一、行情回顧

8月中旬的時候，國內(nèi)外銅價出現(xiàn)了一波急跌。此輪急跌分析認(rèn)為主要驅(qū)動因素來源于兩個宏觀利空：一是美聯(lián)儲削減QE步伐臨近，金融屬性主導(dǎo)銅價短期有較大的調(diào)整壓力；二是警惕房地產(chǎn)債務(wù)風(fēng)險暴露引發(fā)的信用收縮，且地產(chǎn)關(guān)系到很多下游產(chǎn)業(yè)，如家電和汽車。

第一，8月19日公布的美聯(lián)儲7月份會議紀(jì)要進一步確認(rèn)了美聯(lián)儲縮減QE的時間已經(jīng)到來，這意味著美元流動性拐點即將到來，對風(fēng)險類資產(chǎn)價格構(gòu)成極大的沖擊，會導(dǎo)致風(fēng)險資產(chǎn)重估，因美元利率是全球主要風(fēng)險資產(chǎn)定價的“錨”。價格往往會提前反映美聯(lián)儲削減QE帶來的定價變化，因此在美聯(lián)儲8月或9月釋放削減QE信號之前，銅價會率先下跌，定價會剔除或降低銅價隱含的流動性寬松帶來的投資屬性。從指標(biāo)來看，美元10年期國債收益率在美聯(lián)儲公布7月份會議紀(jì)要之后明顯反彈，從而帶動美元實際利率自近幾年來的低位回升，從而對銅價進行打壓。數(shù)據(jù)顯示，截至8月20日，衡量美元實際利率的10年期TIPS收益率回升至-1.01%，此前，在8月3日一度下降至-1.19%?；仡櫭缆?lián)儲三次QE結(jié)束以及2013—2014年退出QE，我們發(fā)現(xiàn)，如果結(jié)束或退出QE之后，美元實際利率回升和美元匯率走強，新興市場資金外流，那么全球銅消費出現(xiàn)一定程度的降溫，銅價會下跌；如果結(jié)束QE或退出QE沒能刺激美元實際利率上升，美元指數(shù)反而走弱，那么銅價還會保持漲勢。第二，中央財經(jīng)委第十次會議提到的研究防范重大風(fēng)險，很可能是地產(chǎn)債務(wù)違約風(fēng)險。從去年至今，房地產(chǎn)調(diào)控一直沒有松動，反而在7—8月繼續(xù)加碼，這表明中央在經(jīng)濟增長方面逐步擺脫對房地產(chǎn)的依賴。數(shù)據(jù)顯示，近兩年房地產(chǎn)行業(yè)債券違約數(shù)量增多，且2020年以來，房地產(chǎn)行業(yè)債券違約主體逐漸在向中大型房企延伸。從房地產(chǎn)投資和銅價關(guān)系來看，二者相關(guān)度很高。2008年及之后每一輪地產(chǎn)進入低迷期，銅價往往是下跌的。例如，2008年3月至2009年2月，2010年6月至2015年8月。我們認(rèn)為此輪房地產(chǎn)投資增速回落還處于半途中，未來增速大概率會處于個位數(shù)甚至零附近增長。不過，供需面短期還不構(gòu)成利空威脅：銅顯性庫存偏低和銅價回調(diào)刺激部分延遲的消費回暖等。因而在快速下跌以后，銅價逐漸企穩(wěn)回升，截至8月27日晚上夜盤收盤，當(dāng)月滬銅期貨2110合約只下跌了3.03%，收于69680元/噸。

圖1：中國電解銅現(xiàn)貨價格走勢圖

來源：我的有色網(wǎng) 華聯(lián)期貨研究所

從國內(nèi)基差看，8月滬銅主力基差呈現(xiàn)大幅沖高回落走勢，根據(jù)長江有色現(xiàn)貨報價，8月滬銅基差最高時升至780元/噸左右年初以來高位，不過8月下旬快速回落，截至8月27日，滬銅主力基差已經(jīng)回落至360元/噸左右，不過仍維持現(xiàn)貨升水狀態(tài)。

