截至8月下旬，7月份的宏觀數(shù)據(jù)已盡數(shù)公布。雨水洪澇和疫情反復(fù)這兩個(gè)突發(fā)因素可能是經(jīng)濟(jì)全面下行的直觀原因，而從各分項(xiàng)來(lái)看，下半年經(jīng)濟(jì)增速放緩的跡象也有所顯現(xiàn)，下面就各分項(xiàng)做一個(gè)簡(jiǎn)單的分析。

基建投資數(shù)據(jù)：增速放緩，未來(lái)或有支撐

從需求端來(lái)看，1-7月基建投資增速由7.8%回落到4.6%，較6月數(shù)據(jù)比有明顯的走弱?；ㄍ顿Y三大主要分項(xiàng)交運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)均同比回落。從資金層面看，截至8月，根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的新增專項(xiàng)債務(wù)發(fā)行累計(jì)值和新增一般債務(wù)發(fā)行累計(jì)值的統(tǒng)計(jì)，一般債務(wù)發(fā)行進(jìn)度為66%， 專項(xiàng)債務(wù)發(fā)行進(jìn)度為42%。專項(xiàng)債投向基建的資金屬于國(guó)家預(yù)算資金收入中的政府性基金收入。自2018年以來(lái)，廣義基建投資增速與新增專項(xiàng)債發(fā)行增量相關(guān)度較高，成為基建資金來(lái)源的重要補(bǔ)充。經(jīng)測(cè)算，截至8.27日，新增專項(xiàng)債投向基建相關(guān)領(lǐng)域的占比為47%，與去年持平。而在專項(xiàng)債投向基建比例與去年持平的情況下，今年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏的放緩可能是基建投資增速回落的原因。從政策層面看，從7月政治局會(huì)議要求的“合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量”之一描述來(lái)看，不同于歷年10月底就完成專項(xiàng)債全年發(fā)行額度的節(jié)奏，今年專項(xiàng)債發(fā)行可能會(huì)一致持續(xù)到年底，這與7.20日財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)上提到的“適當(dāng)放寬地方發(fā)行時(shí)間要求”這一描述也相匹配。

從實(shí)體層面看，部分與基建相關(guān)的高頻指標(biāo)開(kāi)始觸底反彈，水泥價(jià)格也快速反彈，7月石油瀝青開(kāi)工率觸底回升至42.2%。因此，我們推測(cè)，隨著洪澇災(zāi)害等極端天氣的過(guò)去和專項(xiàng)債發(fā)行的持續(xù)推行，未來(lái)幾個(gè)月基建投資增速可能會(huì)小幅回升。

地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)：房地產(chǎn)政策收緊，景氣度下行

1-7月地產(chǎn)開(kāi)放投資完成額回落到12.7%。從銷售角度來(lái)看，商品房銷售面積和商品房銷售額均同比回落，印證地產(chǎn)銷售景氣度繼續(xù)下行，個(gè)人住房貸款利率上升至5.42%。從同步指標(biāo)上來(lái)看，十大城市商品放可售面積依舊處于一個(gè)比較高的位置，而新開(kāi)工同比增速已快速回落至-0.9%，反映出商品房銷售的遲滯已經(jīng)影響房企投資補(bǔ)庫(kù)的意愿。而從拿地、開(kāi)放、竣工這一房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資行為鏈條的角度來(lái)看，土地購(gòu)置費(fèi)同比下降2.3%至4%， 先行指標(biāo)土地成交價(jià)款同比增速在去年12月到達(dá)最高點(diǎn)17.4%后快速回落，在今年四月創(chuàng)造出同比增速的最低點(diǎn)-29.2%，隨后下降速度放緩。因此，我們預(yù)期未來(lái)土地購(gòu)置費(fèi)同比增速會(huì)繼續(xù)下行。

1-7月房屋新開(kāi)工、施工、竣工面積累計(jì)增速分別為-2.7%， 6.0%和5.8%。施工和竣工仍相對(duì)處于高位，房屋新開(kāi)工面積同比下降0.9%反映房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資信心不足。未來(lái)幾個(gè)月如果房地產(chǎn)政策繼續(xù)收緊，房地產(chǎn)投資增速可能會(huì)繼續(xù)回落。

制造業(yè)投資數(shù)據(jù)：原材料成本上漲，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)承壓

1-7月制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)17.3%，從投資意愿的角度來(lái)講，當(dāng)前企業(yè)利潤(rùn)和產(chǎn)能利用率依舊處于較高的水平，且企業(yè)盈利預(yù)期繼續(xù)向好。從投資能力的角度來(lái)講，二季度制造業(yè)貸款需求指數(shù)為62.7%，貸款需求繼續(xù)擴(kuò)張。從前瞻指標(biāo)來(lái)看，BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)7月走弱，二季度企業(yè)家信心指數(shù)較上季度小幅下降，可能反映了疫情的再度擴(kuò)張和洪澇災(zāi)害等突發(fā)事件帶來(lái)的負(fù)面影響。

從制造業(yè)投資分項(xiàng)來(lái)看，高技術(shù)和裝備制造業(yè)投資繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，7月計(jì)算機(jī)通信和電器機(jī)械的工業(yè)增加值同比依舊保持10% 以上的高增長(zhǎng)，下游制造生產(chǎn)的韌性仍在。其余行業(yè)工業(yè)增加值均有所回落。

