1、華夏基金趙宗庭：傳媒整體估值處于低位

主持人：能否結(jié)合文娛傳媒的估值和細(xì)分行業(yè)發(fā)展講一下該板塊的長期成長性？

趙宗庭：其實文娛傳媒從字面上來講，是包括文化、娛樂、傳媒三個方面，這個板塊是由多個細(xì)分行業(yè)組成的。根據(jù)中信行業(yè)分類，文娛傳媒板塊包含：一級行業(yè)傳媒，一級行業(yè)消費者服務(wù)下面的二級行業(yè)旅游及休閑，一級行業(yè)輕工制造下面的二級行業(yè)文娛輕工。

把傳媒一級行業(yè)展開來說，還可以細(xì)分成媒體、廣告營銷、文化娛樂、互聯(lián)網(wǎng)媒體四個二級行業(yè)，其中媒體可以細(xì)分為出版和廣播電視兩個三級行業(yè)，廣告營銷可以細(xì)分為互聯(lián)網(wǎng)廣告營銷和其他廣告營銷兩個三級行業(yè)，文化娛樂可以細(xì)分為影視、動漫、游戲和其他文化娛樂四個子行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)媒體可以細(xì)分為信息搜索與聚合、社交與互動媒體、互聯(lián)網(wǎng)影視音頻三個子行業(yè)。

關(guān)于文娛傳媒板塊估值，我們可以通過中信行業(yè)對應(yīng)的行業(yè)指數(shù)來觀測每一個細(xì)分行業(yè)的估值情況，這里面我使用的指標(biāo)是PTM市盈率，用的是整體法，會把一些經(jīng)濟(jì)認(rèn)為負(fù)的剔除掉來算一個市盈率，一級行業(yè)傳媒整體靜態(tài)市盈率是18.32倍，處于2016年以來1.24%的歷史分位數(shù)處。二級行業(yè)媒體整體估值大概是13.54倍，廣告營銷整體估值是17.88倍，文化娛樂整體估值是18.5倍，互聯(lián)網(wǎng)媒體整體估值是14.89倍。

我們再看二級媒體中拆分之后出版三級行業(yè)整體估值是10.47倍，廣播電視整體估值是27.31倍，廣告營銷二級子行業(yè)我們繼續(xù)拆分成三級子行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)廣告營銷整體估值是14.6倍，其他廣告營銷估值是22.35倍，文化娛樂二級子行業(yè)我們拆分像影視三級子行業(yè)整體估值是42.17倍，動漫整體估值是174.82倍，這個估值有點兒高，主要原因是細(xì)分子行業(yè)中上市公司數(shù)量比較少，游戲整體的估值倍數(shù)是比較低，是15.6倍，其他文化娛樂整體估值是63.34倍。

互聯(lián)網(wǎng)媒體二級子行業(yè)中，信息搜索與聚合整體估值是40.14倍，互聯(lián)網(wǎng)影視音頻整體估值是41.17倍。還有消費者服務(wù)下的二級子行業(yè)的整體估值大概是42.97倍，文娛輕工整體估值是40.39倍，這是文娛傳媒板塊每一個細(xì)分行業(yè)的估值情況。

總體上來看，每一個細(xì)分行業(yè)的估值也是處在比較低的位置，總體看中證文娛傳媒指數(shù)的估值目前是24.5倍，分位數(shù)處也是處在2015年16%的歷史分位數(shù)處，目前總體來講估值水平也是低于歷史平均水平的。

上面行業(yè)內(nèi)的所有A股都拿出來計算A股總市值，按照市值排名由高到低，我們會發(fā)現(xiàn)第一大子行業(yè)是屬于旅游及休閑，市值占比占到29.34%，第二大是廣告營銷占比16.06%，游戲占比15.03%，出版占到8.89%，影視占到8.17%，之后幾個行業(yè)還有互聯(lián)網(wǎng)的影視音頻占到6.33%，文娛輕工占比5.85%，廣播電視占5.58%，信息搜索與聚合占2.57%，其他文化娛樂占比1.4%，動漫占比只有0.78%，這個市值比例目前也反映出了A股市場上咱們文娛傳媒產(chǎn)業(yè)的格局。

具體講一下，每一個細(xì)分行業(yè)的發(fā)展情況，比如說市值第一大占比的旅游及休閑，在后疫情時代在政策利好頻出的背景下，旅游行業(yè)正在迎來一個新的發(fā)展契機(jī)，像文化和旅游部印發(fā)了《關(guān)于十四五文化和旅游科技創(chuàng)新規(guī)劃》，這個文件鼓勵發(fā)揮科技的引擎作用，研究新技術(shù)在各類文化和旅游消費場景中的應(yīng)用，未來旅游消費新業(yè)態(tài)有望加速擴(kuò)張。