圖2：銅升貼水變化情況（單位：元/噸）

來源：我的有色網(wǎng) 華聯(lián)期貨研究所

二、宏觀形勢分析

國際方面，一年一度的杰克遜霍爾全球央行年會于8月26日至28日在線上舉行。鮑威爾在27日晚間發(fā)表了演講。由于時間窗口臨近美聯(lián)儲釋放Taper信號的關(guān)鍵期，這次會議可謂是萬眾矚目。如市場預(yù)期，這次發(fā)言又是美聯(lián)儲“熟悉的味道”和“熟悉的鴿聲”。鮑威爾維持通脹是暫時性的判斷，但同時強調(diào)不要預(yù)期短期通脹壓力馬上會褪去；他提到了如果經(jīng)濟修復(fù)符合預(yù)期，今年開始Taper是合適的，并解釋了Taper不會直接傳遞加息的時機信號。由于整個發(fā)言著重強調(diào)了Delta變異毒株的影響和就業(yè)修復(fù)不充分，市場對其發(fā)言的解讀偏鴿派。

在鮑威爾強化年內(nèi)Taper的預(yù)期后，Taper啟動的時間節(jié)點成為市場關(guān)注焦點。有機構(gòu)表示，當(dāng)前影響美聯(lián)儲Taper最大的變量仍是美國就業(yè)市場的復(fù)蘇。如果8月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)進一步全面向好，那么美聯(lián)儲大概率會在9月的議息會議上釋放明確的Taper信號，并可能在11月的議息會議上宣布Taper，年底或明年初開始實施，縮減規(guī)?？赡苁敲看巫h息會議縮減100億美元國債和50億美元MBS，通過8次議息會議縮減完畢，時長為10個月左右。如果8月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場惡化，那么美聯(lián)儲釋放明確Taper信號的時間或?qū)⑼七t，并視疫情沖擊、經(jīng)濟和就業(yè)市場復(fù)蘇的情況決定Taper時間。高盛評論稱，“鮑威爾表態(tài)符合我們的預(yù)期，我們認(rèn)為美聯(lián)儲將于11月正式開始縮減購債規(guī)模。”高盛的模型顯示，11月開始縮減購債規(guī)模的概率為45%，12月為35%，明年概率為20%。Pantheon Macro首席經(jīng)濟學(xué)家Ian Shepherdson也認(rèn)為11月將正式開始Taper，“簡而言之，整體的基調(diào)保持不變。但如果德爾塔病毒危機延續(xù)時間較長，（縮減）很容易被推遲”。

國內(nèi)方面，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人付凌暉在介紹2021年7月份國民經(jīng)濟運行情況時表示，7月份國民經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢。但也要看到，當(dāng)前全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)疫情多點散發(fā)和自然災(zāi)害對部分地區(qū)經(jīng)濟產(chǎn)生影響，經(jīng)濟恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡。付凌暉表示，7月份面臨高溫、暴雨以及部分地區(qū)局部疫情散發(fā)等狀況，國民經(jīng)濟主要指標(biāo)當(dāng)月同比增速有所回落，但總體來看，主要宏觀指標(biāo)累計增速保持在合理水平。從7月當(dāng)月看，部分消費領(lǐng)域和服務(wù)業(yè)增長有所放緩。部分地區(qū)，如河南、江蘇、湖南等地，社會消費品零售總額增速在不同程度上比上月有所回落。還有接觸型聚集型行業(yè)，比如批發(fā)零售、住宿餐飲等行業(yè)增速比上月有所回落。對下半年的經(jīng)濟增速情況，付凌暉表示，去年受疫情影響，經(jīng)濟增速整體趨勢是前低后高；今年受基數(shù)影響，全年來看主要經(jīng)濟增速會呈現(xiàn)前高后低的狀況。從今年上半年情況來看，兩年平均增速總體上保持加快態(tài)勢。今年上半年經(jīng)濟兩年平均增長5.3%，比一季度加快了0.3個百分點，說明經(jīng)濟總體保持恢復(fù)態(tài)勢。綜合來看，下半年我國經(jīng)濟仍然會保持穩(wěn)定恢復(fù)的態(tài)勢，主要宏觀指標(biāo)會保持在合理區(qū)間，發(fā)展質(zhì)量會繼續(xù)提升。

