孔子說(shuō)：“知之為知之，不知為不知，是知也。”

人類(lèi)的認(rèn)知是有邊界的，最開(kāi)始對(duì)世界的認(rèn)識(shí)是通過(guò)本能，在古代，男人們出門(mén)打獵，方向感進(jìn)化得比較強(qiáng)，女人擔(dān)心打獵的安全（或者被妖艷的異性所迷惑），第六感就比較強(qiáng)，這是最初的本能進(jìn)化。

隨著人類(lèi)的認(rèn)知能力的提升，開(kāi)始由本能上升到感性思維：潮流就開(kāi)始了，無(wú)論是穿漢服，還是投資中的追漲殺跌，都是憑感覺(jué)。此時(shí)，理性并不占上風(fēng)。

我們的學(xué)習(xí)能力極強(qiáng)，會(huì)不斷在交易失敗及痛苦中進(jìn)化，最后形成理性的、邏輯的思考和價(jià)值體系，并且能夠看到事物的本質(zhì)，從而做出正確的判斷。

很多正確的判斷，最初看起來(lái)可能與潮流格格不入，譬如：別人恐懼的時(shí)候要貪婪，在他人貪婪的時(shí)候保持恐懼，這是反人性本能的思維邏輯。

縱觀進(jìn)化過(guò)程的歷史，最初那個(gè)點(diǎn)都是從思考開(kāi)始，而思考的方式，就是提出問(wèn)題，多問(wèn)幾個(gè)為什么，商品的研究也是如此，

為什么庫(kù)存上漲價(jià)格會(huì)下跌？

在某些情況下庫(kù)存與價(jià)格同時(shí)上漲？

為什么價(jià)格跌破成本線(xiàn)下方，裝置仍然在生產(chǎn)?

為什么做多MTO利潤(rùn)會(huì)失??？為什么歷史某些時(shí)期又是成功的？

如果，我們的交易是基于感覺(jué)，或者是通過(guò)歷史經(jīng)驗(yàn)主義，那么一定要引起警惕，市場(chǎng)的本質(zhì)是變化，應(yīng)對(duì)這種變化，需要從事物最本基本的邏輯出發(fā)，即：第一性原理。因?yàn)橐磺惺挛锒荚谧兓?/p>

像我們同胞的衣服款式也是不斷進(jìn)化，它更加環(huán)保與節(jié)約，減少了碳排放，以實(shí)現(xiàn)“雙控”的目標(biāo)，這是第六感在幾千年的不斷進(jìn)化、集體智慧的結(jié)晶，且經(jīng)受住了歷史的考驗(yàn)。

或許，PTA、滌綸短纖等紡織品價(jià)格的下跌是否與此有關(guān)？需要進(jìn)一步研究。

萬(wàn)物在變化，第一性原理是尋找事物的底層邏輯，找出那些不變的規(guī)律，讓我們更好的認(rèn)識(shí)世界?；て返难芯靠蚣芤膊皇且怀刹蛔兊模琍P的研究框架隨著生產(chǎn)工藝及科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，也是不斷在調(diào)整。

01

化工報(bào)告閱讀三原則

我們閱讀化工品研究報(bào)告可以按下面的三個(gè)順序閱讀，這樣思維會(huì)相對(duì)清晰，專(zhuān)業(yè)的化工研究報(bào)告框架分為三大部分：

1、上游的供應(yīng)數(shù)量及成本概況。

2、中游的生產(chǎn)狀況及庫(kù)存數(shù)量。

3、下游的需求及開(kāi)工率狀況。

以上游-中游-下游的順序去選擇性閱讀，思路相對(duì)清晰，因?yàn)椴糠只て返难芯繄?bào)告并不是按產(chǎn)業(yè)鏈順序的邏輯，可能是供需面-期貨盤(pán)面結(jié)構(gòu)-資金持倉(cāng)面等邏輯進(jìn)行撰寫(xiě)。

