七禾網(wǎng)8、上半年大宗商品價(jià)格大漲，貴公司整體業(yè)績(jī)情況如何？主要參與了哪些品種？

劉智詠：去年和今年上半年是我們CTA策略收獲比較大的時(shí)間段，多個(gè)賬戶(hù)盈利都超過(guò)年化80%，中長(zhǎng)線(xiàn)主要參與了黑金屬（鐵礦，螺紋），油脂等。波段低頻根據(jù)交易手法，基本上參與了所有品種。

七禾網(wǎng)9、目前，已有多家量化私募暫停CTA單策略產(chǎn)品的募集，您覺(jué)得為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象？

劉智詠：市場(chǎng)是有情緒的，CTA單策略主要盈利手段還是趨勢(shì)模型，去年商品趨勢(shì)較好，一旦有盈利效應(yīng)，市場(chǎng)資金就蜂擁而入，CTA量化概念也再次深入人心。但市場(chǎng)的屬性又決定了不可能所有的策略一直有效，當(dāng)賽道擁堵，大浪淘沙下來(lái)，就考驗(yàn)?zāi)撤N策略的持續(xù)性，當(dāng)波動(dòng)加劇，市場(chǎng)參與者情緒變化時(shí)，導(dǎo)致行情不那么連續(xù)后，就出現(xiàn)了今年年5月份以來(lái)CTA策略的大回撤，有些大私募都出現(xiàn)了歷史性的最大回撤。因此，再次強(qiáng)調(diào)不要迷信某種方法，方法一定會(huì)有失效的時(shí)候，但當(dāng)失效后，有沒(méi)有有效的應(yīng)對(duì)管理辦法，這是考驗(yàn)每個(gè)管理人和交易者能力的時(shí)候。

七禾網(wǎng)10、隨著CTA策略關(guān)注度逐步提升，CTA策略下半年的配置價(jià)值如何？

劉智詠：市場(chǎng)是由資金推動(dòng)的，資金背后是人的屬性，當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)關(guān)注度逐步提升，對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展史健康的，但對(duì)具體的策略也是一種考驗(yàn)，市場(chǎng)不一樣了，策略就要做相關(guān)的匹配。

七禾網(wǎng)11、您有沒(méi)有具體看好的品種？

劉智詠：隨行就市，不預(yù)測(cè)。但經(jīng)驗(yàn)上判斷，大幅單邊后的品種，交易情緒還在，依然會(huì)有比較大的波動(dòng)幅度，就好像高空落下的皮球，接觸地面后，反復(fù)反彈好幾次，但每次反彈的力度都會(huì)比前一次弱，這就很像我們的金融市場(chǎng)，大幅單邊創(chuàng)造出的勢(shì)能，不會(huì)馬上戛然而止，因此后面還有很多的波段和短線(xiàn)機(jī)會(huì)。

七禾網(wǎng)12、期貨市場(chǎng)保證金已突破萬(wàn)億大關(guān)，對(duì)于私募機(jī)構(gòu)而言，這是個(gè)什么樣的信號(hào)？

劉智詠：最少對(duì)于我們專(zhuān)注CTA策略的事一個(gè)強(qiáng)利好信號(hào)，行情走勢(shì)可以更穩(wěn)定，市場(chǎng)博弈可以更標(biāo)準(zhǔn)化，對(duì)團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)或者私募機(jī)構(gòu)這類(lèi)型的集團(tuán)化作戰(zhàn)，是一個(gè)非常好的戰(zhàn)場(chǎng)，因?yàn)榭梢粤Ⅲw化的海陸空集團(tuán)式作戰(zhàn)，那么我們用的作戰(zhàn)工具，信息手段，以及作戰(zhàn)紀(jì)律才是有非常好的用武之地?；仡^看看，以前市場(chǎng)不成熟，散戶(hù)們喜歡找消息票，喜歡炒妖股等，期貨市場(chǎng)，也是打一槍換一個(gè)地方，甚至多數(shù)投資者都抱著賭博的心態(tài)在拼殺，這些現(xiàn)象都是資本市場(chǎng)不成熟的表現(xiàn)。所以，當(dāng)期貨破萬(wàn)億，對(duì)私募機(jī)構(gòu)而言，可以更好的發(fā)揮特長(zhǎng)，普通散戶(hù)，也會(huì)因此尋求更專(zhuān)業(yè)的渠道，比如把資金交給專(zhuān)業(yè)的私募機(jī)構(gòu)。

