投資策略：對本輪煤炭股大漲的簡單探討

動力煤方面，供緊需強局面難緩解，價格回調(diào)難度較大。本周秦港山西產(chǎn)5500大卡動力煤價格1197.50元/噸，周環(huán)比上漲30元/噸。供給方面，產(chǎn)地煤礦銷售良好，庫存較低，部分核增產(chǎn)能煤礦已經(jīng)獲批，部分露天煤礦用地審批后陸續(xù)開始復(fù)產(chǎn)中，供應(yīng)有所增多，但整體增產(chǎn)效果不及預(yù)期，大集團外購價格上調(diào)，煤價穩(wěn)中有升；印尼煤價格持續(xù)堅挺在高位，采購量有限。需求方面，隨著氣溫降低，沿海電廠日耗有望回落，電廠存煤均出現(xiàn)小幅增加，電廠有所壘庫。隨著新核增產(chǎn)能和新批復(fù)土地有望快速落實，預(yù)計動煤供應(yīng)量緩慢提升，但伴隨北方冬儲需求增多，整體需求仍有強力支撐。展望后市，供需矛盾暫難緩解，雖有政策調(diào)控影響，但各環(huán)節(jié)庫存低位，需求剛性大，價格回調(diào)難度較大。

煉焦煤方面，供應(yīng)未發(fā)生明顯改善，港口價格達(dá)到4050元/噸。本周京唐港山西產(chǎn)主焦煤庫提價（含稅）4050元/噸，周環(huán)比上漲200元/噸，年內(nèi)累計漲幅2400元/噸，價格再創(chuàng)新高。供應(yīng)方面，主產(chǎn)地仍受安全、環(huán)保檢查、能耗雙控等因素影響，王家?guī)X煤礦事故以后，當(dāng)?shù)匕踩俺a(chǎn)檢查趨嚴(yán)，停產(chǎn)減產(chǎn)現(xiàn)象出現(xiàn)；內(nèi)蒙烏海地區(qū)因檢查等因素9-11日多數(shù)礦停產(chǎn)，產(chǎn)地煤礦供應(yīng)仍未發(fā)生明顯改善。進口煤方面，由于司機核酸檢測再現(xiàn)陽性，甘其毛都口岸再閉關(guān)，進口量較少。需求方面，山東地區(qū)限產(chǎn)嚴(yán)格，開工下降，除西北等地區(qū)焦企因原料煤緊張，多數(shù)焦企原料煤到貨有所回升，但庫存仍然較低。價格表現(xiàn)來看，煉焦煤價格繼續(xù)上漲，但整體漲幅較前幾周有所收窄，山西低硫主焦煤上調(diào)300-600元/噸，內(nèi)蒙肥煤上漲300元/噸，山東氣煤暫穩(wěn)在現(xiàn)匯含稅價2050-2060元/噸。

焦炭方面，供需結(jié)構(gòu)偏緊 焦炭提漲第十輪。供應(yīng)方面，原煤價格漲勢延續(xù)，供應(yīng)仍處偏緊格局運行，焦企利潤不斷壓縮，焦化廠第十輪提漲基本落地；受環(huán)保、能耗雙控政策影響，目前各區(qū)域焦化廠限產(chǎn)不斷，陜西因全運會可能限產(chǎn)、山東因能耗超標(biāo)，限產(chǎn)范圍也可能擴大，焦化廠仍處于去庫存趨勢中。需求方面，鋼廠整體焦炭庫存仍較低，議價能力較弱，焦炭市場延續(xù)走強。展望后市，成本驅(qū)動邏輯對焦炭市場上漲仍具有強支撐，且下游鋼廠繼續(xù)積極采購補庫中，但增庫吃力，焦炭社會庫存繼續(xù)下降，后市仍有探漲預(yù)期。

