大小盤風(fēng)格并非簡單對立，本質(zhì)是勝率和賠率的游戲。

上市公司的業(yè)績長期是回歸的，只是時間和概率的問題，大盤股核心的特征在于繼續(xù)證實的概率高、相對收益確定性最強(qiáng);小盤股核心的特征在于向上“跨級”的概率相對較高、一旦成功相對收益較為豐厚;中盤股勝率和賠率都一般，A股也鮮少出現(xiàn)中盤股占優(yōu)的行情，除非出現(xiàn)勝率和賠率的“雙拐點”。

近年來投資小盤股的賠率在變高。目前的趨勢是，保持在大盤階層的相對收益在提升;中大盤證偽或者停留在中盤對于股價的傷害在變大;小盤長大獲得越來越多的獎勵。

高勝率的大盤股要買在賠率拐點，更關(guān)注性價比;高賠率的小盤股要買在勝率的拐點，更關(guān)注小企業(yè)長大的可能性。人們說的“小盤成長”買的是小盤股自帶的高賠率屬性，“小盤價值”買的是小盤股勝率的拐點;“大盤成長”買的是大盤股自帶的高勝率屬性，“大盤價值”買的是大盤股賠率的拐點。

復(fù)盤小企業(yè)長大的難易程度，當(dāng)前小盤股勝率已經(jīng)出現(xiàn)向上拐點。我們構(gòu)造的“小企業(yè)長大速度”指標(biāo)說明，當(dāng)前我們處在2021年開始的新一輪小盤股加速長大途中。2009年至今小企業(yè)長大的難易程度是由產(chǎn)能周期、金融周期、產(chǎn)業(yè)趨勢綜合決定的。實際上，19Q4小盤股已經(jīng)出現(xiàn)了顯著的加速長大跡象，主要貢獻(xiàn)來源于中游制造和電子行業(yè)，綜合體現(xiàn)了流動性寬松和產(chǎn)業(yè)趨勢的正面影響，但隨后緊跟而來的新冠疫情干擾了這一歷程。而21Q1開始，小盤股又開始加速長大，這次長大是小企業(yè)產(chǎn)能相對大企業(yè)釋放、流動性寬松、新能源等產(chǎn)業(yè)景氣共振而來的。

在小企業(yè)長大的過程中，做哪一段收益最好?

小盤股投資可以只做“天使”。我們以5年為一輪，復(fù)盤了“跨階級”小盤股長大的過程股價、估值和業(yè)績變化。

一，小企業(yè)長大過程中，股價往往提前反映，其中估值的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)早于業(yè)績，而且可能持續(xù)非常長的時間。

二，與股價提前反映類似，小盤股長大過程中相對收益同樣會提前見頂。

三，最終小盤股估值與業(yè)績的戴維斯雙擊是短暫的，從提估值開始持有到業(yè)績首次兌現(xiàn)賣出，就能吃到小盤股長大過程中大部分的相對收益(以近10年的案例為例，平均為67%)，往后不確定性加大。

2021年小盤邏輯不斷擴(kuò)散，重申下一階段看好上中游周期小盤。2021年1-8月的小盤股行情的底層邏輯經(jīng)歷了“挖坑修復(fù)->新能源等熱門賽道->景氣外溢->傳統(tǒng)周期結(jié)合alpha邏輯”的演變，同時“結(jié)合業(yè)績高增的細(xì)分賽道的挖掘”、次新股的挖掘成功率越來越高。由于小盤股數(shù)量龐大，市場挖掘的一般模式為“業(yè)績高增->調(diào)研->股價上漲”，當(dāng)前正值二季報密集調(diào)研窗口期。長期勝率拐點、短期有業(yè)績催化，我們認(rèn)為當(dāng)前景氣外溢和小盤周期邏輯仍在進(jìn)行中，下半年結(jié)合業(yè)績高增挖掘細(xì)分賽道仍有較大的空間。