一、行情回顧

8月國(guó)內(nèi)玉米現(xiàn)貨價(jià)穩(wěn)中上行，主要原因包括：一、天氣影響明顯，國(guó)外玉米主產(chǎn)區(qū)旱情影響玉米產(chǎn)量，同時(shí)引起質(zhì)量擔(dān)憂(yōu)，國(guó)內(nèi)水災(zāi)、臺(tái)風(fēng)等天氣因素影響玉米生長(zhǎng)；二、疫情反撲和外盤(pán)等因素?cái)_動(dòng)，國(guó)家實(shí)施保價(jià)穩(wěn)供政策。截止8月27日，玉米主力09合約收盤(pán)價(jià)2478元/噸，較月初下跌了113元/噸；北良港新國(guó)標(biāo)二等玉米平艙價(jià)2830元/噸，與月初價(jià)格持平；南方蛇口港新國(guó)標(biāo)二等玉米成交價(jià)2920元/噸，較月初上漲200元/噸，綜合來(lái)看，基差走強(qiáng)。外圍方面，CBOT玉米期貨收盤(pán)價(jià)較月初下跌0.90%。淀粉(2803, -12.00, -0.43%)期價(jià)跟隨玉米，整體走勢(shì)強(qiáng)于玉米。

圖1：玉米主力期貨價(jià)（元/噸）

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；同花順 iFinD

圖2：玉米南、北方港口現(xiàn)貨價(jià)（元/噸）

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二、主要影響因素分析

國(guó)內(nèi)玉米供應(yīng)充足，需求疲軟。宏觀經(jīng)濟(jì)下行，國(guó)家保供穩(wěn)價(jià)政策壓制玉米市場(chǎng)，利多信息匱乏。當(dāng)前玉米市場(chǎng)主要關(guān)注兩個(gè)因素：一是疫情影響下，宏觀需求下滑，對(duì)玉米的影響；二是終端利潤(rùn)表現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)需求的影響。以下就玉米市場(chǎng)主要影響因素進(jìn)行分析。

1．宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，短期內(nèi)總體需求疲軟狀態(tài)難改

據(jù)7月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，增速持續(xù)放緩，整體需求疲軟。疫情促使商品價(jià)格上漲的主要驅(qū)動(dòng)力源自供需錯(cuò)配以及各國(guó)央行寬松的貨幣政策。截至8月28日，美國(guó)新增新型冠狀病毒肺炎確診數(shù)環(huán)比降低了22.80%，同時(shí)，美國(guó)新增新型冠狀病毒肺炎疫苗接種總量數(shù)為366838484劑次，環(huán)比增加了7.07%，大約是2021年年初美國(guó)新增新型冠狀病毒肺炎疫苗接種總量數(shù)的86倍，隨著美國(guó)疫情的穩(wěn)定，美國(guó)消費(fèi)主力向國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)傾斜。國(guó)內(nèi)方面，早期疫情沖擊導(dǎo)致國(guó)民就業(yè)質(zhì)量、收入以及消費(fèi)需求下降，生產(chǎn)、新訂單和進(jìn)口等指標(biāo)均下降，今年以來(lái)，庫(kù)存等指標(biāo)均處榮枯線(xiàn)之下，產(chǎn)成品庫(kù)存積壓上漲，目前因早期疫情沖擊導(dǎo)致的消費(fèi)疲軟后遺癥仍在或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)，總體需求不振。同時(shí)，近期國(guó)內(nèi)疫情反撲和汛期等因素?cái)_動(dòng)，市場(chǎng)持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度，短期內(nèi)需求疲軟狀態(tài)難改。

