七禾網(wǎng)8、眾所周知，市場(chǎng)信息紛繁復(fù)雜，在基本面研究中，要如何辨別市場(chǎng)的雜音？

李樾：我們建立了一個(gè)自上而下、三位一體的投資框架，其中包括了宏觀背景、事件驅(qū)動(dòng)和產(chǎn)業(yè)供需三大模塊。這三個(gè)模塊由不同的因子組成。我們團(tuán)隊(duì)會(huì)持續(xù)跟蹤這些因子的變化，根據(jù)各因子的強(qiáng)弱作出歸因分析匯總，根據(jù)當(dāng)時(shí)的主線主題抓住當(dāng)下的主要矛盾，從而篩選出符合我們交易系統(tǒng)的品種和行情。

七禾網(wǎng)9、近兩三年來，商品期貨結(jié)構(gòu)性行情不斷，億佳信近兩年來持續(xù)在市場(chǎng)獲得超額收益是把握住了哪些品種行情？舉例來說，當(dāng)時(shí)是如何發(fā)現(xiàn)這些交易機(jī)會(huì)的？

李樾：以去年為例，我們產(chǎn)品的主要收益是來自于白銀的上漲行情。我們是通過上面所說的交易框架挖掘出這個(gè)交易機(jī)會(huì)的。具體如下：

宏觀背景：2020年3月15日，美聯(lián)儲(chǔ)召開FOMC會(huì)議，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)至0%至0.25%之間，并啟動(dòng)總額達(dá)7000億美元的量化寬松（QE）計(jì)劃（美聯(lián)儲(chǔ)隨后再宣布取消QE限額，按照“實(shí)際需要”購買資產(chǎn)，開啟無限量QE）。全球貨幣超常寬松，全球利率大幅下滑，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后的通脹預(yù)期，價(jià)格依然在低價(jià)區(qū)。

事件驅(qū)動(dòng)：在2020年的前五個(gè)月(1-5月)，秘魯國內(nèi)白銀產(chǎn)量比去年同期下降了485公噸，降幅為32%，最終跌到1047公噸。白銀生產(chǎn)商泛美白銀7月20日宣布，旗下的秘魯Huaron和Morococha礦區(qū)有工人新冠疫情監(jiān)測(cè)呈現(xiàn)陽性，因此將Huaron和Morococha礦區(qū)調(diào)整為“保養(yǎng)維護(hù)”狀態(tài)，暫停相關(guān)業(yè)務(wù)。據(jù)悉，2019年，這兩座銀礦生產(chǎn)了630萬盎司白銀，占該公司白銀產(chǎn)量的25%。

供需情況：1、供應(yīng)端：受疫情影響，全球礦產(chǎn)銀同比下滑7%（機(jī)構(gòu)預(yù)估）。 2、需求端：工業(yè)需求上半年同比下滑，下半年會(huì)逐步恢復(fù)，投資需求大幅增長，Ishares疫情后至今增長5500多噸，總需求下半年大概率繼續(xù)增長。

歸因分析總結(jié)：供應(yīng)收縮，需求增長（供需矛盾凸顯）。從全球宏觀背景到秘魯銀礦停產(chǎn)事件驅(qū)動(dòng)，結(jié)合白銀自身供需失衡的邏輯，通過自上而下分析，挖掘大級(jí)別的趨勢(shì)性行情機(jī)會(huì)。

七禾網(wǎng)10、目前來看，國內(nèi)外疫情與全球大放水兩大因素還是不斷影響著商品市場(chǎng)的走勢(shì)，就您看來，2021年哪些品種或者板塊可能會(huì)出現(xiàn)較好的趨勢(shì)交易機(jī)會(huì)？為什么？

李樾：2021年以來，隨著接種率的上升，疫苗的普及，疫情的權(quán)重可能會(huì)越來越低。疫情的驅(qū)動(dòng)已經(jīng)漸漸脫離市場(chǎng)的焦點(diǎn)，不能成為交易的主線邏輯了。取而代之的是，自從2月以來，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)的恢復(fù)進(jìn)程和財(cái)政貨幣政策的匹配性。隨著拜登的1.9萬億美元刺激計(jì)劃落地，商品多空大概率會(huì)進(jìn)入相持階段。待發(fā)展到一定程度，才有可能出現(xiàn)較好的趨勢(shì)性交易。在板塊方面，黑色、有色、化工和股指值得關(guān)注。在品種方面，可繼續(xù)留意鐵礦石和玻璃。

