在粗鋼壓減的背景下，鐵礦石國(guó)內(nèi)需求中期頂部已現(xiàn)，海外需求盡管會(huì)有部分增量，但不足以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)需求減量。在高礦價(jià)刺激下，鐵礦石供應(yīng)逐步釋放，庫(kù)存結(jié)構(gòu)性問(wèn)題也會(huì)有明顯緩解。

自7月下旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)鐵礦石價(jià)格進(jìn)入單邊下跌走勢(shì)，這一趨勢(shì)目前已經(jīng)持續(xù)近40個(gè)交易日。截至9月7日，主力合約2101收于763元/噸，較7月下旬高點(diǎn)下跌32.63%；普氏62%鐵礦石指數(shù)為137.85美元/噸，較7月中旬高點(diǎn)下跌38%。我們認(rèn)為，鐵礦石中期下行趨勢(shì)已經(jīng)確立，年底前或仍有進(jìn)一步下跌空間。

鐵礦石中期需求或已見(jiàn)頂

隨著壓減粗鋼產(chǎn)量從預(yù)期轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)，國(guó)內(nèi)鐵礦石中期需求見(jiàn)頂趨勢(shì)進(jìn)一步確立，7月份國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量同比下降8.9%，為連續(xù)三個(gè)月同比下降，且降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。8月下旬一些地區(qū)出臺(tái)的限產(chǎn)政策，則強(qiáng)化了壓產(chǎn)進(jìn)程提前的預(yù)期。如邯鄲地區(qū)要求9月底前關(guān)停50% 1000立方米以下高爐，采暖季前關(guān)停70%，年底前全部關(guān)停。廣西則要求區(qū)內(nèi)15家鋼廠9月的產(chǎn)量不得超過(guò)上半年月均產(chǎn)量70%。我們以全年粗鋼產(chǎn)量平控預(yù)計(jì)，8—12月鐵水減量可能要到3711.11萬(wàn)噸，折合鐵礦石需求5985.65萬(wàn)噸。6月份之后，鐵礦石進(jìn)口連續(xù)3個(gè)月同比下降從側(cè)面驗(yàn)證了國(guó)內(nèi)鐵礦石需求見(jiàn)頂?shù)慕Y(jié)論。

海外需求增量難抵國(guó)內(nèi)減量

今年以來(lái)，海外鋼廠盡管也在逐步復(fù)產(chǎn)，但進(jìn)程總體來(lái)說(shuō)還是不及預(yù)期的。7月份除中國(guó)之外的其他地區(qū)生鐵產(chǎn)量3882萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.32%，增速較6月回升4.6個(gè)百分點(diǎn)。若按照2019年海外鐵水日產(chǎn)均值125萬(wàn)噸預(yù)估，則8—12月海外生鐵產(chǎn)量將增加1476.9萬(wàn)噸，折合鐵礦石需求2363.04萬(wàn)噸，不足以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)鐵礦石需求的減量。另外，今年以來(lái)海外生鐵和粗鋼產(chǎn)量的比值連續(xù)6個(gè)月下降，表明前期海外復(fù)產(chǎn)的鋼廠多以電爐鋼為主。

高價(jià)刺激鐵礦石供應(yīng)釋放

鐵礦石供應(yīng)可以從發(fā)貨量和新增產(chǎn)能兩個(gè)角度來(lái)看。若以四大礦山財(cái)報(bào)中公布的年度發(fā)運(yùn)目標(biāo)和上半年實(shí)際發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行估算，下半年的周均發(fā)貨量要達(dá)到2279.3萬(wàn)噸，才可能完成全年發(fā)運(yùn)目標(biāo)。澳洲、巴西鐵礦石發(fā)運(yùn)量7月初到9月第一周的均值為2241.27萬(wàn)噸，未來(lái)幾個(gè)月的鐵礦石發(fā)運(yùn)速度也會(huì)有所提升，且四季度一般為傳統(tǒng)的外礦發(fā)貨旺季。

新增產(chǎn)能方面，今年主流礦的增量主要在淡水河谷，全年計(jì)劃復(fù)產(chǎn)和擴(kuò)產(chǎn)4900萬(wàn)噸，其中下半年增產(chǎn)約3800萬(wàn)噸；澳洲兩拓基本以產(chǎn)能置換為主，在產(chǎn)產(chǎn)能維持不變，2022年之后，基本以新增產(chǎn)能為主；FMG的Eliwana項(xiàng)目去年年底已投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2021年增產(chǎn)約500萬(wàn)噸，主流礦產(chǎn)能合計(jì)增加約5400萬(wàn)噸。根據(jù)西澳大利亞政府6月最新的鐵礦石分析報(bào)告，目前海外非主流礦的成本在48.6—82.3美元/噸，國(guó)產(chǎn)礦成本在82.8美元/噸。在目前普氏指數(shù)接近140美元/噸的情況下，非主流礦增產(chǎn)動(dòng)能也較為充足。

庫(kù)存和結(jié)構(gòu)性問(wèn)題均有緩解

在壓減粗鋼產(chǎn)量的預(yù)期下，國(guó)內(nèi)下游鋼廠持續(xù)去庫(kù)，截至9月第一周，全國(guó)247家鋼廠鐵礦石庫(kù)存為10423.35萬(wàn)噸，環(huán)比回落128.88萬(wàn)噸。自7月下旬之后該數(shù)據(jù)連續(xù)6周下降，累計(jì)降幅1078.7萬(wàn)噸。而同期港口庫(kù)存則持續(xù)回升，目前已經(jīng)突破1.3億噸，較6月初低點(diǎn)回升1010萬(wàn)噸，其間僅7月底到8月初，因壓港問(wèn)題庫(kù)存出現(xiàn)三周小幅下降，預(yù)計(jì)年底前港口庫(kù)存累積至1.4億—1.5億噸的概率較大。

圖為鐵礦石港口庫(kù)存季節(jié)性走勢(shì)

高品礦的結(jié)構(gòu)性短缺問(wèn)題有所緩解，8月底港口MNPJ庫(kù)存回升至1251萬(wàn)噸，較月初回升118萬(wàn)噸。而下半年新增的產(chǎn)能也主要以中高品礦為主，淡水河谷的卡粉、巴混，F(xiàn)MG的WPF以及力拓的PB都有增加。同時(shí)，BHP的South Flank項(xiàng)目于今年5月正式投產(chǎn)，該礦區(qū)的鐵礦石平均品位62.4%，這在一定程度上可以進(jìn)一步緩解國(guó)內(nèi)鐵礦石結(jié)構(gòu)性短缺問(wèn)題。

綜合以上分析，在粗鋼壓減的背景下，鐵礦石國(guó)內(nèi)需求中期頂部已現(xiàn)，海外需求盡管會(huì)有部分增量，但不足以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)需求減量。在高礦價(jià)刺激下，鐵礦石供應(yīng)逐步釋放。港口庫(kù)存年底前累積至1.4億—1.5億噸概率較大，庫(kù)存結(jié)構(gòu)性問(wèn)題也會(huì)有明顯緩解。鐵礦石仍以逢高沽空為主。