短期利多因素仍在

國內處于夏季消費旺季尾聲，近期需求仍有中秋、國慶雙節(jié)支撐。白糖現貨價格較為穩(wěn)定，但庫存仍處于歷史同期高位，限制現貨價格上行空間。

當前，巴西減產預期仍在，但已經出現利多出盡跡象，疊加遠期原油價格的不確定性，以及市場對美國Taper、疫情的擔憂，市場對原糖繼續(xù)上行的動力存疑。

全球減產預期帶強原糖

食糖主產國巴西在早期遭受干旱后，又連續(xù)遭受三輪霜凍天氣，減產幅度再度擴大。由于巴西甘蔗也可用于生產燃料乙醇，因此原油作為乙醇替代品，其價格漲跌也會對巴西甘蔗制糖比產生影響，從而影響糖價。前期油價走強助推含水乙醇價格上漲，近期雖小幅回調但仍處于3745雷亞爾/立方米，按上一年度的噸蔗產醇率計算，每噸甘蔗產乙醇的產值約66.74美元，再以去年噸蔗出糖量計算對應的糖價約為20.85美分/磅，略高于目前的原糖價格。因此，從比價角度來看，短期甘蔗制糖比偏低，近期UNICA公布的數據也驗證了這一點。

對主要出口國之一的印度而言，雖然目前國際糖價偏高，其出口意愿增強，但疫情嚴重以及國際海運費持續(xù)攀升限制其出口能力。而泰國在前期中國生豬存欄上升的背景下，其木薯出口至中國數量增加，帶動木薯價格走強，出現木薯和甘蔗爭地的情況，使得甘蔗種植面積有所下調。

整體而言，全球食糖基本面中長期出現改善跡象，疊加短期原油下方支撐仍在，預計原糖價格仍將偏強運行。

國內糖價下方支撐較強

國內本年度食糖小幅增產，加之年初進口量較高，工業(yè)庫存同比偏高；需求方面，夏季冷飲雪糕備貨帶動糖消費，7月產銷數據顯示供需格局逐步好轉，近期仍有中秋、國慶雙節(jié)備貨支撐，食糖庫存壓力逐步釋放。進口方面，雖然本年度初期進口量較高，但由于當前原糖價格較高，配額外進口利潤處于倒掛狀態(tài)，預計后期進口壓力會逐步緩解。

在北方玉米與甜菜爭地的背景下，2021/2022年度存在糖料種植面積減少的預期，預計食糖將小幅減產。后期需要關注甘蔗生長關鍵期的天氣情況，其將直接影響甘蔗出糖率，屆時易出現天氣炒作的可能。

糖價或呈近強遠弱格局

2021年12月之前，國內新糖尚未集中上市，且進口糖數量有望下調，因此供應壓力有限。目前冷飲雪糕生產帶動白糖銷售，中秋、國慶雙節(jié)備貨利于去庫存，并且遠期又有春節(jié)備貨預期，因此下半年去庫存將比較順利。國際方面，減產炒作將延續(xù)至新年度，給予鄭糖較強支撐，后期鄭糖近月合約易漲難跌。

2022年一季度開始，國內新糖將集中上市，2022年春節(jié)后將進入消費淡季，因此食糖庫存會逐步累積。國外方面，巴西食糖生產結束，利多逐步出盡，加之原油供應逐步恢復，而需求將進入淡季，原油遠期合約預計回調，或拖累甘蔗制醇比，從而壓制原糖價格。

總之，從季節(jié)性規(guī)律分析，鄭糖1月合約較5月合約強勢，疊加原糖有望先揚后抑，鄭糖將呈現近強遠弱格局。