三、銅精礦市場

1、國際銅精礦市場

近期海外礦企陸續(xù)發(fā)布二季度產(chǎn)量報告，根據(jù)對15家礦企的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，二季度總產(chǎn)量上升0.78%，同比增長3.53%，上半年總產(chǎn)量增長2.66%。預(yù)計下半年銅礦產(chǎn)量繼續(xù)增長，同比增量在。礦山增長部分大部分來自于礦山的新擴建，如Grasberg銅礦轉(zhuǎn)向地下開采以后，今年上半年產(chǎn)量同比增長了12.9萬噸，將近增長了一倍，Spence銅礦擴張項目去年12月份有產(chǎn)出以后，今年產(chǎn)量也一直在釋放，預(yù)計年底滿產(chǎn)，Panama銅礦排產(chǎn)速度也加快。下半年預(yù)計上述銅礦產(chǎn)量繼續(xù)釋放，Grasberg銅礦同比增加10萬噸，卡莫阿銅礦增加9萬噸，Spence銅礦增加5萬噸，Panama銅礦增加4萬噸，佩吉銅金礦可能也有產(chǎn)量貢獻(xiàn)。Mina Justa新銅礦項目今年下半年可能有7-8萬噸增量，Pampacancha銅礦8萬噸增量，玉龍銅礦下半年4萬噸增量，Mirador銅礦下半年兩萬噸增量，加起來下半年礦山新建投產(chǎn)增量在50萬噸左右。不過大部分主流礦山產(chǎn)量幾乎無增量，甚至出現(xiàn)了下滑。一方面是新冠疫情的影響仍然在繼續(xù)；另外一方面大部分老礦山都反應(yīng)品位下降的問題，而且這也是一個長期趨勢。

隨著銅礦變得逐步寬松，近期銅礦TC已經(jīng)上漲到了58.74美元/噸，已經(jīng)接近長單談判的價格。目前海外礦山勞資合同談判、罷工很多，Escondida銅礦、Caserones銅礦、Andina等銅礦相繼罷工，雖然多數(shù)罷工都得到了解決，但是可能后面有更多的銅礦效仿。與此同時，市場消息稱東營方圓年底即將重啟30萬噸粗煉產(chǎn)能。這些都會作為銅礦賣方面對快速上漲加工費的籌碼。不過隨著銅礦新投建產(chǎn)能的項目的推進，銅礦變得寬松是大趨勢，我們認(rèn)為TC大方向上還是上行的。

圖3：銅精礦現(xiàn)貨TC和電解銅價格

來源：我的有色網(wǎng) 華聯(lián)期貨研究所

圖4：中國銅精礦月產(chǎn)量（萬噸）

來源：我的有色網(wǎng) 華聯(lián)期貨研究所

2、國內(nèi)精銅礦市場

自2010年開始中國銅礦金屬查明資源儲量逐年增加，但2019年較2018年有所下滑，2019年中國銅礦金屬查明資源儲量為11253.6萬噸，較2018年減少了189.89萬噸，同比減少1.7%。自2018年起中國銅精礦產(chǎn)量逐年增加，2020年中國銅精礦產(chǎn)量達(dá)167.32萬噸，較2019年增加了4.54萬噸，同比增長2.8%。2021年7月，我國銅精礦產(chǎn)量14.77萬噸，2021年1-7月，我國銅精礦產(chǎn)量100.43萬噸。

3、我國精銅礦進口

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國7月銅礦砂及其精礦進口188.74萬噸，環(huán)比增長19%，同比下降6%；1-7月份累計進口量為1338.5萬噸。

7月銅精礦進口量環(huán)比出現(xiàn)回升，主要是4月份以后，海外礦山的新投建產(chǎn)能釋放，TC回升，加上現(xiàn)在硫酸價格也比較高，云南貴州等地硫酸價格在700元/噸左右，按照冶煉一噸銅，會生產(chǎn)3.5-4噸硫酸來算，冶煉廠雖然電銅生產(chǎn)端沒有利潤，但是副產(chǎn)品的利潤很高，銅精礦進口環(huán)比大幅提高。預(yù)計8月份繼續(xù)維持在高位。

