一、行情回顧

8月份PTA市場沖高回調(diào)。8月初PTA工廠維持高檢修率，行業(yè)負(fù)荷降至同期低位，市場供應(yīng)持續(xù)收緊，期現(xiàn)價(jià)格共振走強(qiáng)，并創(chuàng)下年內(nèi)反彈新高，但伴隨原油調(diào)整幅度加大，成本重心跟隨松動(dòng)下滑，加之下游聚酯工廠降負(fù)減產(chǎn)，需求端環(huán)比走弱，PTA期現(xiàn)價(jià)格隨之震蕩回調(diào)。

從結(jié)構(gòu)來看，8月初期現(xiàn)基差及9/1跨期價(jià)差顯著走強(qiáng)，之后逐步收斂回落，當(dāng)月交易所倉單繼續(xù)下降。

圖1：PTA期現(xiàn)基差

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

圖2：交易所倉單

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二、基本面分析

1.PTA檢修調(diào)節(jié)供應(yīng)，關(guān)注大廠動(dòng)態(tài)

8月份PTA檢修力度仍然較大，包括逸盛新材料、福海創(chuàng)、海倫石化、虹港石化、川能化學(xué)、中泰化學(xué)(002092,股吧)、寧波臺(tái)化等眾多大型廠家，8月初高峰時(shí)期PTA停車產(chǎn)能高達(dá)1889.5萬噸，行業(yè)開工率最低降至70.7%。由于8月上旬裝置集中檢修，PTA市場供應(yīng)持續(xù)偏緊，社會(huì)庫存去化較快，但步入下旬后，隨著PTA開工率回升及下游需求走弱，庫存去化明顯放緩。截止8月底，PTA工廠庫存較7月底下降0.3天，交易所倉單亦較7月底減少19418張。

表1：PTA檢修統(tǒng)計(jì)（單位：萬噸）

資料來源：卓創(chuàng)，國信期貨

裝置方面，海倫石化1#、虹港石化1#及中泰石化分別計(jì)劃在8月底或9月初重啟，逸盛新材料也在穩(wěn)步提負(fù)，若上述裝置按時(shí)復(fù)產(chǎn)，屆時(shí)市場供應(yīng)將趨于寬松。不過，我們也注意到恒力、逸盛及嘉興石化有4套裝置已連續(xù)運(yùn)行超過1年，未來上述廠家啟動(dòng)檢修的可能性很大，如果大廠安排9月份檢修，那么市場供需有望保持平衡，甚至延續(xù)去庫，PTA裝置檢修已成為調(diào)節(jié)市場供應(yīng)的核心因素，關(guān)注大廠動(dòng)態(tài)。

圖3：PTA負(fù)荷及加工費(fèi)

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圖4：PTA工廠庫存

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2．終端出口及消費(fèi)降速，市場考驗(yàn)金九成色

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1-7月紡織紗線、織物及制品及服裝與衣著累計(jì)出口802.5、880.9億美元，分別同比增長-10.8%、32.9%，增幅連續(xù)3個(gè)月回落。國內(nèi)方面，1-7月紡織服裝類零售額累計(jì)7673.0億元，同比增長29.8%，增幅連續(xù)4個(gè)月回落。目前來看，由于部分訂單回流東南亞，以及疫情對國內(nèi)消費(fèi)市場影響，終端出口及內(nèi)銷增速呈現(xiàn)降速趨勢。

圖5：服裝衣著出口

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圖6：紡織服裝零售

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7月份織機(jī)開工不降反升，行業(yè)呈現(xiàn)淡季不淡特征，但隨著終端新訂單減少，成品庫存逐步累積，7月中旬后織廠開始主動(dòng)降低負(fù)荷。按照慣例，市場接下來將步入傳統(tǒng)旺季，若金九需求如期兌現(xiàn)，那么坯布市場有望扭轉(zhuǎn)頹勢，但實(shí)際情況有待觀察。

圖7：織造開工率

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圖8：坯布庫存

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伴隨終端需求走弱，聚酯產(chǎn)銷基本難以做平，導(dǎo)致成品庫存快速累積，7月中旬后聚酯開始降負(fù)，8月份工廠加大減產(chǎn)力度，行業(yè)開工率降至近年同期低位。目前來看，織造需求欠佳是當(dāng)前核心問題，產(chǎn)業(yè)鏈下游迫于壓力降負(fù)減產(chǎn)，并進(jìn)一步向上游PTA市場施壓，未來需求端負(fù)反饋有待化解。

