一、內(nèi)外盤行情回顧

1．國內(nèi)期貨市場

表1：國內(nèi)油脂油料期貨主力合約

資料來源：Wind；中銀期貨

2．外盤期貨市場

表2：CBOT豆類油脂商品期貨主力連續(xù)合約走勢

資料來源：CBOT；中銀期貨

8月CBOT大豆期價(jià)震蕩下跌為主。截止8月30日，CBOT大豆主力11月合約報(bào)收于1303美分/蒲，月跌46美分/蒲，月跌幅3.4%。8月初至8月17日，受助于8月份USDA供需報(bào)告中公布美豆新作單產(chǎn)低于預(yù)期提振，美豆期價(jià)企穩(wěn)后逐步開啟連續(xù)上漲。隨后美豆逐級走弱，期間一度跌破1300美分/蒲關(guān)口。主要由于美豆主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)迎來對大豆生長有利的降雨，改善大豆作物收成前景；且美國國內(nèi)機(jī)構(gòu)Pro Farmer根據(jù)巡查結(jié)果上調(diào)美豆單產(chǎn)預(yù)期至51.2蒲/英畝；令試產(chǎn)擔(dān)憂美豆面臨后期的收割壓力。

8月國內(nèi)連粕走出震蕩下跌趨勢，截止8月31日M2201合約報(bào)收于3517，月跌95，月跌幅2.63%。M2201期價(jià)見頂3651點(diǎn)后，出現(xiàn)快速回落，一方面受外圍美豆期價(jià)連續(xù)下跌拖累；另一方面國內(nèi)豆粕需求在經(jīng)歷8月上半月表現(xiàn)強(qiáng)勁后出現(xiàn)逐步減弱態(tài)勢，因中下游渠道需要消化前期準(zhǔn)備的庫存。

二、基本面情況

1．美豆生長情況

目前美豆處于關(guān)鍵生長期，根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，截至2021年8月29日當(dāng)周，美國大豆優(yōu)良率為56%，市場預(yù)估均值為56%，之前一周為56%，去年同期為66%；美國大豆結(jié)莢率為93%，之前一周為88%，去年同期95%，五年均值92；美國大豆落葉率為9%，之前一周為3%，去年同期為7%，五年均值為7%。

美豆的整體優(yōu)良率依舊不容樂觀，因前期干旱因素導(dǎo)致優(yōu)良率低于歷史同期水平。9月份美豆將進(jìn)入落葉收割的關(guān)鍵期，天氣因素將進(jìn)一步影響定產(chǎn)和收割上市進(jìn)度。另外近期颶風(fēng)天氣或?qū)⒂绊懜劭谘b運(yùn)，如果出現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)風(fēng)暴雨，會導(dǎo)致成熟豆莢的脫落，影響產(chǎn)量和收割。

表3：美豆優(yōu)良率

資料來源：USDA；中銀期貨

2.USDA8月報(bào)告解析

USDA于8月13日凌晨發(fā)布全球農(nóng)產(chǎn)品供需報(bào)告，對美國和中國新作平衡表進(jìn)行了較大修正，南美方面則相對調(diào)整較小。其中USDA下調(diào)2021/22年度美豆新作單產(chǎn)數(shù)據(jù)，從7月預(yù)估的50.8蒲式耳/英畝下調(diào)至50.0蒲式耳/英畝，致使總產(chǎn)量減少6600萬蒲式耳，2020/21年度舊作數(shù)據(jù)再次對美豆壓榨和出口進(jìn)行下調(diào)，使期末庫存增至1.60億蒲。阿根廷產(chǎn)量如期下調(diào)50萬噸，對中國進(jìn)口、壓榨和巴西出口亦有下調(diào)。

美國方面，本次報(bào)告大幅調(diào)減了新作單產(chǎn)預(yù)估，并再次釋放了美國新舊作的壓榨和出口壓力。其中，舊作壓榨需求減1500萬蒲，出口需求減1000萬蒲，結(jié)轉(zhuǎn)庫存增加2500萬蒲至1.60億蒲。新作產(chǎn)量減少6600萬蒲，需求端壓榨減2000萬蒲，出口減2000萬蒲，供需雙減，維持新作庫存保持在1.55億蒲不變。

目前，美豆的舊作庫存銷售進(jìn)入尾聲，USDA公布的出口銷售報(bào)告顯示截止8月19日止當(dāng)周，美國2020/2021年度大豆出口銷售累計(jì)裝船量約為5996萬噸，新作銷售量約為1561萬噸，根據(jù)8月USDA供需報(bào)告公布的預(yù)計(jì)美豆下一年度出口5593萬噸來計(jì)算，新作銷售進(jìn)度完成了27.92%，略低于去年同期2242萬噸（36.14%）。巴西大豆可售量殆盡，市場采購轉(zhuǎn)向美豆，再加上中國加快四季度采購，美豆新作出口有望繼續(xù)增加，對于美豆價(jià)格有支撐效應(yīng)。

