一、二季度全球錫消費(fèi)延續(xù)高增長

二季度錫消費(fèi)延續(xù)高增長，受益于半導(dǎo)體持續(xù)強(qiáng)勁的銷售增長，下游終端3C產(chǎn)品出貨量增長強(qiáng)勁。同期，中國錫消費(fèi)較為穩(wěn)定，下游逐漸接受高價格，下游終端產(chǎn)品產(chǎn)量或出貨量維持在高位。

1．海外錫消費(fèi)保持高增長

1.1 全球半導(dǎo)體銷售再創(chuàng)單月新高

全球半導(dǎo)體市場延續(xù)高增長勢頭，6月全球半導(dǎo)體銷售額445億美元，再度創(chuàng)出歷史單月最好水平，同比增長29%。全球半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計組織預(yù)計，2021年全球半導(dǎo)體銷售額將達(dá)到5272億美元，同比增長19.7%，這將為2021年全球錫需求增長提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

圖表1：全球半導(dǎo)體月度銷售額 單位：十億美元

資料來源：Wind 中信期貨研究部

圖表2：全球半導(dǎo)體年銷售額 單位：十億美元、%

資料來源：Wind 中信期貨研究部

1.2 3C產(chǎn)品出貨量維持在高位

全球3C產(chǎn)品出貨量跟1季度相比有所回落，但仍維持在高位。2021年二季度，全球電腦出貨量達(dá)到8360萬臺，同比增長16%，全球平板電腦和智能手機(jī)出貨量分別為4000萬臺和31320萬部，同比分別增長5%和增長13%?？紤]到歐美疫情仍在反復(fù)，東南亞地區(qū)疫情形勢仍較為嚴(yán)峻，我們認(rèn)為電腦和平板電腦出貨量仍將受益于疫情，下半年出貨量將繼續(xù)維持在高位。

圖表3：全球電腦出貨量 單位：千臺

資料來源：同花順iFinD 中信期貨研究部

圖表4：全球平板電腦出貨量 單位：百萬臺

資料來源：同花順 iFinD 中信期貨研究部

圖表5：全球智能手機(jī)出貨量 單位：千部

資料來源：同花順 iFinD 中信期貨研究部

圖表6：全球可穿戴設(shè)備出貨量 單位：百萬臺

資料來源：同花順 iFinD 中信期貨研究部

2．中國錫消費(fèi)持穩(wěn)

2.1 下游終端產(chǎn)量維持在高位

7月中國錫下游終端表現(xiàn)略微分化，鍍錫板產(chǎn)量和手機(jī)出貨量環(huán)比回升，但電子計算機(jī)和PVC樹脂產(chǎn)量下降。整體來看，國內(nèi)下游終端表現(xiàn)較為穩(wěn)健，下游逐漸適應(yīng)高價格。

圖表7：鍍錫板產(chǎn)量 單位：萬噸

資料來源：Wind 中信期貨研究部

圖表8：電子計算機(jī)產(chǎn)量 單位：萬臺

資料來源：Wind 中信期貨研究部

圖表9：手機(jī)出貨量 單位：萬部

資料來源：Wind 中信期貨研究部

圖表10：PVC樹脂產(chǎn)量 單位：萬噸

資料來源：Wind 中信期貨研究部

7月下游表現(xiàn)略微分化，鍍錫板產(chǎn)量和手機(jī)出貨量環(huán)比回升，電子計算機(jī)產(chǎn)量和PVC產(chǎn)量環(huán)比下降，下游整體較為穩(wěn)定。7月鍍錫板產(chǎn)量回升到12萬噸，同比增長9%，1-7月累計同比增長13%；7月電子計算機(jī)產(chǎn)量3738萬臺，同比增長8%，1-7月累計同比增長33%；7月中國手機(jī)出貨量2868萬部，同比增長29%，1-7月累計同比增長16%；7月PVC樹脂產(chǎn)量191萬噸，同比增長7%，1-7月累計同比增長14%。