投資策略：上周煤炭開采板塊（中信）上漲13.06%，領(lǐng)漲全市場，2021年以來板塊累計漲幅77.2%，位居全市場第三位（僅次于鋼鐵、有色），我們認(rèn)為，這輪煤炭板塊持續(xù)上漲，是對煤炭資產(chǎn)的價值重估，是產(chǎn)業(yè)景氣度、市場資金、市場情緒等多方面天時地利人和博弈出來的結(jié)果。短期來看，煤價風(fēng)險?。ㄐ袠I(yè)供需缺口明顯，1-7月測算供給端增速約為4%，需求端增速為10%，各環(huán)節(jié)庫存處于歷史低位，煤價回調(diào)風(fēng)險?。浩髽I(yè)績好（上半年煤企歸母凈利潤同比上漲60%以上，Q3、Q4業(yè)績預(yù)計環(huán)比Q2更佳），板塊投資的性價比非常高。中長期來看，行業(yè)缺乏規(guī)劃投資且碳達(dá)峰碳中和政策影響下資本開支意愿進一步降低，行業(yè)進入供應(yīng)短缺周期，而伴隨整體經(jīng)濟增長電力需求依然能保持正增長，供需錯配可能是“十四五”期間經(jīng)常發(fā)生的事情，高位煤價可能是常態(tài)，存量產(chǎn)能就是高額利潤，這點逐步得到市場認(rèn)可，但常態(tài)高煤價下面，很多公司常態(tài)利潤對應(yīng)PE估值僅為3-5倍，因此煤炭資產(chǎn)價值重估這個大邏輯還沒有結(jié)束，煤炭板塊回調(diào)可能就是機會。動力煤股建議關(guān)注：昊華能源（市場化定價，業(yè)績彈性非常大）；兗州煤業(yè)（煤炭、煤化工雙輪驅(qū)動，彈性高分紅標(biāo)的）；陜西煤業(yè)（資源稟賦優(yōu)異的成長龍頭，業(yè)績穩(wěn)健高分紅）；中煤能源（煤炭產(chǎn)能仍有擴張預(yù)期，煤化工業(yè)務(wù)提供業(yè)績彈性）；中國神華（煤企巨無霸，業(yè)績穩(wěn)定高分紅）。冶金煤建議關(guān)注：山西焦化（持股中煤華晉49%股權(quán)，焦煤資產(chǎn)業(yè)績彈性大）；潞安環(huán)能（市場煤占比高，業(yè)績彈性大）；山西焦煤（煉焦煤行業(yè)龍頭，山西國企改革標(biāo)的）；淮北礦業(yè)（低估值區(qū)域性焦煤龍頭，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多項業(yè)績增長點齊頭并進）；平煤股份（高分紅的中南地區(qū)焦煤龍頭，減員增效空間大）；盤江股份（持續(xù)高分紅，具有成長性的西南冶金煤龍頭）。無煙煤建議關(guān)注：蘭花科創(chuàng)（煤炭化工一體化，未來產(chǎn)能增量可期，煤價彈性大）；焦炭股建議關(guān)注：開灤股份（低估值的煤焦一體化龍頭）；金能科技（盈利能力強的焦炭公司，青島PDH新項目將成公司增長引擎）；中國旭陽集團（焦炭行業(yè)龍頭，市占率持續(xù)提升）；陜西黑貓（成長邏輯強，量價齊升）。

動力煤：港口煤價上漲，港口庫存減少

國內(nèi)煤價：秦皇島港動力煤價格上漲

秦皇島港動力煤價格上漲。截至9月10日：

5500大卡山西產(chǎn)動力煤價格1197.50元/噸，周環(huán)比上漲30元/噸；

山西地區(qū)動力煤價格上漲。截至9月10日：

6000大卡的大同動力煤車板價770元/噸，周環(huán)比上漲20元/噸；

5800大卡的大同動力煤車板價755元/噸，周環(huán)比上漲20元/噸；

國際動力煤價格上漲，截至9月9日：

紐卡斯?fàn)杽恿γ簝r格為174.48美元/噸，周環(huán)比上漲1.64%；

歐洲ARA港口動力煤價格為167.75美元/噸，周環(huán)比上漲5.17%；

南非RB動力煤價格為152.94美元/噸，周環(huán)比上漲2.47%。

庫存：秦皇島煤炭庫存減少

秦皇島港口煤炭鐵路調(diào)入量減少。

截至9月10日，秦皇島港鐵路調(diào)入量38.60噸，周環(huán)比減少2.0萬噸。

秦皇島港口庫存環(huán)比減少。截至9月10日：

秦皇島港庫存362.00萬噸，周環(huán)比減少17.00萬噸；

廣州港庫存246.40萬噸，周環(huán)比增加2.40萬噸。

沿海重點電廠煤炭庫存環(huán)比下降，可用天數(shù)下降。截至9月6日，沿海八省電廠煤炭庫存量2158萬噸，日耗214.1萬噸，可用天數(shù)10.0天，環(huán)比（8月31日）分別下降93萬噸、增加2.4萬噸、下降0.6天。