圖5：近年我國銅精礦進口月度對比（萬噸）

來源：我的有色網(wǎng) 華聯(lián)期貨研究所

圖6：我國精銅礦7個港口統(tǒng)計庫存（萬噸）

來源：我的有色網(wǎng) 華聯(lián)期貨研究所

4、銅精礦港口庫存

8月27日，Mysteel我的有色網(wǎng)統(tǒng)計7港銅精礦庫存68萬噸，月環(huán)比減少2.1萬噸，較去年同期增加5.7萬噸。

四、精煉銅市場

1、國產(chǎn)精煉銅產(chǎn)量分析

2021年7月，SMM中國電解銅產(chǎn)量為83.05萬噸，環(huán)比增長0.1%，同比增長10.8%。據(jù)SMM統(tǒng)計，8月份國內(nèi)電解銅產(chǎn)量受冶煉廠檢修和限電影響，總量超過4萬噸，比7月份進一步減少1萬多噸。在利潤的驅(qū)動之下，其他冶煉廠將保持或擁有較高的開工率。SMM預(yù)計8月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為82.2萬噸，環(huán)比下降1.2%，同比增長1.2%；截至8月，電解銅累計產(chǎn)量668.81噸，累計同比增長11.6%。精煉銅TC觸底反彈，加上硫酸價格高企，使得冶煉廠有足夠的利潤率，并保持較高的開工率。

盡管不時有海外礦山的干擾，但目前影響有限。Escondida和BHP達(dá)成新的勞資合同，從而結(jié)束了世界最大銅礦罷工風(fēng)波，Codelco也在積極處理Andina銅礦罷工的影響，Caserones銅礦影響也較小。近兩個月Kamoa-Kakula、Mina Justa、Constancia等銅礦新建項目已經(jīng)陸續(xù)投產(chǎn)，非洲博茨瓦納新銅礦Khoemacau在6月底投產(chǎn)，預(yù)計第三季度實現(xiàn)首次銷售，這將在一定程度之上緩解供應(yīng)端的緊張局勢。TC加工費正在上漲，這進一步佐證了礦端供應(yīng)邊際的增加。

圖7：我國近幾年電解銅月產(chǎn)量對比（單位：萬噸）

來源：WIND 華聯(lián)期貨研究所

2、我國精煉銅進口分析

7月我國精銅進口量為27萬噸，維持在低位。由于5-6月份進口盈利窗口持續(xù)關(guān)閉，預(yù)計8月份精銅進口量也不高。近期LME注銷倉單量大增至8.45萬手，主要集中在亞洲倉庫，由于8月份國內(nèi)進口盈利窗口打開，可能會有3-4萬噸的LME亞洲倉庫銅運往中國，目前物流運輸非常慢，可能在九月中下旬才到貨。可能10月份以后能看到南美銅大量進口，近期主要是以消耗保稅區(qū)銅庫存為主。

圖8：三年來我國精煉銅進口量月度對比（噸）

來源：WIND 華聯(lián)期貨研究所

3、我國精煉銅庫存及國際交易所銅庫存分析

據(jù)我的有色網(wǎng)統(tǒng)計，8月26日國內(nèi)電解銅現(xiàn)貨庫存14.42萬噸，較7月26日同比減少0.01萬噸，較去年同期減少19.18萬噸；其中上海庫存8.92萬噸，廣東市場3.69萬噸，江蘇市場1.29萬噸。社會庫存整體仍表現(xiàn)去庫，其中上海和廣東地區(qū)繼續(xù)去庫；精廢價差大幅收窄刺激精銅消費增多，近期出庫較大，出庫量表現(xiàn)回升，部分倉庫出入庫存均較為明顯，但由于進口銅清關(guān)量較多，上海庫存整體減庫較少，江蘇地區(qū)進口銅流入增多，增庫主要表現(xiàn)在融達(dá)倉庫，令庫存再次增加。廣東近期以減庫為主。冶煉廠限電再次來襲，發(fā)貨減少，使得倉庫入庫量均有減少。8月26日上海保稅區(qū)庫存34.4萬噸，保稅庫連續(xù)去庫7周，月環(huán)比減少11.8萬噸。

