一、行情回顧

圖1：LME銅&滬銅

資料來源：WIND

回顧8月份行情，滬銅走了震蕩行情，整體下跌2.36%，8月國內(nèi)疫情反復(fù)同時(shí)下半年中國經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大，銅價(jià)先行進(jìn)行下跌，8月下旬銅消費(fèi)逐步進(jìn)入消費(fèi)旺季，悲觀情緒有所修復(fù)，滬銅企穩(wěn)回升。

二、宏觀方面：政治局保供穩(wěn)價(jià)，高通脹下美國有收緊預(yù)期

政治局會議強(qiáng)調(diào)，“做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作”“抓好秋糧生產(chǎn)，確?？诩Z安全，穩(wěn)定生豬生產(chǎn)”。近期，大宗商品價(jià)格仍處高位，國際定價(jià)的銅、鋁、原油價(jià)格高位震蕩，國內(nèi)定價(jià)的鋼、煤持續(xù)上漲。7月布倫特原油均價(jià)環(huán)比2.8%，南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比3.3%，南華螺紋鋼環(huán)比8.8%，LME銅環(huán)比-2.1%，南華焦煤、動(dòng)力煤環(huán)比5.1%、5.7%。

國勞工部13日數(shù)據(jù)顯示，6月份美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.9%，是2008年6月份以來最大環(huán)比漲幅，顯示成本上升繼續(xù)加劇通貨膨脹壓力。

數(shù)據(jù)顯示，6月份美國CPI同比增長5.4%，剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后的核心CPI同比漲幅達(dá)4.5%，是1991年11月以來最大同比漲幅。當(dāng)月二手車價(jià)格環(huán)比攀升10.5%，成為拉動(dòng)當(dāng)月CPI上漲的主要因素之一。因市場對美國經(jīng)濟(jì)面臨的通脹問題再加關(guān)注，重新點(diǎn)燃美聯(lián)儲可能提前收緊政策的預(yù)期。

圖2：中國PMI

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖3：美國制造業(yè)PMI

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖4：國內(nèi)工業(yè)增價(jià)值與LME月均價(jià)關(guān)系

數(shù)據(jù)來源：大越期貨整理

圖5：制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)月度投資

數(shù)據(jù)來源：WIND

三、供需分析

1、供需平衡表

圖6：ICSG全球供需平衡表

資料來源：ICSG 大越期貨整理

圖7：WBMS全球供需平衡表

資料來源：WMBS

全球精煉銅供需現(xiàn)狀：2020銅礦小幅短缺，2021供需將有所過剩

據(jù)ICSG，國際銅研究小組（ICSG）公布了3月份世界銅供需數(shù)據(jù)初步統(tǒng)計(jì)情況。數(shù)據(jù)顯示，2021年前三個(gè)月，世界礦山銅產(chǎn)量增長了3.7%，其中銅精礦增長了5.5%，而溶劑萃取電積（SX-EW）銅產(chǎn)量下降了3.5%。2020年6月，隨著封鎖措施放松，世界礦山銅產(chǎn)量開始回升。ICSG報(bào)告稱，世界第二大銅礦生產(chǎn)國秘魯?shù)漠a(chǎn)量增長了3%，主要是因?yàn)?月的產(chǎn)量比2020年3月增長了18%。然而，2021年1月至3月的產(chǎn)量仍比2019年1月至3月低10%。印度尼西亞的產(chǎn)量增加了約91%，主要是由于Grasberg礦井地下產(chǎn)量的持續(xù)增加。

世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的最新報(bào)告顯示，世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的報(bào)告顯示，2021年1-5月全球銅市供應(yīng)過剩6.1萬噸。2020年全年為供應(yīng)短缺89萬噸。2021年5月全球銅消費(fèi)量為201.34萬噸，1-5月消費(fèi)量為994萬噸。2021年5月全球銅產(chǎn)量為202.75萬噸，1-5月累計(jì)產(chǎn)量為1，000萬噸。

2、供應(yīng)端：供應(yīng)逐步恢復(fù)

（1）銅礦品位下降明顯，未來仍將呈下降趨勢

礦業(yè)情報(bào)公司的一項(xiàng)研究顯示，下一代銅礦不僅儲量將減少，而且銅礦品位也將大幅下降。目前已開采的礦山平均品位為0.53%，而正在開發(fā)的銅礦項(xiàng)目的平均品位為0.39%。2006-2020年開采的銅礦石平均品位持續(xù)下降。