圖3：2021年宏觀經(jīng)濟(jì)景氣領(lǐng)先指數(shù)下降幅度較大（%）

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

圖4：制造業(yè)PMI反映總體需求不振（%）

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

2．新糧上市，玉米有效供應(yīng)持續(xù)增加

2021年，中國(guó)玉米單產(chǎn)預(yù)期良好，隨著政策糧投放量增加以及新糧持續(xù)上市，國(guó)內(nèi)玉米供應(yīng)充足。近兩年來(lái)，中國(guó)與美國(guó)的玉米播種面積均有減少，可能與疫情擾動(dòng)有關(guān)，但兩國(guó)的玉米單產(chǎn)預(yù)期總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，與美國(guó)不同的是近10年來(lái)中國(guó)的玉米播種面積整體震蕩上行。近4個(gè)月內(nèi)，美玉米主產(chǎn)區(qū)受干旱天氣影響，玉米單產(chǎn)預(yù)期值減少，最高減幅為5.14%，同時(shí)，中國(guó)玉米單產(chǎn)預(yù)期值漲幅為1.67%，盡管7月中國(guó)部分地區(qū)遭遇洪澇和臺(tái)風(fēng)，但經(jīng)過(guò)一系列搶救措施后，不良天氣對(duì)玉米作物影響有限，國(guó)內(nèi)天氣整體良好，有利玉米作物生長(zhǎng)，天氣影響玉米行情變化明顯，未來(lái)玉米主產(chǎn)區(qū)的極端不良天氣將是玉米利多因素。目前，新季玉米整體長(zhǎng)勢(shì)良好，新糧豐收有支撐。

圖5：中國(guó)與美國(guó)玉米市場(chǎng)年度單產(chǎn)和播種面積

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圖6：中國(guó)進(jìn)口玉米數(shù)量當(dāng)月值（噸）

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據(jù)中糧網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)可知，截至2021年8月31日，中國(guó)玉米市場(chǎng)年度產(chǎn)量為26078萬(wàn)噸，同比增加1.34%；8月中儲(chǔ)糧拍賣(mài)專(zhuān)場(chǎng)次數(shù)變多，截至8月29日，8月份中儲(chǔ)糧投放量為2208143噸，約為7月中儲(chǔ)糧投放量的5倍，8月成交量為1443704噸，約為7月中儲(chǔ)糧投放量的6倍，8月成交率與7月相同，均為65%，玉米投放量越來(lái)越大，國(guó)家保價(jià)穩(wěn)供政策明顯，或?yàn)樾录Z上市奠定穩(wěn)定市場(chǎng)基礎(chǔ)；新糧上市在即，玉米進(jìn)口方面，中國(guó)進(jìn)口玉米數(shù)量有所回落，7月中國(guó)玉米進(jìn)口量為286萬(wàn)噸，環(huán)比減少19.89%，但仍居近四年同期高位，經(jīng)前期玉米進(jìn)口量積累，九、十月份新糧上市，新陳玉米交集，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)有效供應(yīng)持續(xù)增加。

3．庫(kù)存壓力緩解也難提振企業(yè)備貨意愿

8月南北港口庫(kù)存總體呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。截至8月13日，北方四港港口玉米庫(kù)存為166萬(wàn)噸，較月初下降了6.21%，相較于7月，8月北方港口走貨較強(qiáng)；截至8月20日，南方港口內(nèi)貿(mào)玉米庫(kù)存為16萬(wàn)噸，將月初下降9.2萬(wàn)噸，環(huán)比減少50%，走貨較強(qiáng)。

圖7：中國(guó)北方四港玉米庫(kù)存量（萬(wàn)噸）

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圖8：中國(guó)南方港口內(nèi)/外貿(mào)玉米庫(kù)存量（萬(wàn)噸）

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圖9：廣東玉米（除種用外）進(jìn)口數(shù)量（噸）

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圖10：中國(guó)玉米港口庫(kù)存（萬(wàn)噸）