2.2 中國精錫表觀消費(fèi)回落

2021年7月，中國精錫表觀消費(fèi)約為1.04萬噸，同比下降17%，環(huán)比下降17%，跟我們上月預(yù)期一致，1-7月累計同比增長6%。考慮到7月以來內(nèi)外負(fù)價差持續(xù)大幅收窄，出口窗口關(guān)閉，8月精錫凈出口將回落，并且8月中上旬云錫檢修結(jié)束，8月精錫產(chǎn)量將有所回升，我們認(rèn)為8月中國精錫表觀消費(fèi)將回升到1.27萬噸。

圖表11：中國精錫表觀消費(fèi)量 單位：噸

資料來源：Wind SMM 中信期貨研究部

二、供應(yīng)端有所恢復(fù)，但疫情干擾仍不容忽視

8月中上旬，銀漫錫礦和云錫先后復(fù)產(chǎn)，玻利維亞的盧西亞尼塔選礦廠開始運(yùn)營；8月中下旬，有消息稱馬來西亞冶煉集團(tuán)將逐步復(fù)產(chǎn)，暫時沒有看到官方公告。供應(yīng)端有逐漸改善的預(yù)期，但我們?nèi)匀徊粦?yīng)忽視東南亞疫情的潛在干擾。

1．海外錫錠供應(yīng)有改善預(yù)期，但實(shí)際仍偏緊

高錫價對錫礦產(chǎn)出有明顯提振作用，7月份錫價進(jìn)一步大幅沖高后，印尼的錫錠出口量大幅增長。7月印尼錫錠出口6561噸，同比增長35%，環(huán)比增長17%，1-7月累計同比增長2%。

馬來西亞冶煉集團(tuán)在4月底和6月初為應(yīng)對疫情采取了關(guān)停措施，5月初時，馬來西亞冶煉集團(tuán)稱將在未來5-9個月內(nèi)復(fù)產(chǎn)。8月17日，馬來西亞政府推出了復(fù)工復(fù)產(chǎn)的相關(guān)政策，但需要視免疫水平而定，企業(yè)40-59%的工人完全接種疫苗，允許以60%的產(chǎn)能運(yùn)行，60-79%的工人完全接種疫苗，允許以80%的產(chǎn)能運(yùn)行，80-100%的工人完全接種疫苗，允許以100%的產(chǎn)能運(yùn)行。根據(jù)Our world in data數(shù)據(jù)，截止8月25日，馬來西亞至少接種一劑疫苗的人口比例為58.1%，完全接種的人口比例為42.8%，按現(xiàn)在馬來西亞較快的月度接種速度，完全接種人口比例達(dá)到80%需要到10月底。8月中下旬，市場傳言馬來西亞冶煉將逐步復(fù)產(chǎn)，海外錫錠供應(yīng)有望改善，考慮到馬來西亞整體疫苗接種水平，我們認(rèn)為馬來西亞冶煉集團(tuán)完全復(fù)產(chǎn)可能還需要時間。

就疫苗接種來看，馬來西亞接種量是三個地區(qū)最高的，8月下旬，每百人接種量達(dá)到100劑，印尼每百人疫苗接種在34劑左右，緬甸每百人疫苗接種量在11劑。整體上看，除馬來西亞外，印尼和緬甸疫苗還是偏低，并且接種的速度較為緩慢，我們?nèi)圆荒軐|南亞疫情掉以輕心。