巴西方面，本次報(bào)告將巴西大豆舊作產(chǎn)量維持在1.37億噸不變，再次調(diào)降出口預(yù)估50萬噸，不過由于期初庫存的74萬噸調(diào)減，舊作期末庫存小幅減少24萬噸至2610萬噸，庫銷比降至19.79%。新作數(shù)據(jù)則未做調(diào)整。本次報(bào)告再次將阿根廷舊作產(chǎn)量下調(diào)50萬噸至4600萬噸，但被進(jìn)口的30萬噸上修小幅抵消后，舊作庫存減少20萬噸至2530萬噸。新作方面則沒有進(jìn)行調(diào)整。

中國方面，本次報(bào)告下調(diào)了中國舊作進(jìn)口100萬噸至9700萬噸，同時(shí)下調(diào)新作進(jìn)口100萬噸至1.01億噸；下調(diào)舊作和新作壓榨各200萬噸，使得舊作庫存增至3080萬噸，新作庫存增至3300萬噸。截至8月6日當(dāng)周，20/21年度累計(jì)壓榨量7659萬噸，為了達(dá)到美國農(nóng)業(yè)部此次下調(diào)后9400萬噸的壓榨預(yù)測，本作物年度最后2個(gè)月的平均壓榨量需要達(dá)到約850萬噸/月，去年同期為800-900萬噸。

全球方面，2020/21年度，全球大豆產(chǎn)量下調(diào)31萬噸，主要來自對阿根廷的50萬噸調(diào)減，維持巴西大豆產(chǎn)量在1.37億噸不變。全球大豆進(jìn)口量調(diào)減108萬噸，阿根廷進(jìn)口微增30萬噸，但被中國再次減少的100萬噸抵消。全球大豆壓榨量大幅下調(diào)290萬噸，中國和美國分別減少200萬噸和41萬噸。全球大豆出口量小幅下調(diào)56萬噸，其中美國減27萬噸，巴西減50萬噸。期末庫存來看，美國和中國庫存分別增加68萬噸和100萬噸，抵消了南美兩國減44萬噸的影響，最終全球大豆庫存增加133萬噸至9282萬噸，庫存消費(fèi)比回升至17.48%。

2021/22年度，全球大豆期初庫存結(jié)轉(zhuǎn)增133萬噸，產(chǎn)量大幅下調(diào)159萬噸，主要源于美豆新作產(chǎn)量的180萬噸調(diào)減。進(jìn)口下調(diào)110萬噸，來自對中國的再次調(diào)減。壓榨調(diào)減247萬噸，其中美國減55萬噸，中國減200萬噸。出口下調(diào)52萬噸，來自對美國的54萬噸調(diào)減。最終全球新作庫存增加166萬噸至9615萬噸，庫存消費(fèi)比增至17.45%。

圖1：全球大豆供需狀況與美豆優(yōu)良率

資料來源：USDA；中銀期貨

資料來源：USDA；中銀期貨

表4：USDA7月份公布的全球大豆供需平衡表

資料來源：USDA；中銀期貨

表5：USDA7月份公布的美國大豆供需平衡表

資料來源：USDA；中銀期貨

3．中國大豆進(jìn)口量下滑，現(xiàn)貨成交好轉(zhuǎn)

7月份國內(nèi)大豆進(jìn)口量為867萬噸，較6月進(jìn)口量環(huán)比下降204.9萬噸，環(huán)比降幅19.11%；較去年同期減少147.1萬噸，同比降幅14.0%。此外，據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)，2021年9月份國內(nèi)主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆共計(jì)約633.75萬噸。10月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)為650萬噸，11月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)為860萬噸，12月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)為780萬噸。

庫存方面截止8月27日（第34周），大豆庫存652.23萬噸，同比增加97.45萬噸，豆粕庫存105.44萬噸，同比去年減少10.93萬噸，8月份國內(nèi)主要油廠豆粕總成交541.42萬噸，較7月成交增加149.05萬噸，其中現(xiàn)貨成交181.93萬噸，遠(yuǎn)月基差成交359.49萬噸。9月份有雙節(jié)備貨，提貨量和成交量預(yù)計(jì)會繼續(xù)增加，現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)堅(jiān)挺。

圖2：大豆庫存與豆粕庫存

資料來源：我的農(nóng)產(chǎn)品；中銀期貨

資料來源：我的農(nóng)產(chǎn)品；中銀期貨

4．壓榨利潤平淡，豆粕庫存壓制油廠開機(jī)率

根據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品抽樣調(diào)查，最近一周（8月21日至8月27日）111油廠大豆實(shí)際壓榨量為197.63萬噸，開機(jī)率為69.71%。油廠實(shí)際開機(jī)率略低于此前預(yù)期，較上周預(yù)估低2.72萬噸。預(yù)計(jì)下周2021年第35周（8月28日至9月3日）國內(nèi)油廠開機(jī)率下降，油廠大豆壓榨量預(yù)計(jì)189.73萬噸，開機(jī)率為66.92%。