從庫(kù)存周期的角度來(lái)看，庫(kù)存周期出現(xiàn)的內(nèi)部分化源于上下游補(bǔ)庫(kù)的分化。如果區(qū)分原材料和產(chǎn)成品， 企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存甚至在去化現(xiàn)象，而原材料庫(kù)存依舊處于高位。前者源于企業(yè)對(duì)未來(lái)需求相對(duì)謹(jǐn)慎的預(yù)期，后者可能是源于從去年底開(kāi)始的工業(yè)品原材料的漲價(jià)促使企業(yè)加快原材料的采購(gòu)的腳步。因此，下游去庫(kù)和金屬切削機(jī)床出現(xiàn)下降拐點(diǎn)這兩個(gè)指標(biāo)同時(shí)預(yù)示著未來(lái)制造業(yè)投資上行斜率放緩的可能性。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的7月PMI數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)PMI滑落到50.4，較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，雖然處于擴(kuò)張區(qū)間，但是2020年3月以來(lái)的最低值，制造業(yè)擴(kuò)張放緩。生產(chǎn)方面，7 月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為51.0%，較上月回落0.9 %。7 月石油、黑色、化工等行業(yè)采購(gòu)成本明顯上漲，帶動(dòng)原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格PMI指數(shù)和企業(yè)出廠價(jià)PMI指數(shù)回升，主要原材料進(jìn)購(gòu)價(jià)格上漲0.7個(gè)百分點(diǎn)到62.09%。外需方面，新出口訂單PMI和新訂單分別下降0.4 和 0.6個(gè)百分點(diǎn)，新出口訂單已經(jīng)連續(xù)三月處于枯榮線以下， 7 訂單指數(shù)實(shí)現(xiàn)50.9%，仍維持在榮枯線以上。整體來(lái)看，最近原材料成本上漲，訂單減少，需求下降，出口動(dòng)能下降，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)承壓。

消費(fèi)數(shù)據(jù)：極端天氣影響消費(fèi)，未來(lái)關(guān)注芯片短缺情況

消費(fèi)方面來(lái)看，七月消費(fèi)增速有所回落，社零和限額以上社零同比增速均回落到8.5%。二季度居民人均消費(fèi)支出同比與一季度持平，居民消費(fèi)和社零同比增速變化的差額以及兩者統(tǒng)計(jì)口徑的區(qū)別可能反映出上半年政府支出端偏弱。七月零售額絕對(duì)值環(huán)比回落，其中可選消費(fèi)占比下降。從統(tǒng)計(jì)局的解讀看，暴雨與疫情帶來(lái)的擾動(dòng)是社零增速下降的原因。

石油零售額波動(dòng)主要由價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)，7月底R(shí)PI燃料價(jià)格統(tǒng)計(jì)同比繼續(xù)上漲至19.2%。汽車(chē)銷售偏弱，且高頻數(shù)據(jù)顯示銷量持續(xù)下滑。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)發(fā)布的乘用車(chē)庫(kù)存系數(shù)，汽車(chē)庫(kù)存和汽車(chē)庫(kù)存系數(shù)（庫(kù)存/銷量）已降至歷年來(lái)同期低位，反映汽車(chē)生產(chǎn)和銷售均弱于歷年同期。受芯片短缺的影響，汽車(chē)生產(chǎn)狀況未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)難有較大改善。

出口數(shù)據(jù)：同比下降環(huán)比增長(zhǎng)，疫情對(duì)出口仍有支撐

出口方面的數(shù)據(jù)相對(duì)表現(xiàn)強(qiáng)勁。7月出口金額2827億美元，絕對(duì)值創(chuàng)下歷史新高，環(huán)比較六月(2696億美元)進(jìn)一步增長(zhǎng)0.44%，出口金額同比略有下降，但存在去年三季度高基數(shù)的影響，短期出口韌性依舊在。PMI新出口訂單回落，摩根大通全球PMI指數(shù)也連續(xù)兩月從高位下調(diào)至55.4，反映全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)或受疫情影響有所放緩，在高基數(shù)的背景下，出口增速未來(lái)下行壓力變大。而從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，出口增速較高的為機(jī)電產(chǎn)品和通用機(jī)械產(chǎn)品。受去年同期高基數(shù)的影響，醫(yī)療器械出口同比增速仍為負(fù)值，但絕對(duì)值依舊處于今年以來(lái)的高位，疫情的反復(fù)仍會(huì)對(duì)醫(yī)療物資的出口形成支撐。

整體而言，7月生產(chǎn)和需求數(shù)據(jù)的偏弱一方面是基本面下行趨勢(shì)帶來(lái)的，一方面是極端天氣和疫情的影響。從生產(chǎn)端看，7月工業(yè)生產(chǎn)景氣度回落，可能受到疫情、政策、洪澇等多重因素的影響。從需求端看，固定資產(chǎn)投資增速回落?；ㄍ顿Y未來(lái)可能會(huì)隨著專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏的加快而小幅回升。地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資增速均回落，未來(lái)持續(xù)關(guān)注地產(chǎn)政策的調(diào)控和大宗商品價(jià)格的波動(dòng)。消費(fèi)景氣度也下滑，疫情帶來(lái)的影響尚未完全消散。出口表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁，預(yù)測(cè)全球疫情的反復(fù)在未來(lái)一段時(shí)間之內(nèi)仍然會(huì)對(duì)我們國(guó)家的出口形成支撐。我們推測(cè)等干擾因素弱化后，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能有所改善。