回顧與展望：盈利筑頂下三季度市場呈現(xiàn)震蕩和結(jié)構(gòu)性行情，而盈利分化將主導(dǎo)四季度市場維持震蕩和風(fēng)格擴(kuò)散。三季度市場表現(xiàn)與我們?nèi)径炔呗灶A(yù)判一致，即盈利筑頂下市場維持震蕩，同時低估值且盈利改善(電子、周期、軍工)、高估值高景氣(新能源)行業(yè)表現(xiàn)較好。展望四季度，市場關(guān)注的海內(nèi)外流動性波動(美聯(lián)儲Taper以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟下的流動性寬松)面臨不確定性；我們認(rèn)為四季度最為確定的依然是盈利回落周期下的盈利分化，由此將導(dǎo)致市場延續(xù)震蕩和風(fēng)格擴(kuò)散。

四季度主線：盈利將進(jìn)入回落周期的第一階段，出現(xiàn)分化，判別盈利優(yōu)勢的行業(yè)是關(guān)鍵。(1)盈利進(jìn)入回落周期的第一階段：全部A股(非金融)Q2盈利同比增速79.6%，較Q1的170.3%出現(xiàn)大幅下滑，確認(rèn)筑頂；盈利領(lǐng)先指標(biāo)如中長期貸款余額回落，拐點(diǎn)已現(xiàn)。(2)復(fù)盤歷史，盈利回落有三階段：盈利筑頂回落、盈利快速下行、盈利企穩(wěn)筑底；階段一重點(diǎn)在判別行業(yè)風(fēng)格，階段二、三重在控制倉位與節(jié)奏。(3)當(dāng)前處于盈利回落的第一階段，關(guān)鍵為優(yōu)勢行業(yè)的判斷：首先，盈利分化是優(yōu)勢行業(yè)風(fēng)格的基礎(chǔ)；其次，優(yōu)勢行業(yè)風(fēng)格的尋找方向之一為產(chǎn)業(yè)周期上行的行業(yè)，之二為盈利周期中后周期的行業(yè)。

四季度市場趨勢：延續(xù)震蕩。(1)盈利測算：三、四季度盈利增速逐季往下，預(yù)計2021年全部A股(非金融)Q3累計盈利同比增長約29.6%，全年約23.4%；全部A股Q3累計盈利同比增長約15.7%，全年約14.1%。(2)資金面：美聯(lián)儲釋放Taper信號以及國內(nèi)貨幣政策寬松力度受限導(dǎo)致四季度宏觀流動性整體中性偏緊；微觀資金面偏較三季度可能偏緊；(3)估值與情緒：中小盤估值仍占優(yōu)，中美關(guān)系、全球流動性變動和信用違約等是影響風(fēng)險偏好的核心因素。

四季度行業(yè)配置：盈利分化下的擴(kuò)散，關(guān)注大眾消費(fèi)、新能源、半導(dǎo)體、軍工、周期等行業(yè)。(1)行業(yè)配置主導(dǎo)邏輯有二：首先，歷史上基本面驅(qū)動的四季度“吃飯行情”主線行業(yè)為當(dāng)期具有盈利優(yōu)勢的行業(yè)，同時2013年Taper前后也未改變高景氣行業(yè)的相對強(qiáng)勢。其次，尋找優(yōu)勢行業(yè)風(fēng)格思路有二，其一是產(chǎn)業(yè)周期向上的行業(yè)，當(dāng)前新能源、半導(dǎo)體等科技制造相關(guān)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入向上周期中；其二，盈利周期中后周期的行業(yè)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回落壓力下，政策重點(diǎn)支持的大眾消費(fèi)以及專項債加快發(fā)行下受益的新舊基建方向相關(guān)的行業(yè)是方向。(2)下半年行業(yè)配置建議：自上而下角度，大眾消費(fèi)相關(guān)行業(yè)(旅游、酒店、餐飲、體育等)、新能源、軍工、半導(dǎo)體、周期等行業(yè)最佳；自下而上角度：重點(diǎn)關(guān)注酒店、光伏、半導(dǎo)體、機(jī)械、有色、化工等行業(yè)。(3)主題：鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)下土地流轉(zhuǎn)以及農(nóng)村基建，專項債加快發(fā)行下新基建中IDC、物聯(lián)網(wǎng)及充電樁等，國改加速下低估值國企等方向值得關(guān)注。

風(fēng)險提示：海外疫情超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺不及預(yù)期。