傳統(tǒng)上，股指期貨交易按照其目的可分為投機(jī)、套期保值、套利三類，其中套期保值和期現(xiàn)套利屬于期現(xiàn)組合投資的范疇。此外，采用積極構(gòu)建的現(xiàn)貨組合結(jié)合股指期貨投資的Alpha策略也是期現(xiàn)組合投資的重要組成部分。對(duì)以日內(nèi)、短線交易為主的投機(jī)交易來說，賬戶需要保持足夠規(guī)模的資金，以抓住隨時(shí)可能出現(xiàn)的交易機(jī)會(huì)。因此，投機(jī)交易者在賬戶內(nèi)外轉(zhuǎn)移資金的機(jī)會(huì)成本較高，通常情況下不是好的選擇，也就不存在資金利用的問題。然而，對(duì)期現(xiàn)組合投資來說，資金利用就是一個(gè)不容忽視的問題了。

　　具體地，雖然期現(xiàn)組合投資期貨賬戶也需要保留一定數(shù)額的資金，作為追加保證金的準(zhǔn)備，但期現(xiàn)組合投資中頭寸的持倉時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)。由于現(xiàn)金的收益率非常低，如果賬戶長(zhǎng)時(shí)間持有過多的現(xiàn)金，勢(shì)必會(huì)影響其整體表現(xiàn)。因此，在合理保證期貨頭寸短期內(nèi)能夠維持的前提下，需要以更有效的方式利用資金，以提高投資組合的整體收益率。對(duì)于大多數(shù)專業(yè)知識(shí)豐富、投資渠道較廣的機(jī)構(gòu)投資者而言，提高資金利用效率不應(yīng)該成為問題。但對(duì)于參與股指期貨交易的多數(shù)高凈值個(gè)人投資者來說，其資金利用的渠道相對(duì)有限。同時(shí)，由于目前滬深300指數(shù)期貨的合約規(guī)模較大，參與門檻較高，而且期現(xiàn)組合投資的效果也與資金規(guī)模緊密相關(guān)，因此對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金持倉規(guī)模也較大，提高資金利用效率帶來的潛在收益也相應(yīng)增加。

　　在選擇資金利用方式的時(shí)候，流動(dòng)性、期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)是需要考慮的三個(gè)重要因素。下文按照風(fēng)險(xiǎn)從低到高的順序，對(duì)幾種常見的短期資金利用方式及其各自的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行較詳細(xì)的分析。

　　國(guó)債及國(guó)債回購交易

　　作為一種理論上違約風(fēng)險(xiǎn)為零的投資工具，國(guó)債在一般情況下可以作為現(xiàn)金的良好替代品。目前滬深交易所市場(chǎng)上均有國(guó)債交易，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，其到期收益率多在2%—3%之間，與一年期定期存款利率大體相當(dāng)，顯著高于活期存款利率。如果考慮交易費(fèi)用，其收益率則略低于一年定期存款。

　　然而，對(duì)于資金短期利用來說，投資國(guó)債未必是好的選擇。首先，上述到期收益率實(shí)現(xiàn)的前提是將債券持有到期。由于交易所市場(chǎng)大多數(shù)國(guó)債的流動(dòng)性較差，全天只有寥寥幾筆交易，因此資金的短期進(jìn)出需要承擔(dān)可觀的沖擊成本，實(shí)際上很可能無利可圖。其次，利率風(fēng)險(xiǎn)是投資國(guó)債的最大威脅，每次加息的傳聞都會(huì)引發(fā)債券市場(chǎng)的下跌，在目前宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性增加的情況下，利率風(fēng)險(xiǎn)無疑更為顯著，從而進(jìn)一步降低了國(guó)債投資的吸引力。最后，由于國(guó)債交易價(jià)格是凈價(jià)，而實(shí)際成本是結(jié)算價(jià)全價(jià)，上述較復(fù)雜的結(jié)算機(jī)制常常使不熟悉債券市場(chǎng)的投資者吃虧。綜上所述，投資者在選擇國(guó)債作為短期投資工具時(shí)需要較為謹(jǐn)慎。

　　對(duì)于高凈值個(gè)人投資者來說，交易所市場(chǎng)上有一類更具吸引力的“類國(guó)債”短期投資工具——國(guó)債回購交易。目前市場(chǎng)上的國(guó)債回購交易有1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天、182天等9個(gè)品種，但通常只有GC001（1天國(guó)債回購）和GC007（7天國(guó)債回購）有活躍的交易。其中，GC001可以作為短期無風(fēng)險(xiǎn)投資的理想工具。由于個(gè)人投資者只能進(jìn)行逆回購交易，因此交易方向?yàn)橘u出。通常當(dāng)日拆借出的資金次日可用于證券投資、申購新股或再次拆借，但不能從證券賬戶中取出，不過具體情況因投資者開戶的證券公司的不同而有差別。

　　應(yīng)該說國(guó)債回購交易幾乎是零風(fēng)險(xiǎn)的，GC001的流動(dòng)性通常也可以滿足投資者的交易需求，其唯一的不足在于收益率略低，但與活期存款相比仍有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