周度大豆壓榨量下降，其主要原因在于部分油廠因豆粕庫存過高出現(xiàn)短期停機(jī)，以及部分油廠因大豆到港卸船進(jìn)度較慢導(dǎo)致短期停機(jī)。

表6：中國大豆到港成本及壓榨利潤

資料來源：我的農(nóng)產(chǎn)品；中銀期貨

5．投機(jī)基金減持大豆凈多單，降雨改善產(chǎn)量預(yù)期

自6月中旬以來，投機(jī)基金在大豆市場的凈持倉變化甚微。交易商繼續(xù)評估美國對中國的大豆銷售步伐，一些人猜測中國大豆需求低于預(yù)期。中國新豆訂單數(shù)量低于前幾年的水平。最近一周投機(jī)基金減持了芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆期貨及期權(quán)市場的凈多單，美國中西部早先干燥的地區(qū)變得多雨，有助于緩解干旱擔(dān)憂。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的持倉數(shù)據(jù)顯示，截至8月24日當(dāng)周，投機(jī)基金在CBOT大豆期貨和期權(quán)市場的凈多單持倉減少近14，000手，約為83，225手。

此外，大豆市場也受到美國生物燃料行業(yè)消息的影響，這些消息預(yù)示生物燃料摻混數(shù)量可能低于預(yù)期。美國政府追溯性降低2020年生物燃料摻混要求，令豆油期貨承壓下行。截至8月24日當(dāng)周，豆油價(jià)格下跌了9%。當(dāng)周投機(jī)基金在豆油期貨及期權(quán)市場的凈多單數(shù)量減少大約2，100手，為66，987手。截至8月24日當(dāng)周，豆粕期貨下跌2%，同期投機(jī)基金在豆粕期貨及期權(quán)市場的的凈多單數(shù)量減少約7，000手，為20，728手。

圖3：大豆、豆油CFTC持倉

資料來源：我的農(nóng)產(chǎn)品；中銀期貨

資料來源：我的農(nóng)產(chǎn)品；中銀期貨

三、后市展望

8月豆粕市場弱勢運(yùn)行，美豆產(chǎn)區(qū)的天氣狀況有所好轉(zhuǎn)，市場對于美豆新作天氣和單產(chǎn)炒作有所降溫，美豆投機(jī)基金凈多持倉下滑至10萬手以下，但在全球大豆供需格局整體依舊偏緊的狀態(tài)下，美豆1300美分/蒲一線支撐明顯。

展望9月的國內(nèi)豆粕市場，9月份豆粕市場的主要關(guān)注點(diǎn)集中在國內(nèi)需求、美豆單產(chǎn)調(diào)整、南美天氣形勢三方面因素。

在國內(nèi)消費(fèi)方面，目前國內(nèi)豆粕市場消費(fèi)整體良好，終端持續(xù)數(shù)周出現(xiàn)成交放量，油廠豆粕庫存壓力有所緩解，豆粕期現(xiàn)價(jià)差快速修復(fù)，預(yù)計(jì)9月份油廠將持續(xù)處于去庫存狀態(tài)。

美豆單產(chǎn)方面，美國農(nóng)業(yè)部8月下調(diào)美豆的單產(chǎn)，但最終公布的50蒲式耳/英畝的下調(diào)還是略超出預(yù)期，由于美豆產(chǎn)區(qū)在生長關(guān)鍵期迎來了降雨，優(yōu)良率極有可能在未來得到修復(fù)，50蒲式耳/英畝的單產(chǎn)在未來大概率面臨上修。因此預(yù)計(jì)9月報(bào)告中，新作的結(jié)轉(zhuǎn)庫存將繼續(xù)因供應(yīng)增加和需求的減少而小幅調(diào)增。

南美天氣方面目前整體不是特別樂觀，多家氣象機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)今年冬季很可能再次出現(xiàn)拉尼娜。美國國家海洋大氣管理局（NOAA）預(yù)計(jì)2021年11月至2022年1月期間發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象的幾率為70%，而去年已經(jīng)出現(xiàn)十年來最強(qiáng)的拉尼娜現(xiàn)象。未來六個(gè)月里阿根廷天氣干燥，不僅可能導(dǎo)致阿根廷的玉米和大豆產(chǎn)量受損，而且還意味著帕拉納河的水位將繼續(xù)受到干旱天氣的影響，從而影響到谷物出口。

整體而言，對于9月豆粕市場，我們認(rèn)為豆粕將以震蕩偏多的形態(tài)運(yùn)行，連粕M01經(jīng)歷一輪調(diào)整后在3480點(diǎn)附近有企穩(wěn)跡象，關(guān)注此位置能否形成有效支撐；運(yùn)行區(qū)間（3400-3650），現(xiàn)貨方面，后期大豆到港量將明顯下降，現(xiàn)貨基差有望繼續(xù)回升；但下游受前期庫存較為充足，建議中下游企業(yè)在消化庫存后，逢低可考慮適當(dāng)采購補(bǔ)貨。