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南方港口外貿(mào)玉米庫(kù)存走貨狀況呈現(xiàn)相反狀態(tài)，庫(kù)存量偏高不減反增，走貨表現(xiàn)較差。截至8月13日，南方港口外貿(mào)玉米庫(kù)存為71.70萬(wàn)噸，較月初增加了10.88%，而7月低庫(kù)存為62.9萬(wàn)噸，較7月初降低了9.31%。7月份，廣東進(jìn)口玉米數(shù)量為186236.96噸，環(huán)比增加36.67%。南方飼料企業(yè)以進(jìn)口谷物為主，對(duì)外貿(mào)玉米需求較差，盡管如此，截至8月13日，中國(guó)玉米港口庫(kù)存總體為302萬(wàn)噸，環(huán)比減少了4.47%。宏觀經(jīng)濟(jì)下行，需求低迷，國(guó)內(nèi)玉米以消耗庫(kù)存為主，行業(yè)處于去庫(kù)存周期，企業(yè)備貨采購(gòu)意愿低。

4．市場(chǎng)更傾向消費(fèi)進(jìn)口玉米及替代谷物

考慮成本因素，市場(chǎng)傾向消費(fèi)低價(jià)玉米及其替代谷物。截至8月25日，從美國(guó)進(jìn)口的玉米到岸完稅價(jià)為2473.45元/噸，比中國(guó)玉米現(xiàn)貨價(jià)便宜276.55元/噸，兩者對(duì)比，進(jìn)口玉米更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)將更青睞于低價(jià)玉米。玉米的替代谷物主要是高粱、小麥和大麥等，其中，因谷物的營(yíng)養(yǎng)和適用價(jià)值，飼用中多采用小麥作為替代谷物，替代量相對(duì)其他谷物較多。自今年以來(lái)，除去6月，高粱價(jià)格總體高于玉米價(jià)格，不是最優(yōu)替代谷物選項(xiàng)；截至8月27日，大麥現(xiàn)貨價(jià)為2415元/噸，玉米-大麥現(xiàn)貨價(jià)差為-336.43元/噸，小麥現(xiàn)貨價(jià)為2596.67元/噸，玉米-小麥現(xiàn)貨價(jià)差為-154.76元/噸，當(dāng)前小麥—玉米價(jià)差為-153.89元/噸，較月初收窄了14.28元/噸，收窄幅度較7月放緩。玉米農(nóng)商挺價(jià)心理，顯現(xiàn)惜售情緒，飼料企業(yè)會(huì)考慮選擇進(jìn)口玉米或替代谷物，降低生產(chǎn)成本，降低飼料企業(yè)對(duì)玉米的采購(gòu)積極性，下游剛需補(bǔ)貨的除外。經(jīng)濟(jì)下行，成本利潤(rùn)比促使市場(chǎng)更趨于消費(fèi)低價(jià)谷物。

圖11：中國(guó)玉米現(xiàn)貨價(jià)-進(jìn)口玉米價(jià)差（元/噸）

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圖12：玉米及其替代谷物現(xiàn)貨價(jià)格（元/噸）

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5．飼料養(yǎng)殖終端利潤(rùn)不佳，悲觀情緒利空玉米

飼料方面，截至7月，飼料產(chǎn)量累計(jì)值為18454.10萬(wàn)噸，增速降低了2.4%，7月飼料產(chǎn)量為2777.40萬(wàn)噸，環(huán)比降低了6.42%。玉米飼用生豬量較大，今年以來(lái)，中國(guó)生豬飼料盈利處于大幅下跌趨勢(shì)，截至8月20日，中國(guó)生豬飼料預(yù)期盈利為-629.71元/頭，較月初下降了7.66元/頭，中國(guó)生豬飼料盈利同比減少了63.85%。當(dāng)前，飼料端利潤(rùn)表現(xiàn)不佳，中小企業(yè)補(bǔ)欄積極性低，生豬存欄環(huán)比增速可能下滑，同時(shí)，養(yǎng)殖企業(yè)更傾向于使用小麥配方的低成本飼料對(duì)沖虧損，利空玉米需求。