　　銀行的超短期理財(cái)產(chǎn)品

　　針對(duì)投資者的流動(dòng)資金管理需求，不少銀行也開發(fā)了相應(yīng)的超短期理財(cái)產(chǎn)品。這類理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)計(jì)收益率通常在1.2%—1.5%之間，與GC001接近。由于多數(shù)這類產(chǎn)品可以通過網(wǎng)上銀行申購贖回，因此，其流動(dòng)性與GC001相比甚至略占優(yōu)勢(shì)。

　　然而，雖然銀行的超短期理財(cái)產(chǎn)品大多數(shù)投資于貨幣市場(chǎng)工具，但仍有一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)，投資者需要關(guān)注其協(xié)議中是否有保本條款。此外，投資于這類產(chǎn)品通常需要在證券/期貨賬戶和網(wǎng)上銀行賬戶之間來回轉(zhuǎn)賬，無形中增加了操作風(fēng)險(xiǎn)。

　　新股申購

　　在2009年新股發(fā)行制度改革和IPO重啟之后，新股的發(fā)行定價(jià)基本上實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化，股票市場(chǎng)的擴(kuò)容步伐也大大加快。改制后的新股發(fā)行網(wǎng)上中簽率顯著上升，但隨著發(fā)行價(jià)格和發(fā)行市盈率的大幅提高，新股上市首日即跌破發(fā)行價(jià)的情形也時(shí)有發(fā)生，這使得目前的新股申購成為一種頗具“技術(shù)含量”和挑戰(zhàn)性的資金利用方式。新股申購最具吸引力的特性，無疑是其相對(duì)較高的預(yù)期收益率，在目前新股密集發(fā)行的市場(chǎng)環(huán)境下尤其如此。高預(yù)期收益率也在很大程度上彌補(bǔ)了其流動(dòng)性的相對(duì)不足和較高的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　理論上看，新股申購的較高收益率有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，這與當(dāng)前的發(fā)行機(jī)制有關(guān)，新股發(fā)行分為網(wǎng)上申購和網(wǎng)下機(jī)構(gòu)配售兩部分，同一個(gè)賬戶只能二擇其一。由于新股發(fā)行價(jià)格是由網(wǎng)下配售機(jī)構(gòu)的申購報(bào)價(jià)決定的，但配售的這部分股票有三個(gè)月的鎖定期，因此網(wǎng)上中簽的投資者相當(dāng)于在得到股票的同時(shí)，從網(wǎng)下配售機(jī)構(gòu)處額外獲得一個(gè)存續(xù)期為三個(gè)月、執(zhí)行價(jià)為市場(chǎng)價(jià)格的美式看跌期權(quán)，新股申購的預(yù)期收益率應(yīng)該大致等于這個(gè)期權(quán)的價(jià)值。由于我國(guó)市場(chǎng)的波動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成熟市場(chǎng)，從期權(quán)定價(jià)理論出發(fā)，不難看出上述看跌期權(quán)有較高的價(jià)值，這也是“打新”熱潮持續(xù)不減的重要原因。

　　雖然單次新股申購的中簽與否、收益高低有較多的隨機(jī)和運(yùn)氣成分，但如果將新股申購作為一種持續(xù)的資金利用方式，則在一段較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，只要新股發(fā)行的節(jié)奏期間不發(fā)生大的變化，新股申購期望收益率的確定性應(yīng)該是較強(qiáng)的，且會(huì)隨著申購資金的增加而提高。事實(shí)上，我國(guó)新股發(fā)行市場(chǎng)承擔(dān)了本應(yīng)由公司債券市場(chǎng)承擔(dān)的功能，這也是國(guó)內(nèi)幾乎所有債券和固定收益理財(cái)網(wǎng)站、論壇都將新股申購作為重要討論內(nèi)容的原因。由于期現(xiàn)組合投資者可利用的資金一般較多，在期望收益的確定性方面問題不大。

　　從去年IPO重啟至今的情況來看，對(duì)有一定資金量的投資者而言，新股申購作為一種長(zhǎng)期資金利用方式的期望年化收益率大致應(yīng)該在8%至10%區(qū)間內(nèi)。當(dāng)然，如果投資者掌握一定的新股申購技巧，并且投入較多的精力進(jìn)行分析，完全可能取得更高的收益率。在新股申購過程中要注意幾點(diǎn)：1.避免“撞車”。2.中簽率與收益率的權(quán)衡。3.財(cái)務(wù)分析。4.新股的高期望收益率往往會(huì)在申購時(shí)市場(chǎng)最低迷、最悲觀的環(huán)境下出現(xiàn)，因?yàn)檫@種情況下中簽率往往很高。

　　封閉式基金投資

　　如果期現(xiàn)組合投資者看好市場(chǎng)短期走勢(shì)，則封閉式基金也可以作為資金利用的一個(gè)選擇。由于封閉式基金的走勢(shì)與大盤聯(lián)系緊密，其風(fēng)險(xiǎn)無疑是幾種方式中最大的。但與此同時(shí)，封閉式基金較強(qiáng)的流動(dòng)性和受到折價(jià)率、倉位限制保護(hù)的較高的期望收益使其具備其它三種方式不能替代的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。