8月以來，國債期貨價(jià)格進(jìn)入高位振蕩，一方面市場(chǎng)資金面較為寬松，一級(jí)市場(chǎng)國債中標(biāo)利率低于中債估值，加上8月PMI經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，帶動(dòng)國債期貨價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)，主力合約T2112合約價(jià)格創(chuàng)出上市以來新高。不過當(dāng)前10年期國債收益率已經(jīng)回落至2.8%的低位，繼續(xù)下行需要進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)下行和降準(zhǔn)降息等利好催化。在信貸支持政策陸續(xù)出臺(tái)、適度超前進(jìn)行基建投資和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的背景下，國債期貨價(jià)格或進(jìn)入調(diào)整。

8月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.1%，低于上月0.3個(gè)百分點(diǎn)，自4月以來連續(xù)5個(gè)月下降。其中，生產(chǎn)訂單指數(shù)回落至50.9%，新訂單指數(shù)也自疫情后首次跌入萎縮區(qū)間，下探至49.6%，供需雙雙回落。非制造業(yè)PMI回落至臨界線以下48.3%，創(chuàng)去年疫情以來的新低。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為47.5%，比上個(gè)月回落6.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，受近期多地極端天氣后服務(wù)業(yè)無法迅速恢復(fù)以及疫情影響下消費(fèi)意愿超預(yù)期下滑影響，服務(wù)業(yè)PMI下降至45.2%。

從外貿(mào)數(shù)據(jù)上看，按美元計(jì)價(jià)，8月我國出口同比增長25.6%，前值19.3%，環(huán)比增長4.1%。以美元計(jì)價(jià)出口增速自去年6月以來已經(jīng)連續(xù)10個(gè)月保持正增長，進(jìn)口則為連續(xù)7個(gè)月正增長，且增速創(chuàng)2010年3月以來最快。出口數(shù)據(jù)與新訂單指數(shù)出現(xiàn)分化，短期來看，出口仍將保持較高增速。

8月23日，人民銀行召開金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)，表示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡，保持信貸平穩(wěn)增長仍需努力，要繼續(xù)做好跨周期設(shè)計(jì)，銜接好今年下半年和明年上半年信貸工作，加大信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度，增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性。該會(huì)議是4年來信貸形勢(shì)分析會(huì)議首次表示“保持信貸平穩(wěn)增長仍需努力”。上周三，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署加大對(duì)市場(chǎng)主體特別是中小微企業(yè)紓困幫扶力度，今年再新增3000億元支小再貸款額度。隨著相關(guān)信貸政策出臺(tái)，對(duì)實(shí)體相關(guān)企業(yè)的信貸支持力度加大。

7月30日，中央政治局會(huì)議要求統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量。國家發(fā)改委下發(fā)相關(guān)通知，要求地方做好今年下半年和明年上半年專項(xiàng)債項(xiàng)目準(zhǔn)備工作。上周國務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求統(tǒng)籌做好跨周期調(diào)節(jié)，發(fā)揮地方政府專項(xiàng)債作用帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資。

受此影響，8月以來，政府債券發(fā)行進(jìn)度明顯加快，當(dāng)月國債凈融資額接近4000億元，地方政府債凈融資額接近3000億元，規(guī)模比上月顯著增加。9月首周國債凈融資額超過1500億元，預(yù)計(jì)今年仍有將近3.5萬億元政府債券待發(fā)行，月均發(fā)行規(guī)模將近9000億元，對(duì)市場(chǎng)將產(chǎn)生一定的供給壓力。

近期，A股顯著上漲，上證指數(shù)創(chuàng)逾半年新高且收盤價(jià)為年內(nèi)次高，主要受券商、消費(fèi)、醫(yī)藥超跌反彈和鋼鐵、采掘、化工等周期性板塊帶動(dòng)，兩市成交金額也有所放量，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。大宗商品方面，受安全檢查、環(huán)保等因素影響，煤炭相關(guān)品種價(jià)格持續(xù)走高，原油和能化品顯著走強(qiáng)，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)PPI繼續(xù)維持高位。

當(dāng)前國債收益率趨于平坦化，兩年期國債利率下行趨于鈍化，近期10年期國債收益率的下行主要來自于收益率差的收窄，但是在政策利率不下調(diào)的情況下，短端利率下行空間有限，且當(dāng)前長短端利差處于歷史低位，再度壓縮空間有限。當(dāng)前10年期國債收益率已經(jīng)回落至2.8%的低位，繼續(xù)下行需要進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)下行和降準(zhǔn)降息寬松政策等利好信息催化。在海外寬松政策退出、國內(nèi)信貸支持政策陸續(xù)出臺(tái)和政府債券加快發(fā)行的背景下，社融和基建投資增速將有所企穩(wěn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定恢復(fù)，國債期貨價(jià)格或?qū)⑦M(jìn)入調(diào)整。