易方達(dá)王毅：多因子量化選股為廣泛應(yīng)用的增強(qiáng)方法

提問：請(qǐng)問什么是指數(shù)增強(qiáng)基金？國內(nèi)市場(chǎng)上可選的權(quán)益類指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品有那些？

王毅：指數(shù)增強(qiáng)基金不是以完全復(fù)制標(biāo)的指數(shù)為目的，而是通過基金經(jīng)理選股、調(diào)整指數(shù)成分個(gè)股權(quán)重等主動(dòng)管理手段，在實(shí)現(xiàn)有效跟蹤標(biāo)的指數(shù)獲取指數(shù)收益的前提下，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)超越指數(shù)獲得超額收益的產(chǎn)品。

指數(shù)增強(qiáng)基金的收益主要兩部分：指數(shù)的beta收益和超越指數(shù)的Alpha收益。由于指數(shù)增強(qiáng)基金長期保持高倉位運(yùn)作，基金行業(yè)配置和基準(zhǔn)指數(shù)的行業(yè)配置偏離相對(duì)很小，且絕大多數(shù)的持倉個(gè)股均來自指數(shù)的成份股，因而產(chǎn)品可以有效的獲取指數(shù)的beta收益?；餉lpha收益則來自于基金經(jīng)理的主動(dòng)管理，這取決于基金經(jīng)理的投資能力。

根據(jù)基金基準(zhǔn)指數(shù)的不同，國內(nèi)權(quán)益類指數(shù)增強(qiáng)基金可以分為寬基類和行業(yè)主題類指數(shù)增強(qiáng)基金，相較于跟蹤行業(yè)主題類的指數(shù)增強(qiáng)基金，目前寬基類指數(shù)增強(qiáng)基金的數(shù)量更多。

寬基類指數(shù)增強(qiáng)基金中以滬深300和中證500指數(shù)增強(qiáng)基金為主，行業(yè)主題類指數(shù)增強(qiáng)基金主要覆蓋了消費(fèi)、醫(yī)藥、科技及制造等主流領(lǐng)域。目前市場(chǎng)上仍在運(yùn)作的投資A股的公募指數(shù)增強(qiáng)基金超過130只，產(chǎn)品覆蓋的指數(shù)超過30個(gè)。

提問：指數(shù)增強(qiáng)是如何實(shí)現(xiàn)的？超額收益又有哪些來源？

王毅：策略方式上看，指數(shù)增強(qiáng)策略一般分為主動(dòng)選股和量化選股兩大類。主觀投資策略主要是基本面研究，基金經(jīng)理一般用主觀邏輯對(duì)宏觀、行業(yè)和個(gè)股進(jìn)行研究和投資決策。而量化投資策略立足于市場(chǎng)數(shù)據(jù)和數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)方法，建立定量模型并產(chǎn)生投資信號(hào)，通過條件約束控制相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)的偏離度來構(gòu)建投資組合。

相比之下，量化投資策略能夠在顯性的框架下降低個(gè)人的不確定性因素，具有相對(duì)更強(qiáng)的穩(wěn)定性和可解釋性。而主觀策略依賴于隱性經(jīng)驗(yàn)，對(duì)基金經(jīng)理的長期投資分析能力和決策穩(wěn)健性要求較高。目前多因子量化選股是指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品應(yīng)用最多最廣泛的增強(qiáng)方法。

指數(shù)增強(qiáng)基金超額收益核心來源于基金經(jīng)理通過主觀判斷或是多因子量化模型帶來的選股收益，選股收益的高低取決以基金經(jīng)理主動(dòng)管理的能力。此外，指數(shù)增強(qiáng)基金還有一部分超額收益來自于打新收益。隨著科創(chuàng)板開閘、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的改革，新股密集發(fā)行，打新已成為公募基金的常規(guī)操作，自2019 年以來打新收益上升迅速，對(duì)增厚指數(shù)增強(qiáng)基金的收益有著顯著作用。

易方達(dá)王毅：指數(shù)增強(qiáng)基金表現(xiàn)優(yōu)于對(duì)應(yīng)指數(shù)

提問：指數(shù)增強(qiáng)基金相比其他類型基金有哪些優(yōu)勢(shì)？相對(duì)于跟蹤的指數(shù)是否有明顯的優(yōu)勢(shì)？

