8月31日，中國平安罕見午間發(fā)表公告：公司各項業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，守法合規(guī)。午后，大盤隨著平安的振蕩上行，IH、IF尾盤進一步收堅。我們注意到，自春節(jié)后開市以來，上證50指數(shù)一路振蕩回調(diào)，目前已經(jīng)回調(diào)到疫情前水平，上證綜指卻還在3500之上，接近3600的位置。市場關(guān)注的是，上證50是否已經(jīng)調(diào)整到位？

為了分析這一問題，我們先看一下上證50指數(shù)的構(gòu)成。在其前十大權(quán)重股中，按照自由流通股本加權(quán)計算，沒有人們預(yù)想的工商銀行、建設(shè)銀行等國有大行（在里面，但是權(quán)重排名靠后），也沒有中石油、中石化這些央企，出現(xiàn)像隆基股份、藥明康德、恒瑞醫(yī)藥這些新面孔，可能會超出一些人的想象。

讓我們從行業(yè)上再來統(tǒng)計一下，哪些行業(yè)占據(jù)較大的權(quán)重？其中，茅臺、伊利為日常消費，中免屬于可選消費，藥明和恒瑞顯然屬于醫(yī)療保健。其余的，除了隆基為信息技術(shù)外，都屬于金融。

金融仍是第一大權(quán)重行業(yè)。像中國平安、招商銀行、興業(yè)銀行、中信證券，都屬于金融業(yè)，那下面就具體分析一下金融業(yè)。金融業(yè)主要包括銀行、保險、券商。去年，為了支持實體經(jīng)濟，金融讓利（主要是銀行讓利）幾萬億元，并大幅計提撥備，今年還有一定程度的支持。但是，銀行普遍經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績（營收和歸母凈利潤）增長，資產(chǎn)質(zhì)量提高。保險業(yè)，如中國人壽、太保、新華，去年受疫情的影響，業(yè)績略有下滑，今年普遍恢復(fù)，并超過疫情前的水平。中國人保中報業(yè)績大增，平安營運利潤也穩(wěn)健增長，上半年業(yè)績有所下滑，只是計提了華夏幸福的投資減值準備而已。疫情對于線上交易沒有影響，反而是促進，證券行業(yè)業(yè)績普遍亮麗。由于房地產(chǎn)業(yè)在上證50中的占比只有1%，影響極小，本不打算分析，但是金融業(yè)特別是銀行業(yè)、保險業(yè)與房地產(chǎn)有一定聯(lián)系。國家出于防范系統(tǒng)性風(fēng)險的需要，對房地產(chǎn)相關(guān)的信貸、投資等，出臺了一系列調(diào)控政策，比如針對房地產(chǎn)的“三道紅線”，以及針對銀行涉房貸款的“房地產(chǎn)貸款占比”和“個人住房貸款占比”兩道紅線。這些未雨綢繆的穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期的舉措，對于某些公司短期業(yè)績或有影響，但是畢竟金融業(yè)不是房地產(chǎn)業(yè)，對于金融業(yè)中長期的穩(wěn)健增長應(yīng)該是有利的。尤其要注意的是，目前，銀行、保險、地產(chǎn)估值極低，市盈率大多是個位數(shù)，市凈率低于1，我們相信市場已經(jīng)消化了絕大部分風(fēng)險。

再看看第二大權(quán)重板塊——日常消費及相關(guān)板塊。茅臺、伊利就是日常消費，中免屬于可選消費，藥明和恒瑞屬于醫(yī)療保健。這些都可以稱為大消費，也都是行業(yè)的翹楚。對于一個從高速增長向高質(zhì)量發(fā)展的國家來說，大消費無疑具有更好的成長性。大消費今年以來都有較大的回調(diào)，市場甚至傳出白酒、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)為“新三傻”，至于42倍的茅臺、20倍的伊利、43倍的中免、73倍的藥明、55倍的恒瑞，是不是已經(jīng)是底部，還需要市場來檢驗和確認。

現(xiàn)在可以確定的是，國外疫情可能在相當長時間存在，國際航空客運等行業(yè)受到的影響是長期的。日本、歐洲錯過了關(guān)閉量化寬松的時間窗口，美國現(xiàn)在只是討論縮減購債規(guī)模，由于就業(yè)數(shù)據(jù)不穩(wěn)定，離開始實施縮減還有一段時間，加息還有很長的路要走。即便將來美國加息了，國外長期處于低利率環(huán)境的大格局也很難改變。中國是個例外，制造和出口大國的優(yōu)勢進一步鞏固?？梢灶A(yù)見，中國的市場流動性合理充裕，10年期國債3%—3.2%的利率環(huán)境也能得到保持。低利率環(huán)境，對兼有價值和成長屬性的上證50指數(shù)形成強大支撐。

總體來說，由于估值偏低，權(quán)重較大的大金融板塊已經(jīng)基本調(diào)整到位，大消費板塊也做了深度調(diào)整（是否調(diào)整到位，還有待市場確認）。綜合考慮價值性、成長性和低利率環(huán)境，如果沒有新的預(yù)期外的系統(tǒng)性風(fēng)險，我們認為，上證50再往下調(diào)整跌穿前次低點3044的可能性不大，即使跌穿，空間也不會太大。換句話說，代表上海最優(yōu)秀的50家企業(yè)的股價或許已經(jīng)進入底部區(qū)域。