在6-8月生長季持續(xù)的干熱天氣下，2021/22年度加拿大菜籽單產(chǎn)前景不斷被下調(diào)，種植面積擴增8%仍未能拯救產(chǎn)量大降的局面。各機構(gòu)陸續(xù)將新季加菜籽產(chǎn)量預估由此前近2000萬噸的高位下調(diào)，繼USDA 1600萬噸、油世界1550萬噸、加拿大農(nóng)業(yè)部1500萬噸的預估后，昨夜加拿大統(tǒng)計局在8月作物展望中給出1475萬噸的預估，對應單產(chǎn)僅在1.64噸/公頃，2012年以來的低位。

雖然產(chǎn)量形勢如此嚴峻，但在此前的持續(xù)交易下，市場對加菜籽產(chǎn)量的平均預估已降至1410萬噸，因而報告后盤面反應平平，ICE菜籽甚至還錄得一定跌幅，以回吐預期差升水。然而，當前局部地區(qū)的菜籽收割已經(jīng)啟動，而迄今為止的單產(chǎn)低于預期，一旦收割工作全面展開，加拿大統(tǒng)計局很有可能在9月14日的報告中進一步下調(diào)產(chǎn)量預估，不排除產(chǎn)量繼續(xù)調(diào)降至1300-1400萬噸的可能。此外，干旱在損及單產(chǎn)的同時也對菜籽出油率造成影響，有稱加菜籽出油率或下降3個點，將令菜油供應較菜籽供應收緊更大幅度。

在期初庫存極低的背景下，2021/22年度加拿大菜籽壓榨及出口潛力受到極大限制，勢必需要通過價格上漲來抑制需求，菜油成為未來基本面最強的油脂品種毋庸置疑。然而，當前ICE菜籽期價及現(xiàn)貨報價甚至尚未回升至2021年初的高位，在如此緊俏的供應形勢下，目前漲幅可能對減產(chǎn)仍未反應完全。

當然，作為油籽的一種，油菜籽的價格走勢也無法脫離大豆、葵花籽等油籽的影響。在全球大豆增產(chǎn)（巴西+670，阿根廷+330，美國+550）、葵花籽復產(chǎn)（俄羅斯+200，烏克蘭+300，歐盟+100）的預期下，油籽整體價格重心下移，這或是菜籽價格不如預期般強勢的重要原因。

在干旱炒作不及預期，出口及壓榨需求轉(zhuǎn)弱的背景下，市場對美豆新季平衡表轉(zhuǎn)寬松的預期越來越強烈，這令CBOT大豆期價從5月中旬超1600美分/蒲的多年高點回落，也對ICE菜籽走勢形成拖累。但在供應收緊預期下，ICE菜籽仍在努力擺脫CBOT大豆帶來的束縛，對CBOT大豆的溢價不斷走升。

截至當前，ICE菜籽與CBOT大豆價差已升至238美元/噸的高位，但仍未恢復到5月中旬的水平。彼時加拿大菜籽庫存幾近被掏空，但新季菜籽擴種及增產(chǎn)預期強烈，令菜籽與大豆的價差在沖高后回落。不過隨著2021年菜籽生長季的結(jié)束，加拿大菜籽的增產(chǎn)預期已經(jīng)落空，新季平衡表面臨更為緊張的局面，將不得不通過價格來抑制出口及壓榨需求，我們預計菜籽與大豆的期現(xiàn)貨價差仍有進一步上行空間。

不過，從體量來看，全球菜籽年產(chǎn)量7000萬噸左右，大豆產(chǎn)量則超過3.5億噸，二者根本不在一個數(shù)量級。加拿大菜籽五六百萬噸的減產(chǎn)要想帶動大豆價格上漲并非易事，所以我們更傾向于菜籽與大豆價差的擴大，考慮到南美大豆擴種可能對大豆價格的沖擊，這相比單邊看漲菜籽將具有更高的確定性。

回到菜油上，在加拿大菜籽大幅減產(chǎn)的背景下，近期國內(nèi)資金對菜油的關注度也出現(xiàn)增加，資金的入場布局令菜油01合約持倉增長明顯。但對當前國內(nèi)高企的菜油庫存仍有忌憚，資金還不愿意這么快就推漲，且ICE菜籽也還未起飛，因而菜油成交尚未回到2020年下半年的高投機度水平。但這可能也意味著一旦ICE菜籽有什么風吹草動，或國內(nèi)菜油庫存壓力有所減輕，投機度的快速走升可能將令菜油重回高光。

然而，經(jīng)歷近兩年多的持續(xù)高價差，主銷區(qū)的菜油消費習慣已發(fā)生一些變化，年內(nèi)菜油的需求斷崖形成佐證，新年度供應的進一步收緊或令菜油徹底淪為小品種。因而，相比于帶動整體植物油上行，我們更傾向于菜油的獨立行情，價差策略可能更為穩(wěn)妥，考慮到全球大豆、葵花籽及棕櫚油的增產(chǎn)。菜油與其他植物油的價差將拉大，以刺激豆油、葵油等植物油對菜油的替代，此外，菜油月間價差也將更傾向于正套。