王毅：指數(shù)增強(qiáng)基金需要有效的跟蹤基準(zhǔn)指數(shù)，因而產(chǎn)品主要投資于指數(shù)的成份股，僅有少量倉位投資于非指數(shù)成分股，相對(duì)純粹的主動(dòng)基金，指數(shù)增強(qiáng)基金更具透明性和可控性。而且，指數(shù)增強(qiáng)基金整體費(fèi)率也是明顯低于純粹的主動(dòng)基金。此外，與被動(dòng)型指數(shù)基金相比，指數(shù)增強(qiáng)基金在獲得指數(shù)收益的同時(shí)，還具有獲取相對(duì)指數(shù)更高收益的潛力。

從歷史來看，指數(shù)增強(qiáng)基金表現(xiàn)明顯優(yōu)于對(duì)應(yīng)的指數(shù)。例如2018年以來指數(shù)增強(qiáng)基金相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)的平均超額收益每年都為正值，且每年戰(zhàn)勝基準(zhǔn)的指數(shù)增強(qiáng)基金的比例均超過85%。2021年上半年滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金相對(duì)基準(zhǔn)的超額收益中位數(shù)高達(dá)3.92%，上半年中證500指數(shù)增強(qiáng)基金相對(duì)基準(zhǔn)的超額收益中位數(shù)高達(dá)4.97%。

指數(shù)增強(qiáng)基金能夠戰(zhàn)勝相應(yīng)指數(shù)這主要是由于目前A 股還處于弱有效性狀態(tài)，散戶占比較高，投資者成熟度較低，因而通過有效的主動(dòng)管理可以力爭(zhēng)帶來超額收益。對(duì)于偏好指數(shù)基金的投資者，可以考慮關(guān)注一下跟蹤相應(yīng)指數(shù)的指數(shù)增強(qiáng)基金，爭(zhēng)取在承擔(dān)較小主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲取相關(guān)指數(shù)更高的收益。

提問：如何選擇指數(shù)增強(qiáng)基金？

王毅：投資者在選擇指數(shù)增強(qiáng)基金的時(shí)候應(yīng)該優(yōu)先關(guān)注基準(zhǔn)指數(shù)，因?yàn)榛鶞?zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn)決定了beta收益，而指數(shù)beta收益是指數(shù)增強(qiáng)基金的主要收益來源，基準(zhǔn)指數(shù)不同的指數(shù)增強(qiáng)基金收益表現(xiàn)差異會(huì)很大。投資者在確定好基準(zhǔn)指數(shù)后，在相應(yīng)的指數(shù)增強(qiáng)基金中優(yōu)選時(shí)建議重點(diǎn)關(guān)注基金相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)的超額收益、跟蹤誤差、信息比率以及月度勝率等指標(biāo)，這些指標(biāo)可以反映基金經(jīng)理投資管理能力以及能力的穩(wěn)定性。

目前打新收益仍然較為可觀，過大的基金規(guī)模會(huì)導(dǎo)致打新策略對(duì)組合收益增厚效果下降，因而考察指數(shù)增強(qiáng)基金時(shí)注重對(duì)基金規(guī)模的考察，建議關(guān)注中小規(guī)模的指數(shù)增強(qiáng)基金。

此外，指數(shù)增強(qiáng)基金的費(fèi)率結(jié)構(gòu)也差異很大，以管理費(fèi)率為例，指數(shù)增強(qiáng)基金中管理費(fèi)率最高可達(dá)1.5%，而最低的管理費(fèi)率僅為0.5%，兩者差距高達(dá)1%，因而在選擇指數(shù)增強(qiáng)基金時(shí)，同等條件下優(yōu)先選擇整體費(fèi)率較低的產(chǎn)品。

提問：市場(chǎng)上存在諸多板塊和跟蹤產(chǎn)品，那么如何選擇也是個(gè)問題，請(qǐng)問有什么好的方法？

王毅：選擇指數(shù)基金，或者指數(shù)增強(qiáng)基金，背后首先是對(duì)行業(yè)板塊的判斷，即選擇一個(gè)或幾個(gè)行業(yè)進(jìn)行配置，然后才是投資工具選擇的問題。所以進(jìn)行基金投資，不僅需要研究基金產(chǎn)品，還需要研究市場(chǎng)，需要時(shí)間和精力的投入，對(duì)于投資者來說的確不容易?，F(xiàn)在有一種比較新的服務(wù)，基金投顧，可以幫助投資者們解決基金投資中不知道怎么投、沒時(shí)間研究的問題。