長江口煤炭庫存環(huán)比增加。截至9月10日，長江口煤炭庫存量273萬噸，周環(huán)比增加18萬噸。

焦煤：國內(nèi)焦煤價格上漲，焦化廠庫存增加

價格：國內(nèi)港口價格上漲、國際煉焦煤價格上漲。

港口焦煤價格周環(huán)比上漲。截至9月10日，京唐港山西產(chǎn)主焦煤庫提價（含稅）為4050元/噸，周環(huán)比上漲200元/噸，年內(nèi)累計漲幅2400元/噸。

國際煉焦煤價格大幅上漲。截至9月9日，峰景礦硬焦煤價格336.25美元/噸,周環(huán)比上漲15.85%；低揮發(fā)噴吹煤價格262.00美元/噸，周環(huán)比上漲9.62%。

庫存：煉焦煤港口庫存環(huán)比持平，焦化廠焦煤庫存環(huán)比增加

煉焦煤港口庫存環(huán)比持平。截止9月10日，京唐港庫300萬噸，周環(huán)比持平。

獨立焦化廠煉焦煤庫存增加，可用天數(shù)環(huán)比上升。截至9月10日，國內(nèi)獨立焦化廠（100家）煉焦煤總庫存706.20萬噸，周環(huán)比增加19.92萬噸，煉焦煤可用天數(shù)15.65天，周環(huán)比上升1.09天。

焦炭：價格上漲，焦化廠開工率下降

價格：焦炭價格上漲、螺紋鋼價格上漲

國內(nèi)主要城市焦炭價格環(huán)比上漲。截至9月10日，唐山地區(qū)二級冶金焦價格為3960元/噸，周環(huán)比上漲400元/噸。

螺紋鋼價格環(huán)比上漲。截至9月10日，螺紋鋼（上海HRB400 20mm）現(xiàn)貨價格為5530.00元/噸，周環(huán)比上漲190元/噸。

供需：焦化廠生產(chǎn)率環(huán)比下降，全國高爐開工率周環(huán)比下降

焦化廠生產(chǎn)率環(huán)比下降，焦化廠開工率下降。截至9月10日，國內(nèi)獨立焦化廠（100家）焦?fàn)t生產(chǎn)率68.18%，周環(huán)比下降4.27%；截至9月10日，產(chǎn)能小于100萬噸的焦化企業(yè)（100家）開工率44.68%，周環(huán)比下降3.61%；產(chǎn)能在100-200萬噸的焦化企業(yè)（100家）開工率環(huán)比下降4.94%至66.55%；產(chǎn)能大于200萬噸的焦化企業(yè)（100家）開工率周環(huán)比下降4.12%至72.67%。

全國高爐開工率周環(huán)比下降。截至9月10日，全國高爐開工率56.49%，周環(huán)比下降0.14%；唐山鋼廠高爐開工率54.76%，周環(huán)比上升1.59%。截至9月10日，全國螺紋鋼主要鋼廠開工率61.64%，周環(huán)比下降3.28%。

庫存：鋼廠焦炭庫存環(huán)比上升，焦化企業(yè)庫存環(huán)比下降

鋼廠焦炭庫存環(huán)比上升，焦化企業(yè)庫存環(huán)比下降。截至9月10日，國內(nèi)樣本鋼廠（110家）焦炭庫存425.81萬噸，周環(huán)比上升6.36萬噸；截至9月10日，三類焦化企業(yè)（產(chǎn)能<100萬噸；產(chǎn)能100-200萬噸；產(chǎn)能>200萬噸）焦炭總庫存23.02萬噸，周環(huán)比下降0.89萬噸。