圖表12：印尼錫出口 單位：噸

資料來源：Wind 中信期貨研究部

圖表13：東南亞錫主產(chǎn)國疫情 單位：人/萬人

資料來源：Wind 中信期貨研究部

圖表14：東南亞錫主產(chǎn)國疫苗接種 單位：劑/百人

資料來源：Wind 中信期貨研究部

2．中國錫礦供應(yīng)改善，持續(xù)性有待觀察

6月和8月中旬，中國錫精礦加工費(fèi)分別做了上調(diào)，反映出錫精礦供應(yīng)略微改善。主要的原因是錫礦需求回落，5月中下旬云南意外限電，除云錫意外的錫冶煉廠停產(chǎn)，6月底云錫主動進(jìn)行為期不超過45天的檢修，8月份廣西限電對冶煉端也構(gòu)成一定影響；而中國錫礦進(jìn)口增長，5月下旬剛果金延誤的精礦在6月集中到港，緬甸政府在7月和8月拋售錫礦庫存，分別為1500金屬噸和2500金屬噸?？紤]到當(dāng)前緬甸錫礦生產(chǎn)受疫情影響較大，緬甸政府拋儲過后，緬甸錫礦產(chǎn)量仍將維持在低位。

圖表15：中國錫精礦現(xiàn)貨加工費(fèi) 單位：元/噸

資料來源：SMM 中信期貨研究部

中國6月錫礦產(chǎn)量5669噸，同比下降28%，環(huán)比下降11.6%，1-6月錫礦產(chǎn)量47156噸，同比增長14%；7月中國進(jìn)口錫礦19035實(shí)物噸，同比增長24%，1-7月累計約108267實(shí)物噸，同比增長15%，其中，7月自緬甸進(jìn)口錫礦約17270實(shí)物噸，同比增長23%，1-7月自緬甸進(jìn)口錫礦約89174實(shí)物噸，同比下降0%，自緬甸進(jìn)口占中國錫礦進(jìn)口總量的82.4%，跟去年相比出現(xiàn)明顯回落，主要是由于中國今年自玻利維亞和剛果金錫礦進(jìn)口量上升，中國錫礦進(jìn)口結(jié)構(gòu)更加多元化。

考慮到馬來西亞冶煉集團(tuán)逐漸復(fù)產(chǎn)且東南亞錫主要生產(chǎn)國疫情仍存反復(fù)，中國錫礦進(jìn)口可能回落，尤其在緬甸錫礦產(chǎn)量受疫情干擾的背景下，8月后中國錫礦進(jìn)口可能回落。

圖表16：中國錫礦產(chǎn)量 單位：噸

資料來源：SMM 中信期貨研究部

圖表17：中國錫礦進(jìn)口量 單位：噸

資料來源：Wind 中信期貨研究部

3．中國8月精錫產(chǎn)量有望改善，7月精錫出口意外增長

受云錫集中檢修影響，7月中國精錫產(chǎn)量明顯下降。7月SMM中國精錫產(chǎn)量1.13萬噸，環(huán)比下降19.6%，1-7月中國精錫產(chǎn)量9.68萬噸，同比增長29%，SMM預(yù)計8月中國精錫產(chǎn)量將回升，主要是由于8月上旬云錫已經(jīng)結(jié)束檢修。

圖表18：中國精錫產(chǎn)量 單位：萬噸

資料來源：Wind SMM 中信期貨研究部

由于2月中旬中國錫出口窗口打開，這有利于中國錫產(chǎn)品出口。我們看到2-7月期間，中國精錫累計凈出口超過9000噸。7月中國精錫進(jìn)口135噸，同比下降95%，1-7月累計進(jìn)口2760噸，同比下降78%，7月中國精錫出口2276噸，同比增長546%，1-7月累計出口10730噸，同比增長329%。

考慮到7月以來，錫內(nèi)外盤出口窗口關(guān)閉，并且國內(nèi)錫錠非常緊張，我們認(rèn)為8月錫錠凈出口將回落。

圖表19：中國精錫進(jìn)口量 單位：噸

資料來源：SMM 中信期貨研究部

圖表20：中國精錫出口量 單位：噸

資料來源：Wind 中信期貨研究部

三、交易所錫庫存處于極低水平

2-7月中國錫錠超過9000噸，并且7月印尼錫錠出口環(huán)比回升近1000噸，但倫錫庫存仍維持在記錄低位和倫錫Cash-3M價差處于歷史較高水平，這說明海外錫需求較為強(qiáng)勁；5月以來，滬錫庫存持續(xù)快速下降，滬錫現(xiàn)貨升水明顯抬升?？偟膩砜?，LME+SHFE錫庫存回落到上市以來低位，滬錫和倫錫均偏緊。