閱讀化工品報(bào)告有三原則：

1、帶著問(wèn)題看報(bào)告。

2、通過(guò)數(shù)據(jù)圖表尋找主要矛盾。

3、分析報(bào)告的邏輯與矛盾是否匹配，不要過(guò)多關(guān)注多空結(jié)論。

02從MTO利潤(rùn)開(kāi)始

我們經(jīng)常是基于感覺(jué)或經(jīng)驗(yàn)去認(rèn)識(shí)事物，如果打開(kāi)MTO的利潤(rùn)圖，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)它是有一個(gè)明顯的頂部與底部，統(tǒng)計(jì)套利的角度來(lái)看，是有規(guī)律可循的。前面的文章中也是有描述：?甲醇的鮮衣怒馬?。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)邏輯，3噸的甲醇生產(chǎn)1噸的PP，如果生產(chǎn)利潤(rùn)比較低，PP裝置就會(huì)減少生產(chǎn)，PP的價(jià)格上漲，甲醇的價(jià)格因?yàn)樾枨笙禄碌?/p>

MTO裝置的套利是不是只根據(jù)這一利潤(rùn)原理就可以進(jìn)行？我們思考的方式是提問(wèn)題，可能會(huì)有朋友提一個(gè)問(wèn)題，如果甲醇生產(chǎn)PP的利潤(rùn)比較低，那么其它的原料生產(chǎn)PP的利潤(rùn)比較高的話(huà)，這一邏輯還成立嗎？

我們看一下PP的生產(chǎn)工藝，如下圖：

從上圖中可以看出：PP的生產(chǎn)來(lái)源有很多，有原油，煤炭，LPG等方式，甲醇法生產(chǎn)PP并不是一個(gè)唯一的來(lái)源。

也就是MTO裝置要享受高利潤(rùn)的前提是：這種生產(chǎn)工藝在PP的生產(chǎn)總量中的比例很高，如果MTO裝置沒(méi)有了利潤(rùn)，大面積停產(chǎn)，可能會(huì)引發(fā)整體PP市場(chǎng)的供應(yīng)緊張，這才是第一性理。

也就是，甲醇生產(chǎn)PP的量有舉足輕重的作用。換句話(huà)，如果有其它的生產(chǎn)工藝比甲醇更科學(xué)，利潤(rùn)更高，那么MTO裝置未來(lái)可能面臨淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。

而這一擔(dān)憂(yōu)正在發(fā)生：2020年我國(guó)PDH企業(yè)共有11家，12套裝置，總產(chǎn)能達(dá)671萬(wàn)噸。據(jù)金聯(lián)創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年我國(guó)PDH裝置總需求量預(yù)計(jì)在60萬(wàn)噸左右，較2019年上漲15個(gè)百分點(diǎn)。

在2021年初期，福建美得66萬(wàn)噸/年P(guān)DH裝置在1月底投產(chǎn)，以及東華寧波新材料二期66萬(wàn)噸/年P(guān)DH裝置在2月下旬投產(chǎn)，產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，另外，金能科技90萬(wàn)噸/年、鑫泰石化30萬(wàn)噸/年、淄博海益25萬(wàn)噸/年P(guān)DH裝置預(yù)計(jì)在二季度、三季度陸續(xù)投產(chǎn)，主要集中在山東地區(qū)，預(yù)計(jì)2021年我國(guó)PDH裝置將達(dá)948萬(wàn)噸/年。

PP的全國(guó)產(chǎn)能在3000萬(wàn)噸，而PDH可能要達(dá)到948萬(wàn)噸，當(dāng)然這是今年初的統(tǒng)計(jì)，數(shù)據(jù)會(huì)有差異，但是不影響我們定性判斷。

而甲醇生產(chǎn)PP的產(chǎn)能在整體PP產(chǎn)能里面占比在不斷下滑，擴(kuò)的速度是不能與PDH裝置進(jìn)行比較的。

左圖是某機(jī)構(gòu)測(cè)算用甲醇生產(chǎn)PP的利潤(rùn)，右圖是LPG生產(chǎn)PP的利潤(rùn)，顯然后者是占優(yōu)的。

也就是，甲醇法生產(chǎn)MTO的巔峰會(huì)不會(huì)已經(jīng)過(guò)去了？這一邏輯與EG是多么相似，EG的生產(chǎn)工藝也是有原油法，天然氣，煤炭法三個(gè)工藝生產(chǎn)為主。

煤炭法生產(chǎn)EG的開(kāi)工率在39%，也就是有61%的煤炭法EG是停車(chē)的，我們可以去做多煤化工EG裝置的利潤(rùn)嗎？顯然是不太現(xiàn)實(shí)的。