圖9：聚酯開工

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圖10：聚酯庫存

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3．原油上行阻力加大，PTA成本驅(qū)動(dòng)減弱

當(dāng)前亞洲PX裝置檢修不多，而越南宜山、印度信賴及FCFC2#預(yù)計(jì)近期陸續(xù)重啟，后續(xù)檢修計(jì)劃集中在四季度，9月份亞洲開工率有望提升。國內(nèi)方面，目前烏魯木齊石化、中化泉州、浙石化1期維持降負(fù)運(yùn)行，東營威聯(lián)計(jì)劃月底重啟，新線浙石化3#250萬噸裝置6成負(fù)荷運(yùn)行，4#250萬噸裝置計(jì)劃年底投產(chǎn)。

表2：亞洲PX檢修動(dòng)態(tài)（單位：萬噸）

資料來源：卓創(chuàng)，國信期貨

8月中上旬原油出現(xiàn)較大幅度下跌，月底市場又快速反彈，石腦油及PX跟隨油價(jià)高位震蕩回調(diào)。月內(nèi)裂解價(jià)差沖高回落，當(dāng)前亞洲PX/石腦油、PX/布油的裂解價(jià)差在250美元/噸及360美元/噸附近。目前來看，新冠毒株變異給原油需求帶來不確定性，而供應(yīng)又面臨產(chǎn)油國增產(chǎn)壓力，下半年油價(jià)上行阻力加大，化工產(chǎn)業(yè)鏈在成本驅(qū)動(dòng)力度及空間上預(yù)期減弱，而PTA工廠檢修行為也將影響到PX價(jià)格走向，PTA成本端波動(dòng)將更加復(fù)雜。

圖11：上游原料價(jià)格

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圖12：裂解價(jià)差

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

三、結(jié)論及建議

供應(yīng)方面，海倫石化1#、虹港石化1#及中泰石化分別計(jì)劃在8月底或9月初重啟，逸盛新材料也在穩(wěn)步提負(fù)，若上述裝置按時(shí)復(fù)產(chǎn)，屆時(shí)市場供應(yīng)將趨于寬松。不過，我們也注意到恒力、逸盛及嘉興石化有4套裝置已連續(xù)運(yùn)行超過1年，未來上述廠家啟動(dòng)檢修的可能性很大，如果大廠安排9月份檢修，那么市場供需有望保持平衡，甚至延續(xù)去庫，檢修已成為調(diào)節(jié)市場供需的核心因素，密切關(guān)注大廠裝置動(dòng)態(tài)。

需求方面，終端出口及內(nèi)銷需求回落，聚酯產(chǎn)銷基本難以做平，導(dǎo)致成品庫存快速累積，7月中旬后聚酯開始降負(fù)，8月份工廠加大減產(chǎn)力度，行業(yè)開工率降至近年同期低位。目前來看，織造需求欠佳是當(dāng)前核心問題，產(chǎn)業(yè)鏈下游迫于壓力降負(fù)減產(chǎn)，并進(jìn)一步向上游PTA市場施壓，未來需求端負(fù)反饋有待化解。

成本方面，新冠毒株變異給原油需求帶來不確定性，而供應(yīng)又面臨產(chǎn)油國增產(chǎn)壓力，下半年油價(jià)上行阻力加大，化工產(chǎn)業(yè)鏈在成本驅(qū)動(dòng)力度及空間上預(yù)期減弱，而PTA工廠檢修行為也將影響到PX價(jià)格走向，PTA成本端波動(dòng)將更加復(fù)雜。

綜合來看，短期下游聚酯降負(fù)、需求走弱，但在PTA高檢修背景下，市場供需矛盾暫時(shí)不大，未來行情驅(qū)動(dòng)來自成本端及旺季需求兌現(xiàn)情況，關(guān)注油價(jià)走勢及檢修動(dòng)態(tài)，操作上建議依據(jù)油價(jià)逢低做多思路。

風(fēng)險(xiǎn)提示：裝置檢修不及預(yù)期、宏觀市場波動(dòng)。