天風(fēng)證券劉晨明：目前應(yīng)足夠重視大類資產(chǎn)配置

主持人：當(dāng)怎么看宏觀環(huán)境，對(duì)投資有怎樣的影響？

劉晨明：在未來很中長期的時(shí)間里面，伴隨投資也好、理財(cái)也好，大類資產(chǎn)配置會(huì)在其中起到很大的作用。什么是大類資產(chǎn)配置？無非就是我們?cè)诟鞣N類型金融產(chǎn)品里面挑到符合當(dāng)前宏觀環(huán)境、當(dāng)前政策環(huán)境，以及適合自己風(fēng)險(xiǎn)偏好、波動(dòng)容忍度的產(chǎn)品。

選擇這些產(chǎn)品過程就類似大類資產(chǎn)配置，只不過這個(gè)概念在過去大家沒有給足夠的重視，主要因?yàn)檫^去20年時(shí)間里面，大類資產(chǎn)類別里面主要選擇房地產(chǎn)就夠了。90年代末到00年房地產(chǎn)改革以來，基本上我們能夠獲得最大的收益的資產(chǎn)就是房地產(chǎn)。

但現(xiàn)在大類資產(chǎn)的配置就是要依賴于宏觀政策和宏觀經(jīng)濟(jì)變化對(duì)它的判斷。過去20年是房地產(chǎn)的天下，買房就夠了，當(dāng)時(shí)政策推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展?，F(xiàn)在大家都知道，隨著“房住不炒”各個(gè)地方、中央層面執(zhí)行都很堅(jiān)決，在這個(gè)過程當(dāng)中不得不去調(diào)整對(duì)于資產(chǎn)配置的思路，就是要做大類資產(chǎn)配置。

做大類資產(chǎn)配置還有一個(gè)全球?qū)用娴暮暧^背景，全球央行都在不停的放水，一定程度的通脹是可以容忍的，從這個(gè)角度出發(fā)全球央行都在不斷的放水，特別是這次疫情之后，中國算是比較克制的，對(duì)比全球其他央行來講都是拼命放水。

在放水過程中，我們就必須去做大類資產(chǎn)配置，所以我們做大類資產(chǎn)配置最低的要求就是保證跑贏各類的通脹品，我們至少要保證資產(chǎn)不比物價(jià)上漲的速度慢，這是配置大類資產(chǎn)的要求和必要性。

2、天風(fēng)證券劉晨明：效率優(yōu)先轉(zhuǎn)向兼顧公平

主持人：過去我們面臨是怎樣的宏觀環(huán)境，以及現(xiàn)在宏觀環(huán)境又是怎樣的？

劉晨明：這個(gè)問題圍繞就是政策主線的變化和政策主要脈絡(luò)，我們最近發(fā)現(xiàn)很多政策推進(jìn)是在加速的，而且很多政策推進(jìn)明顯超過預(yù)期，我覺得最主要的一個(gè)政策的脈絡(luò)，就是叫“從效率優(yōu)先到兼顧公平”。

這個(gè)事怎么理解？在過去30年時(shí)間里，我們最注重就是經(jīng)濟(jì)的騰飛，通過推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)、推動(dòng)地方政府不斷加杠桿來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)飛速的發(fā)展。但是這個(gè)過程當(dāng)中就一定會(huì)積累很多的問題，或者說當(dāng)時(shí)在追求經(jīng)濟(jì)高效發(fā)展過程當(dāng)中容忍了很多問題的暴露或者發(fā)生，因?yàn)橐非笮省?/p>

但現(xiàn)在我們進(jìn)入了一個(gè)從效率優(yōu)先到兼顧公平轉(zhuǎn)換的階段，最主要的政策會(huì)沿著什么方向展開？就是沿著我們?nèi)ゼm正效率優(yōu)先30年所積累的暫時(shí)容忍的問題，我們現(xiàn)在政策就是要去糾偏。

糾正過程當(dāng)中，大家肯定會(huì)想有哪些方向到“兼顧公平”階段要注意、小心看待政策變化？我認(rèn)為總體就是三大類，都是在過去30年追求效率里面階段性容忍的問題，現(xiàn)在要去改變它。

第一，債務(wù)和杠桿問題。這個(gè)問題不是一兩天了，之前也一直在化解，后面還會(huì)繼續(xù)。債務(wù)跟杠桿問題就是剛才所說的，不斷給房地產(chǎn)、地方政府加杠桿，確實(shí)推升了之前的經(jīng)濟(jì)，但也積累相應(yīng)的問題，就是債務(wù)和杠桿的風(fēng)險(xiǎn)，這是要不斷化解的，也不是一兩天就能夠完成的事?，F(xiàn)在政策是保證房地產(chǎn)市場(chǎng)和地方政府能夠平穩(wěn)運(yùn)行，比如前一段時(shí)間給房地產(chǎn)企業(yè)拿地議價(jià)下降，就是很多房地產(chǎn)企業(yè)拿了地毛利率太薄把地又退回去了，這種就相當(dāng)于它不能正常完成房地產(chǎn)開發(fā)建造的本職工作，這肯定不行，要讓他們正常運(yùn)行完成工作。地方政府也是一樣，之前很多地方政府出現(xiàn)公務(wù)員工資拖延、拖欠，運(yùn)營都出現(xiàn)問題，現(xiàn)在要保證地方政府正常運(yùn)行。