圖9：中國電解銅社會庫存和保稅庫存（萬噸）

來源：我的有色網(wǎng) 華聯(lián)期貨研究所

8月全球三大交易所加保稅區(qū)銅庫存下降3.5萬噸至75.8萬噸，主要降幅在中國和保稅區(qū)。其中LME銅庫存增加2.9萬噸至25.43萬噸，COMEX銅庫存增加5467短噸，國內(nèi)社會庫存下降1.5萬噸至14.3萬噸，保稅區(qū)銅庫存下降6.01萬噸至36.85萬噸。8月份國內(nèi)精銅進口量低，國內(nèi)云南、廣西等地限電影響冶煉廠產(chǎn)量，廢銅少，整體供應(yīng)縮減，但是銅消費還比較好，整體來看，國內(nèi)處于去庫狀態(tài)，進口盈利窗口打開后，保稅區(qū)庫存流入國內(nèi)。我們認(rèn)為LME亞洲銅可能要在9月中下旬以后才能到貨，在此之前以消耗保稅區(qū)銅庫存為主，不過9月下旬以后，下游十一節(jié)前補庫，也難看到大幅壘庫狀態(tài)。隨著LME銅向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，LME銅庫存可能也會趨于下降。

圖10：LME和COMEX顯性庫存（噸，短噸）

來源：我的有色網(wǎng) 華聯(lián)期貨研究所

4、第三批銅拋儲影響分析

根據(jù)儲備局公告，第三批銅拋儲量3萬噸，公開競價時間為9月1日。本次拋儲事件符合預(yù)期，8月19日儲備局已經(jīng)表示將繼續(xù)投放儲備銅，做好大宗商品的保供穩(wěn)價工作。儲備局的表態(tài)被市場認(rèn)為是銅供應(yīng)持續(xù)偏緊的驗證，8月20日之后銅價階段性見底后回升。當(dāng)前，儲備局拋儲消息落地，但拋儲的量低于市場預(yù)期。9月是消費旺季，市場預(yù)期儲備局拋儲量應(yīng)該高于8月實際拋儲量，但實際的情況是9月的拋儲量和8月相當(dāng)，這被市場解讀為9月銅供應(yīng)偏緊不如預(yù)期。

五、廢銅市場

在國家對于洋垃圾進口政策持續(xù)收緊以后，2020年及之前，我國廢銅進口量連續(xù)三年下滑，2020年我國廢銅進口量僅為94.43萬噸，同比下降約40%。其中由于RCEP協(xié)議的簽訂，我國對于RCEP簽約方的廢銅進口大幅增加，馬來西亞、日本、泰國、澳大利亞、韓國均為主要廢銅來源國，RCEP成員國約占廢銅進口總量45%左右。而由于國內(nèi)用銅需求大增，2020年10月生態(tài)環(huán)境部、海關(guān)總署、商務(wù)部、工業(yè)和信息化部四部門發(fā)布《關(guān)于規(guī)范再生黃銅原料、再生銅原料和再生鑄造鋁合金原料進口管理有關(guān)事項的公告》，在標(biāo)準(zhǔn)修改后，高端進口六類廢銅轉(zhuǎn)為可再生銅而不是廢銅。新標(biāo)準(zhǔn)分為再生銅原料和再生黃銅原料，再生銅原料主要包括銅線、銅加工材、銅米、破碎銅和鍍白紫銅。再生黃銅原料包括普通黃銅料、鍍白黃銅料、黃銅管料和混合黃銅料。新標(biāo)準(zhǔn)將引導(dǎo)國內(nèi)廢銅市場朝著更加規(guī)范化的方向發(fā)展，國產(chǎn)廢銅的供給量和質(zhì)量也將得到提升。自2020年11月廢銅進口政策放松后，進口額度不斷增長，2021年上半年，中國廢銅進口達(dá)82.1萬噸（毛重），較去年同期的43.1萬噸增長了39萬噸，增幅達(dá)91%。照此推算，2021年中國的廢銅進口量可能達(dá)到170萬噸，較2020年的94.4萬噸增長75.6萬噸（增幅達(dá)80%）。廢銅進口中的銅含量理論上將增加68萬噸，增幅達(dá)91%。中國60%的廢銅供應(yīng)給制造商，只有40%用于冶煉廠和精煉廠，由于制造商采用廉價的廢銅代替昂貴的電解精煉銅，中國今年的精煉銅需求可能將減少40萬噸。盡管世界其他地區(qū)銅需求明顯回升，但中國精煉銅需求的減少很可能抑制全球銅價上漲。