還有第二大廣告營銷，廣告行業(yè)是一個充分競爭的行業(yè)，近幾年伴隨行業(yè)高速的發(fā)展，業(yè)內(nèi)企業(yè)規(guī)模是逐漸擴(kuò)大，數(shù)量也是逐步增加的，整個行業(yè)競爭也是不斷加劇的。隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的不斷加劇，對營銷的內(nèi)容和方式都帶來一些變革，廣告營銷行業(yè)特別是中小廣告企業(yè)的競爭會更加激烈。

游戲板塊是市值排在第三的子行業(yè)，近幾年中國游戲市場蓬勃發(fā)展，市場規(guī)模加速增長，用戶規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。受到宅經(jīng)濟(jì)紅利的催化，2020年游戲板塊市場規(guī)模達(dá)到3325億元，同比增長15%，首次突破3000億元的大關(guān)，預(yù)計未來游戲板塊仍將保持兩位數(shù)以上的增速，2023年將接近4700億元，整個游戲板塊處在良好的成長當(dāng)中。

再來簡單說一下影視行業(yè)，影視行業(yè)有一個數(shù)據(jù)，研究報告顯示，2021年上半年電視劇的備案數(shù)量是大幅下滑的，比去年下滑34%，但同期網(wǎng)絡(luò)劇的備案數(shù)量上漲了50%，這也體現(xiàn)出影視行業(yè)的發(fā)展趨勢。

2、華夏基金趙宗庭：技術(shù)發(fā)展賦能文娛傳媒

主持人：新科技發(fā)展背景下，文娛傳媒行業(yè)有哪些新的投資機(jī)遇？

趙宗庭：關(guān)于這個問題我不知道大家最近有沒有關(guān)注一篇中信證券的報告，這篇報告是深入探討了前沿科技如何賦能文娛傳媒行業(yè)。報告觀點就是說前沿科技主要包括像半導(dǎo)體芯片、5G、人工智能、VR、AR、區(qū)塊鏈等先進(jìn)技術(shù)，這些技術(shù)都是在不斷的賦能整個文化娛樂傳媒行業(yè)的發(fā)展。

像半導(dǎo)體芯片行業(yè)是通過消費及硬件性能的提升提升游戲行業(yè)的發(fā)展，消費及硬件產(chǎn)品是承載用戶文娛消費終端載體，像CPU、GPU芯片不斷的改進(jìn)，還有微米架構(gòu)的提升，還有制成工藝的提升，進(jìn)一步帶來它算力的提升，以及顯示設(shè)備等硬件升級給用戶帶來畫質(zhì)效果和流暢度的升級，這樣可以對更大型的游戲有一個非常好的支持。

5G持續(xù)推進(jìn)建設(shè)帶動了云游戲相關(guān)的應(yīng)用，還有超高清視頻的發(fā)展，5G具有高速率、低時延和大連接突出的優(yōu)勢，像云游戲以及相關(guān)的應(yīng)用有望通過5G技術(shù)率先落地，同時國內(nèi)外的云游戲廠商加緊布局，來推進(jìn)云游戲應(yīng)用加速拓展。另外5G有望助力超高清視頻行業(yè)的升級，由于剛才介紹的5G高速率、低時延、大連接的優(yōu)勢，它與超高清視頻信號傳輸需求是非常契合的。

還有一個技術(shù)熱點就是人工智能，人工智能更多的承擔(dān)輔助內(nèi)容生產(chǎn)的工作，降低用戶內(nèi)容創(chuàng)作的門檻，長期有望實現(xiàn)完全人工智能的內(nèi)容生產(chǎn)。未來虛擬人有望成為虛擬偶像、電影影院、游戲角色等等來賦能游戲社交、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)多元化的場景。

第四個技術(shù)熱點就是VR、AR，VR、AR是光學(xué)技術(shù)迭代、網(wǎng)絡(luò)環(huán)境升級、產(chǎn)品升級體驗的產(chǎn)品，在這些技術(shù)還有體驗不斷升級的過程中，它性價比也得到提升，像熱門VR內(nèi)容的推動，共同推動VR、AR行業(yè)重回飛漲的快車道，通過這樣技術(shù)和內(nèi)容水平的持續(xù)提升，使得用戶深度沉浸式的體驗得到滿足。

最后一個熱點的技術(shù)就是區(qū)塊鏈技術(shù)，區(qū)塊鏈應(yīng)用將使得用戶更好的控制數(shù)字資產(chǎn)的主導(dǎo)權(quán)，用戶可以決定自身的數(shù)字資產(chǎn)的授權(quán)，可以授權(quán)給誰使用，由用戶自己決定，更多權(quán)益將從互聯(lián)網(wǎng)巨頭手里向創(chuàng)作者和傳播者轉(zhuǎn)移，所以區(qū)塊鏈應(yīng)用前景是非常廣闊的，重新定義了數(shù)字資產(chǎn)的價值。