圖8：銅礦品位

資料來源：Wood Mackenzie，MI

（2）銅礦產(chǎn)能增速放緩，銅礦利用率將維持高位

銅價(jià)領(lǐng)先資本支出1-2年變化，而資本支出領(lǐng)先于精礦產(chǎn)量5-7年。2012年資本支出見頂，銅礦產(chǎn)能增速也于2016年見頂。未來主要增產(chǎn)礦山情況統(tǒng)計(jì)，2019年、2020年分別增加60萬噸、43萬噸；以當(dāng)下基準(zhǔn)看，增量在逐漸縮小。

預(yù)計(jì)未來2年全球銅精礦產(chǎn)能年增長速度仍保持在1.0%以上。2018年以來，礦山利用率一直維持在80%以上，位于歷史高位，高價(jià)銅價(jià)導(dǎo)致礦產(chǎn)恢復(fù)快速回升。

圖9：銅礦投資與產(chǎn)能

資料來源：大越期貨整理

圖10：全球礦產(chǎn)產(chǎn)能及產(chǎn)量，利用率

資料來源：WIND

（3）2021年國內(nèi)精煉產(chǎn)能延續(xù)擴(kuò)張放緩，精煉銅產(chǎn)繼續(xù)快速增長

2018年計(jì)劃投放產(chǎn)能157萬噸，多數(shù)部分產(chǎn)能投放在下半年，產(chǎn)出量不會對2018年市場造成影響。而2018年雖然冶煉產(chǎn)能啟動(dòng)，但是因各種因素并未實(shí)際達(dá)產(chǎn)，因此產(chǎn)能釋放延后至2019年。

另外，2020年后續(xù)的冶煉產(chǎn)能放緩。不過，另外一方面，由于環(huán)保力度的增加，微小冶煉企業(yè)也在加速淘汰，冶煉產(chǎn)能的集中度快速增加。

圖11：2021國內(nèi)主要冶煉企業(yè)計(jì)劃檢修情況

資料來源：我的有色網(wǎng)

圖12：中國精煉銅供應(yīng)量

資料來源：WIND

（4）2021年下半年TC低位反彈

從2020年新冠疫情對銅產(chǎn)業(yè)的沖擊來看，在2020年3月之前對需求的沖擊大約供應(yīng)的沖擊，因2-3月份疫情的中心在中國和歐美等主要銅消費(fèi)國，而4月份及之后，疫情在南美爆發(fā)并迅速蔓延，并持續(xù)到6月份還處于高峰期，導(dǎo)致智利、秘魯?shù)热蜃畲蟮膬蓚€(gè)銅產(chǎn)出國銅礦運(yùn)營受到影響。

對于2021年，因疫情導(dǎo)致秘魯和智利經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)較大，一旦疫情緩和，南美甚至贊比亞等國家對銅業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的支持力度會很大。

圖13：中國銅冶煉廠粗煉費(fèi)TC

資料來源：WIND

3、需求端：需求疲軟長期錨定

（1）特高壓未能緩解電網(wǎng)消費(fèi)下滑

從終端需求來看，電纜行業(yè)需求缺乏亮點(diǎn)，2021年國網(wǎng)的計(jì)劃投資額為4730億元，較20年實(shí)際投資額增加125億元。2020年重啟特高壓，但是表現(xiàn)欠佳，2021期前7月完成2029億元，同比下降1.17%。

圖14：中國電網(wǎng)投資

來源：WIND

（2）2020年空調(diào)外銷延續(xù)高景氣，國內(nèi)消費(fèi)持續(xù)疲軟

空調(diào)方面，2~7月累計(jì)空調(diào)產(chǎn)量增速同比上升17.3%，產(chǎn)量13768.6萬臺。家電在出口帶動(dòng)下消費(fèi)帶動(dòng)下有所增長，但是疫苗接種率提高，生產(chǎn)有外移趨勢。

圖15：中國空調(diào)當(dāng)月值和當(dāng)月同比

來源：WIND

（3）汽車增長動(dòng)力不足，新能源汽車短期未能帶動(dòng)大幅銅消費(fèi)

汽車方面，2021前7月累計(jì)產(chǎn)量1459萬輛，同比上升18.9%。中國汽車市場飽和率越來越高和居民儲蓄率下降，2021年汽車消費(fèi)將繼續(xù)保持低迷，新能源車短期不能帶動(dòng)大量消費(fèi)。

圖16：中國汽車當(dāng)月值和當(dāng)月同比

資料來源：WIND

圖17：中國汽車銷量當(dāng)月

資料來源：WIND

（4）房地產(chǎn)提前透支，2021年或表現(xiàn)將再不亮眼

房地產(chǎn)方面，2021前7月年商品房累計(jì)銷售面積101648.18萬平方米，同比上升21.5%，房地產(chǎn)新開工面積118948萬平方米，同比上升-0.9%，房地產(chǎn)投資額84895億，同比上升12.7%。2020年房地產(chǎn)市場相對平穩(wěn)，但是前期透支太高，后期動(dòng)力不足。