圖13：飼料產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

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圖14：中國(guó)生豬飼料預(yù)期盈利（元/頭）

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養(yǎng)殖方面，自6月11日至今，中國(guó)豬糧比數(shù)值一直處于6.0以下。豬料比反映了生豬行業(yè)的養(yǎng)殖利潤(rùn)狀態(tài)，按照我國(guó)相關(guān)規(guī)定，當(dāng)豬糧比值為6：1時(shí)，生豬養(yǎng)殖處于盈虧平衡點(diǎn)，當(dāng)比值低于6：1時(shí)，豬企陷入虧損，截至8月27日，生豬養(yǎng)殖盈利為-368.73元/頭，生豬養(yǎng)殖仍處虧損狀態(tài)。禽類(lèi)養(yǎng)殖盈利震蕩上行，目前盈利較7月有所回升，截至8月25日，青腳麻雞養(yǎng)殖利潤(rùn)為4.21元/只，約為七月同期利潤(rùn)的4.20倍，白羽肉雞的養(yǎng)殖利潤(rùn)為3.1元/只，約為七月同期利潤(rùn)的9.69倍，817毛雞養(yǎng)殖盈利為0.34元/羽，約為七月同期利潤(rùn)的2.10倍。盡管禽類(lèi)養(yǎng)殖利潤(rùn)有所回暖，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)不容樂(lè)觀?？傮w養(yǎng)殖利潤(rùn)表現(xiàn)不佳，悲觀情緒影響玉米需求。

圖15：中國(guó)豬糧比

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

圖16：禽類(lèi)養(yǎng)殖利潤(rùn)（元/只，毛雞單位為元/羽）

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深加工方面，部分加工企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，對(duì)玉米消費(fèi)量有所增加。截至8月27日氨基酸加工企業(yè)玉米消費(fèi)量為17.7萬(wàn)噸，較月初增加了17.59%，玉米淀粉加工企業(yè)玉米消費(fèi)量為52.8萬(wàn)噸，較月初增加了3.94%，8月玉米酒精加工企業(yè)玉米消費(fèi)量與月初震蕩維穩(wěn)，中國(guó)主要深加工企業(yè)玉米消費(fèi)量為90.3萬(wàn)噸，較月初增加了6.36%，但同比降低了19.30%。與去年同期相比，深加工企業(yè)玉米消費(fèi)需求不振。根據(jù)玉米制乙醇利潤(rùn)數(shù)據(jù)可知，玉米制乙醇均處于虧損狀態(tài)，利潤(rùn)均為負(fù)值。加工企業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)不佳。

圖17：加工企業(yè)玉米消費(fèi)量（萬(wàn)噸）

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圖18：玉米制乙醇利潤(rùn)（元/噸）

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三、市場(chǎng)展望與投資策略

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于后疫情時(shí)期，國(guó)內(nèi)玉米供應(yīng)充足，需求疲軟，玉米價(jià)格跌破前期震蕩區(qū)間下沿。疫情影響下，宏觀需求下滑是當(dāng)前影響玉米價(jià)格的主導(dǎo)因素，拋儲(chǔ)政策也擾動(dòng)市場(chǎng)行情，隨著新糧上市，預(yù)計(jì)拋儲(chǔ)政策將結(jié)束。后續(xù)主產(chǎn)區(qū)天氣變化、新糧定產(chǎn)情況、庫(kù)存等因素都會(huì)影響國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格。當(dāng)前利好信息匱乏，多頭繼續(xù)關(guān)注天氣變化。短期內(nèi)需求疲軟難改，受成本支撐，玉米價(jià)格將維穩(wěn)或偏弱震蕩。

投資策略：C2201合約空單參與，也可同時(shí)買(mǎi)入看漲期權(quán)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)區(qū)天氣；拋儲(chǔ)政策；新冠疫情形勢(shì)。