昨日，股指期貨合約全線收跌，主力合約IF1006收報2762.00點，跌49.8點或1.77%。筆者認為，市場未來下跌空間不大，風(fēng)險大幅釋放后，不排除將進入緩慢筑底的可能，中期能否反轉(zhuǎn)需關(guān)注歐債危機有無進一步惡化的跡象和國內(nèi)政策動向。

　　受國務(wù)院同意逐步推進房產(chǎn)稅改革影響，股指期貨合約6月1日全線收跌，主力合約IF1006收報2762.00點，跌49.8點或1.77%，最高至2820.6點，最低至2732.0點，合約成交、持倉分別達到420130手和17746手，多空分歧嚴(yán)重，未能實現(xiàn)開門紅。未來市場能否再次走強，應(yīng)關(guān)注以下幾方面：

　　一、房產(chǎn)調(diào)控政策仍在延續(xù)，關(guān)注房產(chǎn)稅進展

　　房地產(chǎn)調(diào)控政策頻頻出臺是前期市場出現(xiàn)大幅下跌的主要原因。在經(jīng)歷了連續(xù)幾個月的緊縮調(diào)控之后，4月房產(chǎn)銷售價格指數(shù)存在小幅回落，新開工面積繼2009年10月創(chuàng)高位以來大幅回落。但目前宏觀調(diào)控的積極信號初步顯現(xiàn)，這顯示了政府對目前復(fù)雜經(jīng)濟形勢的擔(dān)憂，短期不可能出現(xiàn)大規(guī)模的緊縮政策?？傮w而言，房產(chǎn)調(diào)控政策力度略有縮小，但是在成效未更加有效地顯現(xiàn)之前，各地調(diào)控政策仍有可能相繼出臺。5月31日，國務(wù)院同意發(fā)展改革委出臺資源稅改革方案，逐步推進房產(chǎn)稅改革，顯示政府對房地產(chǎn)調(diào)控態(tài)度的明確。但從另一角度看，房產(chǎn)稅的問題重新得到中央政府明確，發(fā)改委以明確“逐步推進房地產(chǎn)改革”的實際行動，有效消除了市場對這一不確定性的炒作空間。國務(wù)院同意房產(chǎn)稅改革，標(biāo)志著近期魚龍混雜的“房產(chǎn)稅爭論”暫告一段落，“逐步推進房產(chǎn)稅改革”被正式寫入政府公文，意味著政策制定部門在推進房地產(chǎn)深入改革上，已達成共識，這對于明確市場對此輪樓市調(diào)控的中長期預(yù)期有著至關(guān)重要的作用。長期來看，反而有利于樓市的健康發(fā)展。

　　二、貿(mào)易摩擦?xí)裆?，將會對我國出口形勢造成?yán)重影響

　　繼西班牙接管一家銀行之后，歐洲恐慌情緒蔓延加劇，進一步的發(fā)展有待觀望，雖然對實體經(jīng)濟面的影響還未明確，但仍會在一定程度上影響投資者信心，擔(dān)心經(jīng)濟會出現(xiàn)二次探底，進而影響股市大幅波動。歐債危機對實體經(jīng)濟的影響更多表現(xiàn)在未來歐盟各國采取緊縮政策對實體經(jīng)濟的影響。從目前7500 億救援計劃的出臺看，國家破產(chǎn)的可能性較小。而從對我國出口的影響來看，目前人民幣兌歐元自2009年11月以來已被動升值15.87%，歐債危機可能會促使歐元進一步走弱，未來實體經(jīng)濟增長減速也會影響我國的出口。目前，雖然我國對歐盟5 國的出口已經(jīng)明顯恢復(fù)，但這種出口強勁走勢能否持續(xù)有待進一步觀察。世界銀行貿(mào)易和國際一體化小組發(fā)布的最新報告顯示，2010年第一季度，中國出口商品成為全球貿(mào)易保護主義的首要受害國。報告顯示，2010年第一季度，世界各國一共新發(fā)起19項反傾銷調(diào)查，其中針對中國出口商品的調(diào)查有9項，占總數(shù)的47%，全球最高，而且這些反傾銷調(diào)查均有可能成為新的貿(mào)易禁令。根據(jù)報告數(shù)據(jù)，中國受到的反傾銷調(diào)查有明顯增多趨勢。如果歐洲形勢進一步惡化及貿(mào)易保護主義的升級，將會給我國的出口貿(mào)易帶來較大打擊，從而影響相關(guān)上市公司業(yè)績，對市場走強帶來壓力。