七禾網(wǎng)13、匯融基金擅長(zhǎng)期權(quán)操作，主要做ETF期權(quán)還是商品期權(quán)？具體是如何配置的？

劉智詠：我們目前是ETF期權(quán)和商品期權(quán)都參與配置，視市場(chǎng)情況進(jìn)行資金比例的調(diào)配，今年我們的主要資金在參與商品期權(quán)，雖然商品期權(quán)目前流動(dòng)性還不夠，但它有我們需要的收益率和風(fēng)險(xiǎn)的極度分散特性，契合我們現(xiàn)在的策略手法。

七禾網(wǎng)14、隨著期權(quán)品種的不斷豐富，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始參與期權(quán)交易，您覺(jué)得期權(quán)買(mǎi)方和賣(mài)方適合哪類(lèi)投資者？

劉智詠：期權(quán)是個(gè)很有彈性的交易工具，對(duì)于期權(quán)買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，如果擇時(shí)能力很強(qiáng)，確實(shí)可以通過(guò)標(biāo)的品種的擇時(shí)分析獲取超額收益的機(jī)會(huì)。對(duì)于期權(quán)賣(mài)方來(lái)說(shuō)，容錯(cuò)率高，只要方向不出大問(wèn)題，有止損原則，確實(shí)可以做到細(xì)水長(zhǎng)流，利潤(rùn)慢慢累積的盈利效果。

所以，兩種類(lèi)型的盈利模式不同，對(duì)應(yīng)的投資者類(lèi)型肯定也不一樣。期權(quán)買(mǎi)方是獲取超額收益最高效的工具，但是對(duì)擇時(shí)能力要求非常高，擇時(shí)不對(duì)就很容易歸零，因此這種交易模式天然適合追求暴利有風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的投資人。對(duì)于期權(quán)賣(mài)方，盈利數(shù)額遠(yuǎn)比不上期權(quán)買(mǎi)方，但可以細(xì)水長(zhǎng)流，穩(wěn)定持續(xù)，這種模式就很適合風(fēng)險(xiǎn)偏好低，年化收益期望不是特別高的投資人。

七禾網(wǎng)15、有句話(huà)“買(mǎi)方收益無(wú)限，風(fēng)險(xiǎn)有限；賣(mài)方收益有限，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限”。那是不是做期權(quán)買(mǎi)方賺錢(qián)的概率更大？期權(quán)買(mǎi)方的風(fēng)險(xiǎn)和賣(mài)方的風(fēng)險(xiǎn)有哪些區(qū)別？

劉智詠：這句話(huà)我認(rèn)為多多少少會(huì)有些誤導(dǎo)，總而言之，買(mǎi)方有獲取暴利的可能，但更容易歸零。賣(mài)方風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限，有大虧的可能，但更容易獲利。

期權(quán)買(mǎi)方收益無(wú)限，這句話(huà)對(duì)于買(mǎi)入看漲期權(quán)，理論上是成立的，但對(duì)買(mǎi)入看跌不一定成立。因?yàn)闃?biāo)的上漲的空間理論上可以無(wú)限，但下跌卻是有限，所以對(duì)于買(mǎi)入看漲，理論上可以有很高的利潤(rùn)空間。

實(shí)際上，期權(quán)買(mǎi)方要實(shí)現(xiàn)超額收益，需要多因素的配合，方向僅僅只是一個(gè)方面，所以做期權(quán)買(mǎi)方要獲得無(wú)限利潤(rùn)，關(guān)鍵要建立在高效的擇時(shí)能力上，則時(shí)間，則方向，則市場(chǎng)情緒，只有三者共振才有好的結(jié)果，不然結(jié)果上更容易歸零，因此這是一個(gè)天時(shí)地利人和的過(guò)程。

期權(quán)的賣(mài)方，不同于期權(quán)買(mǎi)方的一錘子買(mǎi)賣(mài)，他的容錯(cuò)率更高，也就是說(shuō)，只要一定時(shí)間內(nèi)大方向不錯(cuò)，那盈利的盈利的很高，只是利潤(rùn)有天花板，因?yàn)橘嶅X(qián)的全部是權(quán)利金，不想買(mǎi)方可以跟隨標(biāo)的擴(kuò)展利潤(rùn)。

操作上，更建議用賣(mài)方去表達(dá)方向。只要堅(jiān)持風(fēng)控原則，交易結(jié)果會(huì)更加平穩(wěn)持續(xù)。