圖11：近年我國進口廢銅金屬量對比（噸）

來源：WIND 我的有色網(wǎng) 華聯(lián)期貨研究所

圖12：我國銅精廢價差（單位：元/噸）

來源：WIND 我的有色網(wǎng) 華聯(lián)期貨研究所

六、銅下游需求情況

作為銅加工最大的消費板塊，8月上旬，銅桿消費再次走弱，體現(xiàn)在銅桿加工費自高位回落。數(shù)據(jù)顯示，8月12日，8mm銅桿加工費下降至550元-750元/噸，此前一度上漲至650元-850元/噸。

汽車方面，傳統(tǒng)汽車產(chǎn)銷明顯下滑，新能源汽車產(chǎn)銷雖然在增長，但是絕對量還不是很大，對銅消費拉動還是不夠。數(shù)據(jù)顯示，7月，我國狹義乘用車市場零售同比去年同期下降6.2%，狹義乘用車批發(fā)量同比和環(huán)比均有下降，分別為-8.2%和-1.9%，其中，部分合資車企的下降幅度較大。7月，新能源汽車產(chǎn)銷同比增長235.3%和169.4%。部分車企的高溫假集中在8月上旬，生產(chǎn)部門在芯片不足的情況下集中休假。7月下旬，疫情點陣式地在不同地區(qū)出現(xiàn)，尤其對部分傳統(tǒng)汽車工業(yè)重鎮(zhèn)的生產(chǎn)生活秩序產(chǎn)生一定影響，可能加大8月份保供應(yīng)壓力，也可能影響部分區(qū)域的8月車市銷售節(jié)奏。8月第一周，乘用車日均零售同比僅僅增長1%，乘用車日均批發(fā)同比下降13%。

空調(diào)作為銅管使用的一個重要領(lǐng)域，7月份排產(chǎn)同比和環(huán)比都在下降。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，7月家用空調(diào)行業(yè)總排產(chǎn)計劃1385萬臺，同比下降9.6%，環(huán)比下降10.6%。由于7月為空調(diào)冷年（上年8月到次年7月）的最后一個月，6月零售高增帶來的去庫存影響下，經(jīng)銷商繼續(xù)加大提貨，也存在部分經(jīng)銷商努力完成冷年提貨任務(wù)、獲取任務(wù)獎勵的影響，帶動了內(nèi)銷出貨的繼續(xù)增長，而且7月為旺季，季節(jié)性因素較為明顯。

綜合來看，國內(nèi)貨幣供應(yīng)和融資需求增速都在回落，一方面，代表國內(nèi)經(jīng)濟增長高點已經(jīng)過去，海外補庫結(jié)束影響出口增速，內(nèi)需收到疫情、地產(chǎn)調(diào)控和原材料成本高企的制約；另一方面，降準(zhǔn)目的在于降低資金價格不在于釋放大量流動性，貨幣還是適度寬松，沒有“大水漫灌”。因此，不論是銅桿，還是銅管消費都并不強勁，值得警惕的是隨著精煉銅供應(yīng)的增長，需求隨著地產(chǎn)調(diào)控和中小企業(yè)海外訂單的減弱而進一步降溫，如果9月旺季消費沒有大的起色，那么銅市場可能進入累庫階段。

圖13：我國電網(wǎng)投資及房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)

來源：WIND 華聯(lián)期貨研究所

圖14：我國家用空調(diào)及汽車產(chǎn)量（萬臺、萬輛）

來源：WIND 華聯(lián)期貨研究所

七、全球及國內(nèi)銅月供需平衡表

2021年以來，全球銅礦的產(chǎn)出正在從去年的疫情沖擊中逐步恢復(fù)，供應(yīng)量在逐漸增加。根據(jù)19家礦企的生產(chǎn)指引，2021年全年銅產(chǎn)量預(yù)計將達(dá)到1375萬噸，同比增長3.4%。智利Spence二期、剛果Kamoa、印尼Grasberg地下礦等新投及擴產(chǎn)項目順利推進，秘魯Cerro Verde、Antamina、巴拿馬Cobrepanama等銅礦從去年疫情沖擊中恢復(fù)，預(yù)計將提供超過100萬噸的增量。