　　三、貨幣回籠力度減弱

　　貨幣政策上，在2009年放出大量貸款的情況下，信貸控制不會放松，但是央行公開市場操作的力度在減弱。2月底以來，央行連續(xù)11周凈回籠貨幣，5月份這一操作發(fā)生了明顯的變化。3月、4月和5月份前三周，央行通過公開市場操作凈回籠貨幣分別為-6020億元、-4370億元和790億元，5月份又變成凈投放。5月19日央行招標(biāo)發(fā)行了1200億元3年期央票，2.7%的發(fā)行利率較上一期小幅下行2個基點。發(fā)行數(shù)量上，這一規(guī)模雖然較上一期增加100億元，但是仍然遠遠低于市場此前預(yù)期的2000—3000億元的數(shù)量。公開市場操作回籠貨幣的力度逐步轉(zhuǎn)弱。

　　四、短期內(nèi)市場是否已進入加息時間窗

　　由于中國經(jīng)濟的“兩難”境地，我們認為央行在加息的抉擇上會更加慎重，或許要等二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后，確認經(jīng)濟已經(jīng)走向上升通道，通脹風(fēng)險消除，才會迎來加息時間窗口。從當(dāng)前經(jīng)濟的情況來看，一方面物價上漲因素仍然存在，通脹壓力比較大；另一方面，經(jīng)濟增長仍然有一定的不確定性，歐債危機導(dǎo)致中國的出口需求下降，地方融資平臺的拉動作用也在減弱，如果為了防止通脹預(yù)期而加息，雖然在一定程度上能夠抑制物價，但是對經(jīng)濟也會造成負面影響，因此，加息短期內(nèi)應(yīng)當(dāng)是央行盡量避免采取的一種辦法。

　　五、QFII弱勢增持A股，6月限售股環(huán)比減少，A股開戶數(shù)不減，顯示市場資金面相對寬裕

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2009年第一季度，QFII排名第一的機械設(shè)備行業(yè)持倉市值為54.63億元，比2009年第四季度的54.03億元增加了0.60億元，對比大盤跌幅為明顯增持狀態(tài)。另一方面，外匯占款和外匯儲備快速增長，市場資金面可能比預(yù)期的寬裕，近期B股相對強的走勢也從另一方面驗證海外投資者對目前市場的認可。根據(jù)央行最新數(shù)據(jù)顯示,外匯占款4月份余額高達20.34萬億元,單月新增2863.1億元,這一數(shù)據(jù)高于2月、3月新增1794億元和2701億元的水平。而季度數(shù)據(jù)則顯示，新增外匯占款達7477.61億元，相當(dāng)于1095.32億美元。按殘差法計算熱錢得出一季度熱錢規(guī)模為715億美元，已超出了2009年全年的695億美元?？缇迟Q(mào)易的結(jié)算試點業(yè)務(wù)大幅增長，也正在驗證熱錢流入的加劇。2010年以來，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點地區(qū)業(yè)務(wù)持續(xù)大幅增長，一季度銀行累計辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)183.5億元，與2009年下半年相比結(jié)算量增加了4倍多。不過值得注意的是，5月份以來,由于歐元兌美元大幅貶值,市場不穩(wěn)定因素增加，“熱錢”涌入壓力驟減,且不排除一些跨境短期資本從避險考慮,撤離出境的可能。

　　限售股方面，未來一月限售股仍處于較低的水平，A股募集資金也有趨緩的跡象，顯示資金面整體對市場壓力不大。根據(jù)萬得資訊統(tǒng)計，6月份限售股解禁額為1058.09億元，較5月份明顯下降。其中，股改限售股解禁額為613.40億元，首發(fā)、增發(fā)配售、定向增發(fā)等部分解禁額為444.69億元。而新增加入市資金方面，A股的有效賬戶仍然維持穩(wěn)步增長，新增開戶數(shù)雖有一周出現(xiàn)較大的回調(diào)，但很快又增加回來，顯示投資者目前仍然對市場保持相對樂觀的情緒，未來隨著負利率的持續(xù)，可能倒逼投資者入市，規(guī)避通脹損失，我們應(yīng)時時關(guān)注市場可能出現(xiàn)的存款往市場轉(zhuǎn)移的跡象。

　　總述

　　技術(shù)面上，大盤繼續(xù)逐漸下跌，將維持波動空間幅度不大的區(qū)間進行振蕩。隨著宏觀面和消息面變化，在圖形上以雙底或復(fù)雜形態(tài)確定底部區(qū)域，大盤將持續(xù)在2500—2750的區(qū)間波動。

　　估值方面，上證A股整體估值不高，尤其以滬深300為代表的大盤股的估值處于合理估值的下限。但是相對而言，中小板的估值偏高。資金面上，未來一月限售股仍維持較低的水平，而“熱錢”的流入，B股的相對強勢，可能預(yù)示著市場的資金面有可能比我們想象的寬裕，對市場有一定支撐，但銀行股的再融資仍對市場帶來較大壓力。

　　總體而言，筆者認為，市場未來下跌空間不大，風(fēng)險大幅釋放后，不排除將進入緩慢筑底的可能，中期能否反轉(zhuǎn)需關(guān)注歐債危機有無進一步惡化的跡象和國內(nèi)政策動向。操作上建議順勢而為，市場一旦確認底部則順勢做多。