行業(yè)重要事件回顧

1）焦炭第十輪提漲已落地 后期仍有探漲預(yù)期

目前，焦炭市場上漲的主要邏輯仍來自于成本的驅(qū)動，由于焦煤現(xiàn)貨價格的大幅上漲，焦化企業(yè)利潤不斷壓縮，焦化企業(yè)開始主動提漲，當(dāng)前焦化企業(yè)第十輪提漲已落地，累計上漲1360元/噸。中國煤炭資源網(wǎng)報道，本周除山東地區(qū)焦企限產(chǎn)范圍持續(xù)擴大外，山西孝義地區(qū)受檢查影響個別焦企也出現(xiàn)限產(chǎn)，整體產(chǎn)地焦炭供給仍在繼續(xù)收縮。受環(huán)保、能耗雙控政策影響，目前各區(qū)域焦化廠限產(chǎn)不斷，9月份產(chǎn)量可能集中受限，如陜西因全運會可能限產(chǎn)、山東因能耗超標(biāo)，限產(chǎn)范圍也可能擴大?，F(xiàn)階段焦企開工仍呈現(xiàn)下降態(tài)勢，主要與焦企環(huán)保限產(chǎn)以及虧損、原料煤采購吃緊影響生產(chǎn)負(fù)荷有關(guān)。焦企廠內(nèi)焦炭庫存也是處于低位水平。另外，原料煤價格持續(xù)飆漲以及采購困難也是焦炭上漲的主要原因。當(dāng)前，產(chǎn)地煤礦供應(yīng)未有明顯改善，煉焦煤供需緊張格局延續(xù)。（來源：煤炭資源網(wǎng)）

2）8月全國進口煤炭2805.2萬噸 同比增長35.76%

海關(guān)總署9月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國2021年8月份進口煤炭2805.2萬噸，較去年同期的2066.3萬噸增加738.9萬噸，增長35.76%。較7月份的3017.8萬噸減少212.6萬噸，下降7.04%。8月份煤炭進口額為311170萬美元，同比增長123.9%，環(huán)比增長6.02%。據(jù)此推算進口單價為110.93美元/噸，同比上漲43.67美元/噸，環(huán)比上漲13.67美元/噸。2021年1-8月份，全國共進口煤炭19768.8萬噸，同比下降10.3%，降幅較前7月收窄4.7個百分點；累計進口金額1713740萬美元，同比增長10.5%。（來源：煤炭資源網(wǎng)）

3）截止8月底山西生產(chǎn)煤礦682座 產(chǎn)能104090萬噸/年

山西省能源局日前發(fā)布的公告顯示，截至2021年8月底，山西省共有生產(chǎn)煤礦682座，產(chǎn)能合計104090萬噸/年。其中首次公告的有2座，產(chǎn)能合計1060萬噸/年；分別為山西煤炭運銷集團三元微子鎮(zhèn)煤業(yè)有限公司、霍州煤電集團呂臨能化有限公司龐龐塔煤礦。取消公告的有35座，但均可以恢復(fù)。分地市來看，太原市32座，合計產(chǎn)能5405萬噸/年；大同市78座，合計產(chǎn)能7780萬噸/年；朔州市59座，合計產(chǎn)能18260萬噸/年；呂梁市94座，合計產(chǎn)能13885萬噸/年；忻州市45座，合計產(chǎn)能8270萬噸/年；陽泉市34座，合計產(chǎn)能5620萬噸/年；晉中市101座，合計產(chǎn)能9540萬噸/年；長治市94座，合計產(chǎn)能15480萬噸/年；晉城市95座，合計產(chǎn)能11010萬噸/年；臨汾市76座，合計產(chǎn)能8330萬噸/年；運城市6座，合計產(chǎn)能510萬噸/年。（來源：煤炭資源網(wǎng)）

風(fēng)險提示

（1）經(jīng)濟增速不及預(yù)期風(fēng)險。中小城市房地產(chǎn)市場降溫、地方政府財政吃緊、與美國貿(mào)易問題等，都可能引發(fā)經(jīng)濟需求不及預(yù)期風(fēng)險，進而可能拖累電力、粗鋼、建材等消費，影響煤炭產(chǎn)銷量和價格。

（2）政策調(diào)控力度過大風(fēng)險。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革仍是主導(dǎo)行業(yè)供需格局的重要因素，但為了保供應(yīng)穩(wěn)價格，可能使得行政性調(diào)控手段存在力度過大風(fēng)險。

（3）可再生能源持續(xù)替代風(fēng)險。國內(nèi)水力發(fā)電的裝機規(guī)模較大，若水力發(fā)電超預(yù)期增發(fā)則會引發(fā)對火電的替代。風(fēng)電、太陽能、核電等新能源產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，雖然目前還沒有形成較大的規(guī)模，但長期的替代需求影響將持續(xù)存在，目前還處在量變階段。

（4）煤炭進口影響風(fēng)險。隨著世界主要煤炭生產(chǎn)國和消費國能源結(jié)構(gòu)的不斷改變，國際煤炭市場變化將對國內(nèi)煤炭市場供求關(guān)系產(chǎn)生重要影響，從而對國內(nèi)煤企的煤炭生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定的影響。