圖18：國內(nèi)房地產(chǎn)市場

資料來源：WIND

4、成本端：成本有所抬升，但是目前銅價(jià)利潤很高

銅精礦企業(yè)生產(chǎn)成本下滑的空間減緩，2020年全球主要礦商銅礦成本平均成本變化不大，對于銅價(jià)格而言，已經(jīng)很難依賴礦商降低成本來帶來利潤，并且隨著時(shí)間的推移，銅礦品位下降是較為普遍的問題，這對于整體原生精煉銅的成本變化是有抬升趨勢的其中，，我們認(rèn)為智利銅礦山的成本應(yīng)該大致相似，多數(shù)礦山成本可以降低至3500美元/噸以下，因此是可以受3500美元/噸的價(jià)格。

預(yù)計(jì)2021年，由于環(huán)保的監(jiān)控趨嚴(yán)和智利礦的品質(zhì)降低，銅精礦的成本有所提高。

圖19：全球銅成本曲線

資料來源：Wood Mackenzie

5、庫存

全球銅庫存情況：交易所庫存類庫，保稅區(qū)維持相對穩(wěn)定

截止8月27日，全球大交易所庫存，LME庫存28萬噸，SHFE庫存8.2萬噸，COMEX庫存5萬噸，全球顯性總庫存38.7萬噸，保稅庫庫存41.1萬噸。

圖20：LME銅庫存

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖21：SHFE銅庫存

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖22：全球銅庫存

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖23：COMEX銅庫存

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖24：上海保稅庫庫存

資料來源：WIND

四、銅材市場

2020銅材市場整個(gè)開工率較去年多出現(xiàn)了下滑，一個(gè)由于疫情原因，銅板材在新能源和5G刺激下整體表現(xiàn)較好，整體保持比較穩(wěn)定，其他銅材消費(fèi)或許將繼續(xù)保持低迷下滑走勢，2021年國內(nèi)消費(fèi)仍然有不少壓力。

圖25：銅桿產(chǎn)能利用率

數(shù)據(jù)來源：我的有色網(wǎng)

圖26：銅管產(chǎn)能利用率

數(shù)據(jù)來源：我的有色網(wǎng)

圖27：銅板帶產(chǎn)能利用率

數(shù)據(jù)來源：我的有色網(wǎng)

圖28：銅棒產(chǎn)能利用率

數(shù)據(jù)來源：我的有色網(wǎng)

五、技術(shù)分析

圖29：滬銅指數(shù)周K線

資料來源：博易大師，大越期貨整理

目前從滬銅指數(shù)周k線來看，滬銅目前來到突破前期盤整的大區(qū)間，目前大區(qū)間62000~77000區(qū)間，目前已經(jīng)來到72000區(qū)間上沿部分，成交量有所縮小，向上動(dòng)能不足，多空雙方比較糾結(jié)或?qū)⒗^續(xù)在66000~73000運(yùn)行。

六、總結(jié)

1．從供需面來看，2021年下半年供應(yīng)擾動(dòng)將逐步解決，加工費(fèi)有所企穩(wěn)，8月國內(nèi)去庫比較明顯，LME庫存大幅增長，9月進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季。

2．從成本端，礦山可接受成本在3500美元/噸左右，礦山成本有進(jìn)一步下滑空間不大，礦山對于現(xiàn)在銅價(jià)還有比較大的盈利空間，礦山產(chǎn)量短時(shí)間內(nèi)不會大幅減少，甚至還有上升的區(qū)間，但是環(huán)保力度的加大和銅礦品質(zhì)的下降也會提高礦山的成本。

3．從宏觀經(jīng)濟(jì)，政治局保供穩(wěn)價(jià)，拋儲備持續(xù)進(jìn)行，同時(shí)快速的通脹美聯(lián)儲釋放縮表計(jì)劃，加息預(yù)期增強(qiáng)，對于商品上漲起到壓制作用，同時(shí)由于去年疫情影響，下半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會出現(xiàn)下滑現(xiàn)象。

4．綜合上述，9月國內(nèi)消費(fèi)逐步入旺季季，政治局保供穩(wěn)價(jià)，商品上漲熱情減弱，繼續(xù)上漲空間不足，產(chǎn)業(yè)端銅加工費(fèi)抬頭，下半年供應(yīng)端擾動(dòng)逐步出現(xiàn)緩解，8月去庫過快，高銅價(jià)會抑制下游消費(fèi)進(jìn)一步復(fù)蘇，滬銅或?qū)⑦M(jìn)入震蕩下行行情，運(yùn)行整體區(qū)間65000~72000元/噸，對應(yīng)LME銅8500~9800美元/噸。