第二，貧富差距的問題。要進(jìn)一步解決和糾偏貧富差距拉大，在推進(jìn)“共同富?！钡倪^程中，就是要提高老百姓的可支配收入，允許可能有相對(duì)富有的人群，但要層次多，有高收入、中高收入、中等收入，每一個(gè)層次都要有很多的人群，所以相應(yīng)在提升老百姓可支配收入過程當(dāng)中，要相應(yīng)降低老百姓剛性支出。

在資本市場(chǎng)給企業(yè)融資占比高的大家會(huì)發(fā)現(xiàn)排在前面基本上都是高端制造相關(guān)的，比如電子、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、汽車、化工新材料等等，政策支持的方向還是很明確的，這些方向的風(fēng)險(xiǎn)偏好不大會(huì)整體被帶起來，還是會(huì)維持不錯(cuò)的狀態(tài)。

第三，效率優(yōu)先過程當(dāng)中造成的灰色地帶，都是階段性容忍的，比如壟斷、環(huán)境污染等等。在過去追求效率高增長并不是特別關(guān)鍵的問題，恰恰能夠提升一部分效率，所以我們暫時(shí)容忍這些問題。這些問題在未來也會(huì)糾偏，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)反壟斷、反腐敗、碳中和，都是現(xiàn)在在積極推進(jìn)的問題。

3、天風(fēng)證券劉晨明：關(guān)注中小盤成長公司投資機(jī)會(huì)

主持人：我們?cè)谧龃箢愘Y產(chǎn)配置的時(shí)候，應(yīng)該關(guān)注哪些賽道？

劉晨明：市場(chǎng)還有很多機(jī)會(huì)，主要在于中小盤成長公司，并不是原來核心資產(chǎn)、滬深大白馬。往后再看半年，基本策略還是看好中證500，包括中證1000景氣度相對(duì)更高、增速更快的中小盤成長類的，傳統(tǒng)的大白馬還是繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，繼續(xù)割裂的狀態(tài)短期也很難有太大的變化。

現(xiàn)在政策支持高端制造業(yè)，把專精特新、新能源汽車等寫在政治局會(huì)議上，資本市場(chǎng)融資也是比較支持。另外一端剛才說跟“共同富?！毕嚓P(guān)的政策，跟解決債務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的政策，相對(duì)是比較持續(xù)的。從這個(gè)維度出發(fā)，行業(yè)上也就比較好選擇了，我們選一些景氣度爆發(fā)、增速足夠快，才會(huì)有相對(duì)更好的機(jī)會(huì)。

這里面大家只不過會(huì)擔(dān)心景氣度高、增速快的賽道是不是估值太貴了？這里面我們也做了很多回測(cè)，跟大家說一下結(jié)論，我們到底要不要擔(dān)心估值貴？要不要擔(dān)心漲得多？主要取決于你所買的行業(yè)和所買的公司未來是平穩(wěn)發(fā)展的，還是爆發(fā)式發(fā)展的。

如果這個(gè)公司未來是平穩(wěn)增長，或者傳統(tǒng)行業(yè)平穩(wěn)增長不能爆發(fā)的狀態(tài)，這時(shí)候買的太貴就需要很長時(shí)間消化它的估值，因?yàn)樗鏊俨粔蚩炀托枰荛L時(shí)間消化估值，針對(duì)這類行業(yè)和公司就不能買的太貴，買便宜才能未來有更多的回報(bào)。

如果你判斷這個(gè)行業(yè)或者產(chǎn)業(yè)未來景氣度是全面爆發(fā)的，增速非?？欤鋵?shí)當(dāng)前的估值貴一點(diǎn)還是便宜一點(diǎn)影響都不大。這是我們通過數(shù)據(jù)回測(cè)出來的結(jié)果，當(dāng)行業(yè)增速在0到30左右區(qū)間就是平穩(wěn)增長，不是特別快的，估值買太貴就要小心。如果判斷它增速在未來是爆發(fā)式增長，當(dāng)前估值貴一點(diǎn)、便宜一點(diǎn)都無所謂。對(duì)于高景氣度的方向、產(chǎn)業(yè)能爆發(fā)的方向，核心還是分析產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是否繼續(xù)爆發(fā)、繼續(xù)延續(xù)快速增長的格局，如果是大家就不用特別擔(dān)心它是不是太貴、漲太多，在這種產(chǎn)業(yè)爆發(fā)面前短期是不會(huì)有特別大的影響。