四季度“吃飯行情”領(lǐng)漲行業(yè)主要源于景氣度或政策預(yù)期，當(dāng)前大眾消費(fèi)有望走強(qiáng)。(1)復(fù)盤過去15年四季度“吃飯行情”，領(lǐng)漲行業(yè)主要是景氣度和政策預(yù)期較強(qiáng)：若為盈利上行期，領(lǐng)漲行業(yè)為本輪牛市的主線；若為盈利筑頂與回落期，領(lǐng)漲行業(yè)為當(dāng)期的優(yōu)勢行業(yè)；若為流動(dòng)性刺激下的上行或反彈期，領(lǐng)漲行業(yè)主要為政策導(dǎo)向。(2)過去的四季度消費(fèi)領(lǐng)漲的行情中，消費(fèi)都不是唯一主線：消費(fèi)領(lǐng)漲的是2010、2017、2019、2020，但2010年的機(jī)械和電子、2017年的周期、2019年的電子、2020年的電新也是主線。(3)當(dāng)前處于盈利筑頂期，同時(shí)經(jīng)濟(jì)回落壓力較大下貨幣和財(cái)政政策偏積極，景氣優(yōu)勢行業(yè)仍在高成長的新能源、周期等，但政策導(dǎo)向的大眾消費(fèi)和科創(chuàng)有望走強(qiáng)，整體的大消費(fèi)板塊難成主線。

催化消費(fèi)占優(yōu)行情的盈利、流動(dòng)性和交易三因素當(dāng)前并不符合，大眾消費(fèi)等政策導(dǎo)向的方向才可能崛起。(1)歷史上的消費(fèi)占優(yōu)行情主要來自后周期或中長期盈利優(yōu)勢、流動(dòng)性充裕下的機(jī)構(gòu)風(fēng)格占優(yōu)或者熊市環(huán)境下的防守優(yōu)勢：2007Q4-2008Q4，消費(fèi)熊市抗跌；2010Q2-2011Q2，盈利筑頂回落，消費(fèi)后周期盈利有韌性；2013Q1-2014Q1，盈利回落，主板大跌消費(fèi)抗跌；2017Q2-2018Q2,2018年前消費(fèi)盈利占優(yōu)，2018年熊市后抗跌；2019Q1-2021Q1，流動(dòng)性充裕下內(nèi)外機(jī)構(gòu)抱團(tuán)消費(fèi)。(2)當(dāng)前催化整體消費(fèi)行情的三因素均不符合，難形成整體板塊的主線行情；但大眾消費(fèi)的政策導(dǎo)向和盈利估值性價(jià)比優(yōu)勢將催化消費(fèi)的短期結(jié)構(gòu)性行情。

分子端盈利改善延續(xù)，流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好偏中性。(1)分子端來看，盈利改善趨勢延續(xù)，周期、電子和新能源中報(bào)業(yè)績最好，食品飲料、醫(yī)藥等消費(fèi)業(yè)績偏弱；(2)美國8月非農(nóng)不及預(yù)期，同時(shí)國內(nèi)短期還有一定寬松窗口，宏觀流動(dòng)性短期中性偏寬松；新發(fā)基金、外資和融資近期均持續(xù)流入，但都面臨上限；(3)風(fēng)險(xiǎn)偏好偏中性，主要受美聯(lián)儲Taper預(yù)期反復(fù)、國內(nèi)專項(xiàng)債發(fā)行加快、仍存信用違約風(fēng)險(xiǎn)、疫情散發(fā)等影響。

短期風(fēng)格擴(kuò)散下關(guān)注高低切換，政策導(dǎo)向的大眾消費(fèi)、新舊基建、專精特新以及國改等是短期方向。行業(yè)配置關(guān)注三個(gè)角度：其一，盈利見頂下，中小市值、業(yè)績改善的成長個(gè)股占優(yōu)，全年來看中小盤成長都是主線。其二，短期風(fēng)格擴(kuò)散下的高低切換，主要是政策導(dǎo)向的方向，有4個(gè)方面：一是消費(fèi)托底經(jīng)濟(jì)需求及“雙減”等對大眾消費(fèi)板塊(旅游、酒店、餐飲、體育等)有催化；二是發(fā)展制造業(yè)的政策導(dǎo)向?qū)Α皩＞匦隆钡戎圃鞓I(yè)細(xì)分領(lǐng)域中小市值龍頭有催化；三是專項(xiàng)債加快發(fā)行，新基建相關(guān)的5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等以及舊基建相關(guān)的建筑建材等有望受益；四是國改下半年有望加速，低估值國企或受益。其三，估值景氣匹配角度，短期風(fēng)格擴(kuò)散下，關(guān)注新能源中的風(fēng)電、氫能和燃料電池，軍工中的航發(fā)、電子元器件，周期中的石化、建材等性價(jià)比較高的方向。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺不及預(yù)期。