我們總結(jié)MTO利潤(rùn)模型：

1、做多或做空MTO的利潤(rùn)的本質(zhì)，并不是PP與甲醇的比值是多少，而是因?yàn)镸TO的裝置不可替代性，如果MTO裝置江湖地位下降，它的話(huà)語(yǔ)權(quán)很弱，這一模式邏輯上不成立。

2、PP今年是一體化石油裝置+PDH裝置同時(shí)大擴(kuò)產(chǎn)的背景下進(jìn)行，這種情況下可能不會(huì)給出很好的利潤(rùn)。

如果，我們想到這一層就結(jié)束了，那么顯然還不夠，我們需要建立一個(gè)邏輯模型，也就是什么時(shí)候可以做多MTO的利潤(rùn)？為什么2020年MTO裝置有如此好的利潤(rùn)？

做多2020年MTO裝置的利潤(rùn)是憑感覺(jué)，憑經(jīng)驗(yàn)和運(yùn)氣獲取的利潤(rùn)，還是通過(guò)嚴(yán)密的邏輯推理？我們可以借鑒EG的利潤(rùn)模型，它們一定有共同的規(guī)律。

這一規(guī)律必然同時(shí)適應(yīng)于這兩個(gè)類(lèi)似的產(chǎn)業(yè)鏈，把它抽象出來(lái)，就是我們以后處理其它化工品可以運(yùn)用的模型，即芒格先生講的思維格柵。

03

PP上游

PP最早的生產(chǎn)方法只有原油，所以原油是在PP生產(chǎn)工藝中體量最大的，后來(lái)有了煤炭法生產(chǎn)甲醇，實(shí)際上煤炭是沒(méi)有辦法直接生產(chǎn)PP的，華東的部分裝置是直接用甲醇生產(chǎn)PP，所以，甲醇才是與PP直接發(fā)生關(guān)系的一個(gè)產(chǎn)品。

再后來(lái)，由于美國(guó)開(kāi)始大量開(kāi)采頁(yè)巖氣，并且成本便宜，全球的化工產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)始用氣體法生產(chǎn)PP，今年為什么天然氣這么貴，為什么LPG漲這么高，除了國(guó)外高溫天氣的原因外，化工的需求也是功不可沒(méi)。

PDH裝置：即LPG生產(chǎn)PP的工廠，在最初階段，每噸利潤(rùn)高達(dá)2000-3000元，所以無(wú)論是美國(guó)，中國(guó)還是其它的地區(qū)，大量裝置開(kāi)始建設(shè)。

注意PDH與MTO的區(qū)別：MTO是通過(guò)煤炭生產(chǎn)PP，它是高污染，是需要雙控，受到嚴(yán)格的限制，而PDH法生產(chǎn)的PP，清潔且污染小。從小的出身就不一樣，自然結(jié)局可能也不一樣。

用氣體法生產(chǎn)化工品的成本仍然是比較低的，上圖是某一個(gè)時(shí)間段，四個(gè)不同的產(chǎn)品進(jìn)行生產(chǎn)聚烯烴的成本比較，當(dāng)然，如果用今年的煤炭去測(cè)算，或者用今年的甲醇去測(cè)算，后兩的成本還要高出一頭。

在利潤(rùn)的刺激，外加環(huán)保的干預(yù)下，我們可能無(wú)法阻止PDH裝置的崛起，權(quán)利的游戲中，沒(méi)有一個(gè)國(guó)王能夠長(zhǎng)期占據(jù)寶座。

04

PP的下游

PP的下游很多，它可以生產(chǎn)管材，這一領(lǐng)域部分與PVC重疊，有一部分資金專(zhuān)注于價(jià)差套利，大部分時(shí)間段PP的價(jià)格是高于PVC的，但是，從PP進(jìn)入大擴(kuò)產(chǎn)的那一天，這一優(yōu)勢(shì)不在。

譬如，我們看一下PP與PVC的價(jià)差數(shù)據(jù)：PVC-PP最低在-4000，現(xiàn)在是+1000元。假如我們?nèi)ビ媒y(tǒng)計(jì)套利，依據(jù)經(jīng)驗(yàn)去做對(duì)沖，可能會(huì)虧太多的錢(qián)，并且兩者價(jià)差趨勢(shì)還是在持續(xù)擴(kuò)大。

