8月以來，國債期貨價格進入高位振蕩，一方面市場資金面較為寬松，一級市場國債中標利率低于中債估值，加上8月PMI經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期，帶動國債期貨價格走勢偏強，主力合約T2112合約價格創(chuàng)出上市以來新高。不過當前10年期國債收益率已經(jīng)回落至2.8%的低位，繼續(xù)下行需要進一步的經(jīng)濟下行和降準降息等利好催化。在信貸支持政策陸續(xù)出臺、適度超前進行基建投資和市場風險偏好提升的背景下，國債期貨價格或進入調(diào)整。

8月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.1%，低于上月0.3個百分點，自4月以來連續(xù)5個月下降。其中，生產(chǎn)訂單指數(shù)回落至50.9%，新訂單指數(shù)也自疫情后首次跌入萎縮區(qū)間，下探至49.6%，供需雙雙回落。非制造業(yè)PMI回落至臨界線以下48.3%，創(chuàng)去年疫情以來的新低。非制造業(yè)商務活動指數(shù)為47.5%，比上個月回落6.8個百分點。其中，受近期多地極端天氣后服務業(yè)無法迅速恢復以及疫情影響下消費意愿超預期下滑影響，服務業(yè)PMI下降至45.2%。

從外貿(mào)數(shù)據(jù)上看，按美元計價，8月我國出口同比增長25.6%，前值19.3%，環(huán)比增長4.1%。以美元計價出口增速自去年6月以來已經(jīng)連續(xù)10個月保持正增長，進口則為連續(xù)7個月正增長，且增速創(chuàng)2010年3月以來最快。出口數(shù)據(jù)與新訂單指數(shù)出現(xiàn)分化，短期來看，出口仍將保持較高增速。

8月23日，人民銀行召開金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會，表示國內(nèi)經(jīng)濟恢復仍然不穩(wěn)固、不均衡，保持信貸平穩(wěn)增長仍需努力，要繼續(xù)做好跨周期設計，銜接好今年下半年和明年上半年信貸工作，加大信貸對實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持力度，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性。該會議是4年來信貸形勢分析會議首次表示“保持信貸平穩(wěn)增長仍需努力”。上周三，國務院常務會議部署加大對市場主體特別是中小微企業(yè)紓困幫扶力度，今年再新增3000億元支小再貸款額度。隨著相關(guān)信貸政策出臺，對實體相關(guān)企業(yè)的信貸支持力度加大。

7月30日，中央政治局會議要求統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，合理把握預算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進度，推動今年底明年初形成實物工作量。國家發(fā)改委下發(fā)相關(guān)通知，要求地方做好今年下半年和明年上半年專項債項目準備工作。上周國務院常務會議要求統(tǒng)籌做好跨周期調(diào)節(jié)，發(fā)揮地方政府專項債作用帶動擴大有效投資。

受此影響，8月以來，政府債券發(fā)行進度明顯加快，當月國債凈融資額接近4000億元，地方政府債凈融資額接近3000億元，規(guī)模比上月顯著增加。9月首周國債凈融資額超過1500億元，預計今年仍有將近3.5萬億元政府債券待發(fā)行，月均發(fā)行規(guī)模將近9000億元，對市場將產(chǎn)生一定的供給壓力。

近期，A股顯著上漲，上證指數(shù)創(chuàng)逾半年新高且收盤價為年內(nèi)次高，主要受券商、消費、醫(yī)藥超跌反彈和鋼鐵、采掘、化工等周期性板塊帶動，兩市成交金額也有所放量，市場風險偏好提升。大宗商品方面，受安全檢查、環(huán)保等因素影響，煤炭相關(guān)品種價格持續(xù)走高，原油和能化品顯著走強，預計將帶動PPI繼續(xù)維持高位。

當前國債收益率趨于平坦化，兩年期國債利率下行趨于鈍化，近期10年期國債收益率的下行主要來自于收益率差的收窄，但是在政策利率不下調(diào)的情況下，短端利率下行空間有限，且當前長短端利差處于歷史低位，再度壓縮空間有限。當前10年期國債收益率已經(jīng)回落至2.8%的低位，繼續(xù)下行需要進一步的經(jīng)濟下行和降準降息寬松政策等利好信息催化。在海外寬松政策退出、國內(nèi)信貸支持政策陸續(xù)出臺和政府債券加快發(fā)行的背景下，社融和基建投資增速將有所企穩(wěn)，市場風險偏好提升，經(jīng)濟保持穩(wěn)定恢復，國債期貨價格或?qū)⑦M入調(diào)整。