IF1005合約已于5月21日順利完成交割，交割當(dāng)日并未出現(xiàn)投資者所擔(dān)憂的“到期日效應(yīng)”，If1005價(jià)格很好的收斂于HS300現(xiàn)貨指數(shù)。我們?cè)cIf1005合約到期交割日兩周前做過ETFs組合與If1005合約的期現(xiàn)套利研究，給出了ETFs優(yōu)化組合權(quán)重為上證50ETF-35%、上證180ETF-52%、深證100ETF-13%。我們按此比例配置現(xiàn)貨資產(chǎn)，同時(shí)賣空If1005合約，本文將簡(jiǎn)要展示此套利組合的套利效果。

　　股指期貨期現(xiàn)套利頭寸的構(gòu)建，從資金規(guī)模上來說原則上遵循1:1的比率，即股指期貨合約總價(jià)值（注意不是保證金）與現(xiàn)貨頭寸總價(jià)值相等，由于實(shí)際操作過程中現(xiàn)貨頭寸的構(gòu)建受自身制度安排等因素的局限，往往無法令現(xiàn)貨頭寸總價(jià)值精確等同于期貨合約總價(jià)值，因此我們只能在嚴(yán)格保持組合資產(chǎn)各品種比例權(quán)重的前提之下，構(gòu)建得到與期貨合約總價(jià)值規(guī)模大致相當(dāng)?shù)默F(xiàn)貨頭寸。ETF組合中各ETF品種的具體配置資產(chǎn)規(guī)模為：上證50ETF-307246.29元（35%）、上證180ETF-456518.30元（52%）、深證100ETF-114005.70元；同時(shí)賣空一手If1005合約，合約價(jià)值為877770.29元。我們對(duì)套利頭寸構(gòu)建時(shí)直至If1005合約到期交割時(shí)期內(nèi)的ETF組合進(jìn)行了時(shí)間序列分析，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果顯示，ETFs投資組合的跟蹤誤差和相關(guān)系數(shù)指標(biāo)均優(yōu)于單個(gè)ETF產(chǎn)品，說明通過構(gòu)建組合資產(chǎn)擬合現(xiàn)貨的目的基本達(dá)到。通過測(cè)算發(fā)現(xiàn)，該ETF組合Beta值為0.8893，說明該投資組合在套利過程中其走勢(shì)明顯弱于滬深300現(xiàn)貨指數(shù)。應(yīng)該說，近期盤面風(fēng)格轉(zhuǎn)換是導(dǎo)致我們構(gòu)建的ETFs投資組合Beta值小于1的直接原因，過重的上證180ETF和上證50ETF倉位使得投資組合整體跌幅小于滬深300指數(shù)。

　　如果說，套利過程中我們持有的ETFs資產(chǎn)組合其下跌幅度弱于基準(zhǔn)滬深300指數(shù)的下跌幅度是意外收獲的話，那么股指期貨與現(xiàn)貨的價(jià)差收斂則是我們之前早已預(yù)料到的。股指期貨以滬深300現(xiàn)貨指數(shù)交割日最后兩小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)作為其交割結(jié)算價(jià)的制度安排，使得股指期貨價(jià)格走勢(shì)隨著交割日的臨近強(qiáng)制收斂于滬深300現(xiàn)貨指數(shù)，這也是我們進(jìn)行股指期貨期現(xiàn)套利的根基所在。套利效果驗(yàn)證顯示，我們構(gòu)建的ETFs投資組合與If1005進(jìn)行期現(xiàn)套利的最終套利結(jié)果遠(yuǎn)優(yōu)于我們當(dāng)初的預(yù)期，兩周時(shí)間收益率高達(dá)2.42%，年化收益率高達(dá)62.92%。如前所述，我們持有的ETFs組合資產(chǎn)其跌幅小于滬深300現(xiàn)貨指數(shù)是我們獲得套利超額收益的根本原因所在。

　　最后，結(jié)合期現(xiàn)套利簡(jiǎn)單談?wù)劷M合Beta值的問題。投資組合Beta值反映的是該組合資產(chǎn)與基準(zhǔn)指數(shù)走勢(shì)的彈性關(guān)系，Beta值的大小體現(xiàn)了投資組合相對(duì)于基準(zhǔn)指數(shù)的走勢(shì)強(qiáng)弱度，Beta值大于1說明投資組合走勢(shì)強(qiáng)于基準(zhǔn)，相反Beta值小于1則說明投資組合走勢(shì)弱于基準(zhǔn)。因此，在構(gòu)建投資組合擬合現(xiàn)貨并結(jié)合股指期貨合約進(jìn)行期現(xiàn)套利時(shí)，若當(dāng)時(shí)股市大盤處于下跌行情或預(yù)期大盤即將進(jìn)入下跌通道時(shí)，則最好多配置一些Beta值小于1即跌幅弱于大盤的現(xiàn)貨組合；相反，若當(dāng)時(shí)股市大盤處于上漲行情或預(yù)期大盤即將觸底反彈進(jìn)入上升通道時(shí)，則最好多配置一些Beta值大于1即漲幅強(qiáng)于大盤的現(xiàn)貨組合。