1．交易所錫庫存極低

就倫錫庫存與注銷倉單占比走勢來看，截止8月27日，倫錫庫存不到1600噸，倫錫注銷倉單占比約為43%，維持在非常高的水平，暗示倫錫庫存仍有下降的動力。

圖表21：倫錫庫存和注銷倉單占比 單位：噸，%

資料來源：Wind 中信期貨研究部

圖表22：滬錫庫存 單位：元/噸

資料來源：Wind 中信期貨研究部

圖表23：LME+SHFE錫庫存 單位：美元/噸

資料來源：Wind 中信期貨研究部

滬錫庫存自5月初便開始快速回落，主要是由于國內(nèi)消費(fèi)表現(xiàn)尚可，焊料這塊下游逐漸適應(yīng)高錫價，而供應(yīng)端受到干擾，滬錫近四個月庫存下降超過6500噸，處于滬錫上市以來非常低的水平。同期，LME+SHFE錫錠庫存大幅幅回落，兩地庫存總量處于上市以來低位。

2．錫現(xiàn)貨偏緊，國內(nèi)強(qiáng)于海外

倫錫在2月份開始便出現(xiàn)了較為明顯的擠倉，倫錫Cash-3M價差在2月中旬-7月上旬之間大部分時間維持在1000-3000美元之間波動，7月中旬后略微走弱，8月中旬受馬來西亞冶煉集團(tuán)復(fù)產(chǎn)消息沖擊，倫錫Cash-3M進(jìn)一步回落到500美元左右，但明顯高于往年?？傮w來看，在低庫存及高注銷倉單占比背景下，現(xiàn)貨仍偏緊，倫錫Cash-3M價差仍將保持在高位，但跟年初相比，海外最緊張的時候正慢慢過去。

滬錫現(xiàn)貨升水在5月份穩(wěn)步回升，6月中旬出現(xiàn)明顯回升，這主要是錫錠生產(chǎn)受到干擾，需求端較為穩(wěn)定，滬錫出現(xiàn)了較為明顯的去庫，這直接驅(qū)動滬錫現(xiàn)貨升水重心明顯抬升，進(jìn)入8月，滬錫現(xiàn)貨升水進(jìn)一步明顯走高，最高達(dá)到近8000元的現(xiàn)貨升水，這說明國內(nèi)錫錠非常緊張，比海外緊張。

圖表24：上海錫現(xiàn)貨升水 單位：元/噸

資料來源：SMM 中信期貨研究部

圖表25：倫錫Cash-3M 單位：美元/噸

資料來源：Wind 中信期貨研究部

四、國內(nèi)錫礦和錫錠延續(xù)偏緊局面

7月份在云錫檢修及中國錫礦進(jìn)口增長的情況下，錫礦供應(yīng)轉(zhuǎn)為過剩，但8月隨著云錫檢修結(jié)束，9月緬甸錫礦拋儲告一段落，中國錫礦進(jìn)口將回落，8月和9月國內(nèi)錫礦將重新變得緊張。

國內(nèi)錫錠整體延續(xù)偏緊的局面，8月和9月將維持在短缺1000噸左右的水平。在國內(nèi)低庫存的背景下，內(nèi)外盤窗口或有望打開來補(bǔ)充國內(nèi)錫錠缺口。

圖表26：國內(nèi)錫礦平衡 單位：噸

資料來源：SMM 中信期貨研究部

圖表27：國內(nèi)錫錠平衡 單位：噸

資料來源：SMM 中信期貨研究部