三季度以來，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價格先揚后抑，目前處于高位回落走勢。7月，聚酯原料PTA、MEG漲幅居前，下游短纖相對跟漲有限；8月，聚酯價格紛紛回落，PTA、MEG跌幅居前，短纖表現(xiàn)相對抗跌。成本端，原油整體重心下移，WTI原油創(chuàng)近六年高點后趨于走弱；乙二醇煤端成本相對偏強，成本驅(qū)動下價格前期漲幅可觀。而下游短纖現(xiàn)金流仍持續(xù)虧損，工廠減產(chǎn)下利潤存修復動能。整體來看，聚酯產(chǎn)業(yè)利潤有望進行重新分配，把握做空PTA、MEG，做多短纖的產(chǎn)業(yè)套利機會。

高加工費難維持

二三季度以來，聚酯市場經(jīng)歷了天氣炒作、臺風封港等多重突發(fā)因素。聚酯原料價格也經(jīng)歷過山車，走出倒U型走勢。伴隨著原油價格的高位走弱，疊加PTA、乙二醇供應端產(chǎn)能釋放，近期聚酯價格維持偏弱行情。從產(chǎn)業(yè)加工費來看，近期PTA加工差回落至600元/噸附近，此前一度上沖到800元/噸。從歷史平均水平來看，PTA加工費維持在400元/噸附近較為合理，高加工費在一定程度上吸引了賣空套保盤的參與。同時，原油價格或呈現(xiàn)寬幅振蕩走勢，成本支撐和消息面干擾逐步減弱，PTA遠月合約價格向上動能略顯不足。

MEG回落壓力較大

2020—2021年仍然是我國乙二醇產(chǎn)能集中投放周期。2020年國內(nèi)MEG新增產(chǎn)能465萬噸，預計2021年新增產(chǎn)能將達到690萬噸；截至2021年8月，MEG總產(chǎn)能已增至1969萬噸，其中煤制MEG產(chǎn)能在725萬噸左右。8月國內(nèi)重啟裝置多于檢修，整體供應增量有限。從供需節(jié)奏來看，8月乙二醇市場維持小幅累庫狀態(tài)，9—10月乙二醇供應增加預期依然較高，遠月合約壓力將逐步回歸。

圖為PTA加工費走勢（元/噸）

三季度以來，乙二醇市場經(jīng)歷了檢修計劃增加以及新裝置投產(chǎn)推遲，疊加臺風造成華東港口封港，海外到貨延遲干擾，三季度乙二醇累庫預期減弱。同時，由于煤炭價格再度上漲，乙二醇張家港現(xiàn)貨價格在7月下旬一度上漲至5600元/噸，直到8月才大幅回落。9月，隨著古雷新裝置的量產(chǎn)，國內(nèi)供應將出現(xiàn)明顯上升，預計9月乙二醇累庫7萬—8萬噸，MEG價格壓力明顯。

產(chǎn)業(yè)利潤有望重新分配

2021年我國紡織、服裝行業(yè)預計保持溫和復蘇，國內(nèi)對三四季度紡織、服裝消費預期相對樂觀，全年總量增速預計在11%左右，下半年需求環(huán)比增速預計在7%—8%。對于紡織服裝出口，仍有望受益于海外需求改善，預計出口環(huán)比增幅在17%左右。

圖為聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價格走勢（元/噸）

目前，聚酯行業(yè)逐漸進入金九銀十傳統(tǒng)需求旺季，當前聚酯整體利潤仍處于盈虧線以下，雖然長絲利潤已經(jīng)修復，但短纖依然是虧損狀態(tài)。7月聚酯原料價格偏強，短纖現(xiàn)金流持續(xù)走弱，現(xiàn)貨現(xiàn)金流降至-150元/噸。現(xiàn)金流持續(xù)虧損，部分工廠已增加檢修計劃或延期重啟，短纖四季度之前供需面壓力并不大，需求刺激下，利潤存在擴張動力。

8月下旬，聚酯開工率方面，聚酯大廠已經(jīng)開始聯(lián)合減產(chǎn)。目前四大聚酯工廠設計產(chǎn)能2000萬噸，減產(chǎn)20%左右，開工率影響5%左右，預計開工率下調(diào)至86%附近。聚酯開工下滑，疊加旺季需求預期，聚酯產(chǎn)品價格有望出現(xiàn)回升。

因此，從整個聚酯產(chǎn)業(yè)來看，四季度產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望出現(xiàn)重新分配。在原油寬幅振蕩格局下，上游聚酯原料PTA、MEG成本支撐減弱，聚酯原料價格重心下移，疊加三季度末下游旺季需求預期，聚酯產(chǎn)品長絲、短纖價格重心有望抬升，產(chǎn)業(yè)利潤或由上游向下游進行傳導。