從全球銅供需平衡表來看，預(yù)計2021年全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量將增長3.6%至2132萬噸，全球廢銅供給恢復(fù)迅速，廢銅直接冶煉占比提升至17%，預(yù)計全球電解銅產(chǎn)量將增長3.24%，而廢銅直接利用消費預(yù)計增速為8%，全球銅金屬整體消費預(yù)計增長4.1%。

2021H2，在上半年銅礦產(chǎn)出增速不及預(yù)期的背景下，下半年供給有望加速，罷工擾動預(yù)計難以抵消新投及在產(chǎn)銅礦所提供的的增量。中國銅精礦現(xiàn)貨TC自4月起從底部逐步向上攀升，截至8月末以較年內(nèi)低點上漲超過90%，四季度銅供給壓力會比較大。

圖15：全球銅月供需平衡表（萬噸）

來源：ICSG 我的有色網(wǎng) 華聯(lián)期貨研究所

圖16：中國精煉銅供需平衡表（萬噸）

來源：ICSG 我的有色網(wǎng) 華聯(lián)期貨研究所

八、展望及交易策略

宏觀方面，美聯(lián)儲主席鮑威爾最新表態(tài)維持通脹是暫時性的判斷，他提到了如果經(jīng)濟修復(fù)符合預(yù)期，今年開始Taper是合適的，并解釋了Taper不會直接傳遞加息的時機信號。由于整個發(fā)言著重強調(diào)了Delta變異毒株的影響和就業(yè)修復(fù)不充分，市場對其發(fā)言的解讀偏鴿派，從而利多股市和商品價格。國內(nèi)7月份國民經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢，預(yù)計下半年主要宏觀指標(biāo)會保持在合理區(qū)間，發(fā)展質(zhì)量會繼續(xù)提升，不過今年受基數(shù)影響，全年主要經(jīng)濟增速會呈現(xiàn)前高后低的狀況。行業(yè)方面，隨著海外礦山的新投建產(chǎn)能釋放，銅礦變得逐步寬松，TC回升，加上硫酸價格高企，使得冶煉廠有足夠的利潤率，并保持較高的開工率，預(yù)計后期銅精礦進口及精銅產(chǎn)量有望繼續(xù)維持高位。隨著銅的內(nèi)外比價的修復(fù)，8月中旬進口盈虧較高，刺激國內(nèi)銅進口積極性，保稅區(qū)銅報關(guān)增多，進口有望增加。但在消費端，7月傳統(tǒng)汽車產(chǎn)銷明顯下滑，新能源汽車產(chǎn)銷雖然在增長，但是絕對量還不是很大，對銅消費拉動還是不夠；空調(diào)作為銅管使用的一個重要領(lǐng)域，7月份排產(chǎn)同比和環(huán)比都在下降。國內(nèi)貨幣供應(yīng)和融資需求增速都在回落。不論是銅桿，還是銅管消費都并不強勁，值得警惕的是隨著精煉銅供應(yīng)的增長，需求隨著地產(chǎn)調(diào)控和中小企業(yè)海外訂單的減弱而進一步降溫，如果9月旺季消費沒有太大的起色，那么銅市場可能進入累庫階段?？傊?，短期來看，9月銅供需基本面仍偏多，顯性庫存偏低，現(xiàn)貨還處于升水狀態(tài)。需求層面，銅價回落會刺激部分延遲型消費回暖。不過隨著海外銅礦供應(yīng)的恢復(fù)，國內(nèi)銅冶煉集中檢修結(jié)束，地產(chǎn)調(diào)整風(fēng)險帶來的銅消費較大幅度的放緩或者減少，四季度后兩個月銅供需層面壓力可能會相對較大。

交易策略上，建議繼續(xù)持有銅期貨或銅看漲期權(quán)多單，但需密切關(guān)注供需面的變化。9月份滬銅2110、2111參考運行區(qū)間67000-73000元/噸。

圖17：滬銅期貨2110合約日線圖

來源：博易大師 華聯(lián)期貨研究所

圖18：滬銅期貨2111合約日線圖

來源：博易大師 華聯(lián)期貨研究所