hào)工廠恢復(fù)運(yùn)營：2023年底采用濕法加工。

2021年9月，南部系統(tǒng)產(chǎn)能為5900萬噸/年，Vargem Grand傳送帶的恢復(fù)將增產(chǎn)600萬噸/年（預(yù)計(jì)于21Q3），Mutuca礦區(qū)許可證獲批后將增產(chǎn)400萬噸/年，從而在中期實(shí)現(xiàn)6900萬噸的年產(chǎn)能。

長期來看，隨著Vagem Grand礦區(qū)的進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，東南系統(tǒng)年產(chǎn)能將提升至7000-8500萬噸之間。

▌三、淡水河谷鐵礦產(chǎn)量預(yù)測(cè)

淡水河谷2021年的產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)為3.15-3.35億噸，21H1產(chǎn)量大約為1.44億噸，一方面考慮到季節(jié)性規(guī)律，另一方面考慮到在三季度Vargem Grande礦區(qū)傳送帶恢復(fù)而增產(chǎn)的600萬噸/年和在四季度S11D增產(chǎn)的200萬噸/年，我們預(yù)計(jì)2021年淡水河谷產(chǎn)量為3.28億噸左右。

2022年，東南部系統(tǒng)是主要的提產(chǎn)礦區(qū)，預(yù)計(jì)Brucutu礦區(qū)增產(chǎn)600萬噸/年至2200萬噸/年，Itabira礦區(qū)增產(chǎn)400萬噸/年至3000萬噸/年，加上其他系統(tǒng)的小幅提產(chǎn)，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量在3.48億噸左右，即相較2021年增加2000萬噸。

2023年，根據(jù)目前的投產(chǎn)規(guī)劃，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將達(dá)到3.78億噸。