●市場(chǎng)呈現(xiàn)今年的第三個(gè)異?，F(xiàn)象，成交額持續(xù)飆升但賺錢(qián)效應(yīng)不明顯。今年2月下旬、5月中旬全球資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)下的2個(gè)異?，F(xiàn)象，幫助我們把握了今年最重要的兩個(gè)貝塔判斷，“微觀結(jié)構(gòu)調(diào)整布局市值下沉”，“全球通脹預(yù)期見(jiàn)頂有利于成長(zhǎng)”。如今第三個(gè)異常，A股連續(xù)32日成交額破萬(wàn)億、但指數(shù)窄幅波動(dòng)、且個(gè)股賺錢(qián)效應(yīng)未見(jiàn)擴(kuò)散。

●罕見(jiàn)巨額成交量來(lái)自三個(gè)方面。1。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率低位驅(qū)動(dòng)的增量資金；2。 量化規(guī)模增大；3。 市場(chǎng)分歧加劇的存量資金換倉(cāng)或交易短期化；我們認(rèn)為第三點(diǎn)是本質(zhì)原因，7-8月市場(chǎng)分歧體現(xiàn)在從高景氣高估值的傳統(tǒng)消費(fèi)和醫(yī)藥中換倉(cāng)，當(dāng)前分歧則是從新興賽道轉(zhuǎn)移到低估值+景氣拐點(diǎn)預(yù)期的大盤(pán)價(jià)值， 9月基金散點(diǎn)進(jìn)一步從“寧組合”向“大盤(pán)價(jià)值”漂移。

●同樣是連續(xù)2年拔估值之后的第3年，今年信用的結(jié)構(gòu)分化是16-17年“倒的鏡像”。風(fēng)格分化的本質(zhì)是“結(jié)構(gòu)性緊信用”決定的景氣度分化，21年以來(lái)受益于供給側(cè)改革的板塊受益如科技與周期，而需求驅(qū)動(dòng)的相關(guān)板塊表現(xiàn)均不佳如大盤(pán)價(jià)值。16-17年的“結(jié)構(gòu)性緊信用”體現(xiàn)在 “三去一降一補(bǔ)”、棚改貨幣化對(duì)于藍(lán)籌股是“信用擴(kuò)張”，而16年后科技行業(yè)并購(gòu)周期收斂對(duì)創(chuàng)業(yè)板則是“信用緊縮”。今年的科技“寬信用”VS 藍(lán)籌“緊信用”恰好相反，關(guān)注結(jié)構(gòu)性緊信用預(yù)期何時(shí)變化。

●我們提示風(fēng)格切換的重要觀察變量是“出口”，領(lǐng)先指標(biāo)已持續(xù)惡化。我們?cè)?.25《當(dāng)前風(fēng)格是否會(huì)切換》中提示對(duì)于今年風(fēng)格持續(xù)性，建議重點(diǎn)觀察“出口”。歷史上若把PMI新出口訂單回落10%以上視為“出口惡化”，那么在11年、13年、15年、20年出現(xiàn)出口回落的可比時(shí)期，隨后就會(huì)出臺(tái)“穩(wěn)增長(zhǎng)”尤其是地產(chǎn)基建鏈條的加碼政策；當(dāng)前接近回落10%的閾值，預(yù)計(jì)在年底穩(wěn)增長(zhǎng)會(huì)從“觀察期”進(jìn)入“確認(rèn)期”。

●中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈涞休^強(qiáng)韌性。美聯(lián)儲(chǔ)尚未taper而中國(guó)寬松預(yù)期較強(qiáng)， A股無(wú)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。中報(bào)詳細(xì)解讀請(qǐng)關(guān)注我們今日發(fā)布的報(bào)告《“供需缺口”仍在，布局結(jié)構(gòu)性擴(kuò)產(chǎn)—A股2021年中報(bào)深度分析》。

●首次建議增持“大盤(pán)價(jià)值”，低區(qū)+高區(qū)均衡配置。供給主導(dǎo)的信用收縮影響估值，需求主導(dǎo)的信用收縮影響業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)大盤(pán)價(jià)值股估值已經(jīng)見(jiàn)底，業(yè)績(jī)尚未見(jiàn)底，因此大盤(pán)價(jià)值將體現(xiàn)“否極泰來(lái)”的“否極”，可能呈現(xiàn)底部緩慢抬高的格局。我們?cè)?月下旬提出微觀結(jié)構(gòu)調(diào)整，建議“市值下沉”，推薦小盤(pán)成長(zhǎng)+小盤(pán)價(jià)值后，第一次上調(diào)大盤(pán)價(jià)值的順序，建議均衡低區(qū)+高區(qū)均衡配置：1。 低估值+景氣拐點(diǎn)預(yù)期(券商/水泥)；2。中報(bào)高景氣的制造業(yè)(軍工/化肥/玻璃)；3。中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確的新興賽道新能源車(鋰礦/鋰電材料)、光伏(硅料)。

● 風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性。