近期，隨著MTO工廠降負(fù)及檢修計(jì)劃公布，市場(chǎng)預(yù)期開始轉(zhuǎn)變，甲醇1月合約下跌明顯。一方面甲醇成本高企，供應(yīng)緊張；另一方面下游MTO利潤(rùn)極低，甲醇供需矛盾不斷加劇。

成本支撐仍是市場(chǎng)主流預(yù)期

今年以來，甲醇原料端煤炭、天然氣價(jià)格均大幅上漲，在內(nèi)地甲醇庫存偏低的背景下，甲醇生產(chǎn)廠家挺價(jià)意愿較強(qiáng)，內(nèi)地價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)，國內(nèi)甲醇價(jià)格重心不斷抬升。同時(shí)，天然氣不斷漲價(jià)也支撐了海外甲醇價(jià)格，歐美與中國價(jià)差明顯擴(kuò)大，中國估值偏低，進(jìn)口利潤(rùn)較差，進(jìn)口量低于預(yù)期，港口供應(yīng)偏緊。

對(duì)甲醇2201合約而言，目前全球天然氣緊缺是供應(yīng)端主要矛盾。國內(nèi)冬季存在限氣預(yù)期，往年西北11月、西南12月逐漸限氣，存在季節(jié)性供應(yīng)短缺；海外主要是伊朗冬季限氣，導(dǎo)致我國進(jìn)口減量。今年，在天然氣價(jià)格高企背景下，非伊朗生產(chǎn)的甲醇恐受成本抬升影響。

從全球甲醇貿(mào)易角度來看，甲醇主要出口地為南美、中東，而這些區(qū)域同時(shí)也是天然氣產(chǎn)地，向外輸出LNG。受制于LNG船數(shù)，其對(duì)外輸出的天然氣數(shù)量有限，而甲醇相當(dāng)于天然氣的加工品，運(yùn)輸甲醇的船要求小于LNG，無法向上迭代，故這些區(qū)域的甲醇產(chǎn)量預(yù)計(jì)僅受當(dāng)?shù)靥烊粴猱a(chǎn)量影響，受運(yùn)力影響較小。中東天然氣供應(yīng)相對(duì)充足，預(yù)計(jì)影響較??；南美甲醇出口國特立尼達(dá)和多巴哥氣田產(chǎn)量逐漸下降，天然氣供應(yīng)不足，預(yù)計(jì)將影響甲醇產(chǎn)量。

歐美方面，美國得克薩斯州是天然氣主產(chǎn)地及甲醇的主要生產(chǎn)地，由于天然氣在電力領(lǐng)域使用增加及出口增加，美國管道氣價(jià)格上升明顯，但美國天然氣供應(yīng)相對(duì)充足，預(yù)計(jì)對(duì)甲醇產(chǎn)量影響較小。歐洲作為天然氣對(duì)外依存度較高的區(qū)域，受天然氣影響最大，在“北溪2”完全提負(fù)荷之前，甲醇成本端壓力很大。預(yù)計(jì)未來海外甲醇價(jià)格存在向上驅(qū)動(dòng)。

甲醇制烯烴利潤(rùn)處于歷史低位

下游需求方面，除去醋酸外，其余傳統(tǒng)需求利潤(rùn)處于偏低位置，且目前開工率偏低；甲醇制烯烴利潤(rùn)處于歷史極低位置，而且MTO利潤(rùn)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)Back結(jié)構(gòu)，MTO利潤(rùn)逐漸下降，換而言之，隨著時(shí)間推移，MTO的停車概率不斷提升，而港口烯烴停車將改變港口甲醇庫存結(jié)構(gòu)，由去庫轉(zhuǎn)為累庫。

另一方面，隨著內(nèi)地能耗雙控政策逐漸發(fā)酵，后期內(nèi)地CTO工廠可能會(huì)出現(xiàn)停車，而一旦這些CTO工廠停車，PP估值將會(huì)提升，這將間接打開甲醇估值上限。但目前CTO工廠停車仍是預(yù)期，尚未落地。

關(guān)注久泰裝置能否如期投產(chǎn)

下半年國內(nèi)主要投產(chǎn)的甲醇裝置為山西亞鑫30萬噸焦?fàn)t氣制甲醇裝置、內(nèi)蒙古久泰200萬噸煤制甲醇裝置（今年先按100萬噸負(fù)荷運(yùn)行），目前，內(nèi)蒙古黑貓30萬噸煤制甲醇裝置重啟，亞鑫已投產(chǎn)，關(guān)注10月久泰裝置能否如期投產(chǎn)。

海外主要新增甲醇產(chǎn)能為美國科式及伊朗SABALAN，科式已投產(chǎn)，而SABALAN受制于阿薩魯耶園區(qū)的空分裝置，產(chǎn)能未有效釋放。新空分裝置由于疫情影響，投產(chǎn)略有推遲，預(yù)計(jì)年底前將產(chǎn)生有限供應(yīng)。

下游方面，下半年內(nèi)地主要增長(zhǎng)點(diǎn)為哈密20萬噸煤制烯烴及魯南園區(qū)內(nèi)甲醛裝置，港口主要增長(zhǎng)點(diǎn)為預(yù)計(jì)明年年初投產(chǎn)的天津渤化的60萬噸煤制烯烴裝置。

總體來看，2201合約到期前甲醇預(yù)期供應(yīng)增量仍大于需求增量。但是由于煤價(jià)、氣價(jià)均處于高位，甲醇自身及下游利潤(rùn)均較差，久泰的新甲醇裝置及天津渤化的MTO裝置能否如期投產(chǎn)仍是未知數(shù)。

總之，當(dāng)前甲醇市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)向好，但處于估值偏高狀態(tài)。警惕下游需求走弱風(fēng)險(xiǎn)。