PP的下游中最大的一部分是做編織行業(yè)，大商所上市的規(guī)格是拉絲級(jí)的PP，當(dāng)然PP也可以做管材等，甚至做汽車(chē)的保險(xiǎn)杠。

每一個(gè)PP的研究報(bào)告里一定會(huì)有塑編開(kāi)工率，這是PP最大的一個(gè)塊下游，所以是極其重要的，我們看到今年的下游的開(kāi)工率比較低的水平，主要還是在于整體的經(jīng)濟(jì)下滑，同時(shí)PP的價(jià)格過(guò)高，夏天電力緊張，PP下游經(jīng)常會(huì)被限電。

除了拉絲的開(kāi)工率，PP也可能做薄膜，所以一般報(bào)告中還會(huì)有一個(gè)做BOPP薄膜的開(kāi)工率，PP是可以做成很軟的膜，譬如用在包裝上比較大，它反應(yīng)了包裝行業(yè)是不是很景氣，BOPP是相對(duì)高檔一些的產(chǎn)品，但是今年的開(kāi)工率也是處于比較低的水平。

05

PP生產(chǎn)比例

PP的裝置很大，所以在生產(chǎn)過(guò)程中安全是第一位的，我們第一印象中PP是處于2019-2021年大擴(kuò)產(chǎn)周期中，但是實(shí)際上PP每年的裝置檢修量也很大的，所以在2020年疫情期間，我們看到的PP供不應(yīng)求，2021年初，美國(guó)的嚴(yán)寒天氣也是引發(fā)PP供應(yīng)很緊張。

以至于我們國(guó)內(nèi)的PP要大量出口到歐洲與美國(guó)，以彌補(bǔ)當(dāng)?shù)氐娜笨冢訮P的大擴(kuò)產(chǎn)要實(shí)事求是的去看待。

PP的種類(lèi)比較多，我們看下圖中，有拉線(xiàn)級(jí)，有管材，有透明的PP，還有薄壁注塑級(jí)的PP，其中拉絲級(jí)的比例最大，如果其它的規(guī)格利潤(rùn)比較好，會(huì)引發(fā)PP裝置多生產(chǎn)其它規(guī)格，而減少拉絲的比例，從而發(fā)產(chǎn)量減少，期貨的價(jià)格上漲。

06

PP進(jìn)口

在以前PP的進(jìn)口依存度比較高，但是國(guó)內(nèi)仍然不能夠滿(mǎn)足需求，所以需要從國(guó)外進(jìn)口，人民幣匯率與物流運(yùn)費(fèi)是很重要的，另外，國(guó)外的PP的現(xiàn)貨價(jià)格也是重要的指標(biāo)。

國(guó)外的價(jià)格過(guò)高，可能就難大量的進(jìn)口，所以，外盤(pán)的價(jià)格很重要的。進(jìn)口的數(shù)量+國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)量-需求量-出口量=庫(kù)存。

庫(kù)存有兩種：一種是市場(chǎng)會(huì)公布兩油的庫(kù)存，實(shí)際上兩油的庫(kù)存并不是很準(zhǔn)確，另一種庫(kù)存是華東港口的庫(kù)存，有時(shí)候港口與社會(huì)庫(kù)存是更加重要的，石化廠的庫(kù)存僅是代表了中石油與中石化的庫(kù)存數(shù)量。

07

形成框架

知識(shí)需要形成框架才能發(fā)揮作用，碎片化的知識(shí)發(fā)揮的作用低于整體邏輯，從PP的研究框架簡(jiǎn)單易懂，難點(diǎn)在于它的生產(chǎn)工藝太多，經(jīng)常會(huì)有變化，譬如MTO利潤(rùn)的模型有效性越來(lái)越低，如果煤炭的價(jià)格持續(xù)高位，可能多少年以后全，MTO裝置越來(lái)越少了。

做多或做空MTO利潤(rùn)可能未來(lái)并不是僅參考其利潤(rùn)高低，而是看兩個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的相對(duì)強(qiáng)弱，絕對(duì)利潤(rùn)水平+產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)弱比較可能更加科學(xué)。