其實在當(dāng)今國際競爭和核心競爭力構(gòu)成要素呈現(xiàn)數(shù)字化發(fā)展趨勢，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)紛紛面向數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型升級，互聯(lián)網(wǎng)與實體經(jīng)濟(jì)融合日益深入的背景下，疫情后的數(shù)字經(jīng)濟(jì)繼續(xù)快速發(fā)展，新增的網(wǎng)民數(shù)量也達(dá)到近10年的新高，流量迎來了全面的爆發(fā)。

當(dāng)前數(shù)字化賦能已經(jīng)成為我國新舊動能轉(zhuǎn)化非常關(guān)鍵的一環(huán)，所以在文娛傳媒板塊當(dāng)中這一趨勢同樣表現(xiàn)明確，數(shù)字技術(shù)正在悄然助力產(chǎn)業(yè)重構(gòu)，滋生出新興的子行業(yè)、子產(chǎn)業(yè)，所以在該領(lǐng)域早期布局，有望享受新一輪的產(chǎn)業(yè)紅利。

3、華夏基金趙宗庭：文娛傳媒ETF定位板塊核心資產(chǎn)

主持人：能否介紹一下文娛傳媒指數(shù)的編制規(guī)則及其特點？

趙宗庭：中證文娛傳媒指數(shù)代碼是H30365，它選取業(yè)務(wù)涉及視頻、直播、游戲、電影、IPTV、OTT、數(shù)字出版、數(shù)字營銷、在線教育、演出賽事等符合新技術(shù)、新消費發(fā)展趨勢的上市公司股票，指數(shù)的編制主要是反映文化娛樂以及傳媒主題上市公司總體表現(xiàn)，它樣本空間就是中證全指，主要是滿足這樣幾個條件的滬深A(yù)股和紅籌企業(yè)發(fā)行的存投憑證。比如說首先它不能是戴帽子股票，比如說它不能是ST或者新ST股票或者存投憑證，科創(chuàng)板的股票上市時間要滿足1年才能加入，其他證券上市時間要超過1個季度。

對于樣本空間中的股票，我們進(jìn)行選樣是根據(jù)過去一年日均成交金額由高到低排序，剔除排名20%的股票，把流動性較好的股票選出來。第二個步驟就是進(jìn)行流動性篩選之后的證券，從廣播、有線電視、電影、娛樂、營銷與廣告、出版等等細(xì)分行業(yè)中選取上市公司業(yè)務(wù)符合新技術(shù)和新消費發(fā)展趨勢證券作為待選的樣本。第三步我們還做了一個特殊的處理，把文娛傳媒板塊中待選股票，會把商譽占凈資產(chǎn)比例大于80%，還有第一大股東質(zhì)押比例高于95%的證券剔除掉，主要原因就是傳媒行業(yè)大并購浪潮留下一些后遺癥，最典型就是商譽高起。另外就是傳媒行業(yè)大股東質(zhì)押現(xiàn)象是比較普遍的，因此剔除這些高商譽、高質(zhì)押比例的證券，能夠提升指數(shù)的投資質(zhì)量。

第四步就是按最后的剩余的待選樣本中，按照過去一年總市值由高到低排序，選取前50支股票來作為指數(shù)的樣本，每個樣本的權(quán)重不超過10%。成分股調(diào)整我們是每半年進(jìn)行一次是每年6月和12月份進(jìn)行定期的成分股調(diào)整。

主持人：通過ETF投資，文娛傳媒板塊具有哪些優(yōu)勢？

趙宗庭：行業(yè)主題的ETF是可以為投資者提供降維投資的工具，差異化的行業(yè)主題ETF可以為投資者提供標(biāo)準(zhǔn)的、便利的底層投資、配置的工具。文娛傳媒ETF本身就是非常典型的行業(yè)主題類的ETF，具有幾個優(yōu)勢：

一方面是代表性強。文娛傳媒主題指數(shù)優(yōu)中選優(yōu)，定為文娛傳媒主題板塊核心資產(chǎn)，具備較強行業(yè)主題代表性。指數(shù)基金特點就是倉位是比較高的，所以說作為ETF，未來成立以后整個持倉都是文娛傳媒主題相關(guān)的個股，工具特征是非常突出的。

同時成本更低。行業(yè)ETF管理費通常為普通開放式基金的三分之一，交易費用方面，相較股票ETF賣出的時候少付0.1%的印花稅，所以說在交易費用層面節(jié)省50%的費用，相較普通的開放式指數(shù)基金，ETF交易費用也是具有非常大的優(yōu)勢。此外還有交易靈活、分散風(fēng)險、操作運作透明等優(yōu)勢。