市場微觀流動性的活躍度有所提升，北上資金連續(xù)多天凈買入，杠桿資金也在穩(wěn)步增長，新成立的主動偏股型基金有所回暖。

近期隨著市場穩(wěn)增長預(yù)期的提升以及多個利好政策的落地，金融、地產(chǎn)、基建鏈等低估值板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢，市場風(fēng)格表現(xiàn)為再平衡和高低切換的狀態(tài)。上周，上證50指數(shù)收漲1.69%，領(lǐng)漲三大期指，其次為中證500指數(shù)，收漲1.37%。

在三大期指中，以截至9月6日的自由流通市值為基準(zhǔn)計算，上證50指數(shù)行業(yè)分布最為集中，主要由兩部分組成，大金融板塊（銀行和非銀金融）占比39%，食品飲料和醫(yī)藥板塊占比25%，電子電氣代表的新產(chǎn)業(yè)方向占比12%，其余以化工、有色金屬以及機(jī)械設(shè)備等各類周期和制造業(yè)方向為主，占比24%。滬深300指數(shù)行業(yè)分布較為均衡，大金融板塊權(quán)重為25%，食品飲料和醫(yī)藥生物總計占比30%，電子電氣占比15%，其余行業(yè)占比30%。中證500指數(shù)行業(yè)分布較為分散，金融僅占比3.8%，醫(yī)藥生物權(quán)重僅為8.2%，其余則分布在周期及各類制造業(yè)中。整體來看，三大股指中醫(yī)藥、電子以及電氣三大行業(yè)的權(quán)重較為接近，造成三大指數(shù)分化的主要板塊為金融、食品飲料（主要是白酒業(yè)）以及周期制造類行業(yè)。近期，隨著大金融反彈，食品飲料止跌，制造業(yè)維持強(qiáng)勢，上證50指數(shù)走強(qiáng)，滬深300反彈，中證500依舊強(qiáng)勢。

從近期市場來看，隨著價格攀升，兩市的成交金額持續(xù)高位也引起市場重視。自7月21日以來，截至9月6日，兩市成交額已經(jīng)連續(xù)34個交易日保持在萬億元之上，9月1日兩市成交額創(chuàng)年內(nèi)新高，達(dá)1.7萬億元。從具體行業(yè)來看，8月30日（上周一），非銀金融板塊的成交金額僅為35萬億元，而在本周一非銀金融的成交金額已達(dá)到240萬億元，較之前翻了近6倍。9月2日晚間，習(xí)近平主席在2021年中國國際服務(wù)貿(mào)易交易會上發(fā)表視頻致辭，表示將繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。9月3日，北京證券交易所相關(guān)基礎(chǔ)制度公開征求意見。北京證券交易所的設(shè)立有望進(jìn)一步優(yōu)化整個資本市場機(jī)制，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行、投資業(yè)務(wù)均將迎來新機(jī)遇。同時，券商當(dāng)前估值較低，兩市成交額持續(xù)高位利好業(yè)績、券商中報超預(yù)期，在多個因素共振下，券商強(qiáng)勢反彈，帶動上證50指數(shù)回暖。

然而，盡管當(dāng)前兩市成交金額維持高位，市場交投情緒升溫，指數(shù)并未創(chuàng)出新高，主要原因可能在于當(dāng)前市場仍為存量市，存量資金換倉以及交易短期化導(dǎo)致兩市量能持續(xù)放大。流入A股的存量資金通?？梢杂肕1-PPI表示，M1表示經(jīng)濟(jì)中流通的全部現(xiàn)金，而PPI表示進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)中的資金，那么M1-PPI就表示流入金融領(lǐng)域，主要也就是股市的資金。我們可以看到，目前該指標(biāo)處于近十年的最低點，仍在筑底之中，并未出現(xiàn)反彈跡象。因此，從整體流動性來看，流入股市的資金并沒有增加，反而在逐月減少，所以市場的流動性并不寬松。

從市場的日度高頻數(shù)據(jù)來看，北上資金從8月23日開始，連續(xù)11個交易日凈買入，上周成交金額占比（10.8%）相比上上周（9.9%）顯著提升，交易活躍度處于高位。北向資金的拐點通常取決于資金成本，或者可以說美債收益率和美元走勢。杰克遜霍爾會議上，鮑威爾的發(fā)言基本與7月議息會議一致，表示若經(jīng)濟(jì)發(fā)展符合預(yù)期，在今年年底前縮債是合適的，市場對于9月公布縮債的預(yù)期減弱。上周五晚間，美國8月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布，錄得23.5萬人，預(yù)期值為75萬人，修正后的前值為105.3萬人，嚴(yán)重不及市場預(yù)期，更是進(jìn)一步削弱了美聯(lián)儲9月縮債預(yù)期，預(yù)計短期北上資金成本壓力尚可，交易活躍度將維持高位。

綜合而言，從短期來看，美聯(lián)儲縮債預(yù)期減弱、國內(nèi)行業(yè)政策不確定性逐漸落地，市場多個不確定性消失。市場微觀流動性的活躍度有所提升，北上資金連續(xù)多天凈買入，杠桿資金也在穩(wěn)步增長，新成立的主動偏股型基金有所回暖，外加兩市量能維持在萬億元之上，總體市場是不差的。從基本面來說，股指現(xiàn)在并不存在很大的深跌風(fēng)險，盡管經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸增大，但央行8月23日提前開展信貸交流會，表明寬信用或?qū)⒅饾u落地，流動性將逐步得到改善，股指有望從存量市步入增量市，價格中樞或?qū)⒅饾u抬升。