七禾網(wǎng)11、除了基本面挖掘市場(chǎng)供需矛盾，億佳信的投資團(tuán)隊(duì)是否也會(huì)采用技術(shù)分析來選擇出入場(chǎng)點(diǎn)位？具體如何選擇？

李樾：會(huì)的。在符合我們的交易框架之后，我們會(huì)根據(jù)該品種當(dāng)前的技術(shù)形態(tài)，制定出詳細(xì)的交易計(jì)劃，其中包括止損點(diǎn)位、加減倉點(diǎn)位、止盈點(diǎn)位等等。再由風(fēng)控部根據(jù)事先制定的風(fēng)控細(xì)則給出可開倉的最大手?jǐn)?shù)。交易部再把可開倉的最大手?jǐn)?shù)分別拆成4-8等份，最后按照事先制定的交易計(jì)劃分筆進(jìn)場(chǎng)。

七禾網(wǎng)12、在行情發(fā)展過程中，億佳信的投資團(tuán)隊(duì)會(huì)如何進(jìn)行倉位管理？何時(shí)會(huì)進(jìn)行加減倉操作？

李樾：我們會(huì)根據(jù)風(fēng)控部事先制定的風(fēng)控細(xì)則來進(jìn)行倉位的管理。交易部與風(fēng)控部要實(shí)時(shí)監(jiān)控賬戶的持倉手?jǐn)?shù)與凈值波動(dòng)情況。當(dāng)賬戶的虧損接近這筆交易可冒險(xiǎn)資金的80%時(shí)，風(fēng)控部會(huì)對(duì)交易部發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，交易部根據(jù)實(shí)際情況決定是否減倉或平倉。若到達(dá)可冒險(xiǎn)資金的觸發(fā)線時(shí)，風(fēng)控部必須平倉，確保賬戶資金整體上有較高的安全邊際。

七禾網(wǎng)13、俗話說“盈虧同源”，在持續(xù)獲得穩(wěn)定收益的背后，您是如何看待交易風(fēng)險(xiǎn)？

李樾：當(dāng)大周期供求失衡以后，價(jià)值必然回歸。但價(jià)值回歸的時(shí)間與方式具有不確定性。在期貨投資的過程中，嚴(yán)格有效的風(fēng)險(xiǎn)管理體系決定了期貨投資的成敗。億佳信投資團(tuán)隊(duì)能保持連續(xù)20年的盈利，主要得益于長期的居安思危，如履薄冰。我們會(huì)把風(fēng)控放在第一位，特別強(qiáng)調(diào)資金管理。在沒有大幅度盈利之前不使用杠桿，把贏沖輸縮的理念運(yùn)用到極致，贏慢沖、輸快縮，用這種非對(duì)稱性的資金管理與基金運(yùn)營方式實(shí)現(xiàn)較小幅度回轍的情況下，用時(shí)間換空間，以長期穩(wěn)定持續(xù)盈利的方式，通過時(shí)間復(fù)利形成最終的超額回報(bào)。

七禾網(wǎng)14、基于團(tuán)隊(duì)對(duì)于交易風(fēng)險(xiǎn)的共識(shí)，億佳信建立了怎樣一套風(fēng)控體系？

李樾：我們建立了嚴(yán)格的三級(jí)風(fēng)控體系和事前、事中、事后的風(fēng)控管理制度：

第一級(jí)風(fēng)控：由交易員運(yùn)用科學(xué)的資金管理模型進(jìn)行倉位控制。首先用少量資金建倉，產(chǎn)生一定比例盈利后作為安全墊，根據(jù)既得盈利比例逐步加倉，若權(quán)益回落即刻降低倉位。體現(xiàn)出在保證投資者本金相對(duì)安全的基礎(chǔ)上贏沖輸縮的期貨交易資金管理特點(diǎn)。

第二級(jí)風(fēng)控：公司各項(xiàng)投資交易均需經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)控制部門的嚴(yán)格審核，再交由風(fēng)控部門負(fù)責(zé)人做合規(guī)審查并記錄。確保每筆交易合理合規(guī)，賬戶資金整體上有較高的安全邊際。

第三級(jí)風(fēng)控：賬戶資金按基金業(yè)協(xié)會(huì)要求托管在第三方托管機(jī)構(gòu)?；甬a(chǎn)品均設(shè)有基金預(yù)警線與強(qiáng)制止損線。托管機(jī)構(gòu)對(duì)賬戶進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，且有權(quán)對(duì)觸發(fā)清盤線的基金進(jìn)行強(qiáng)制清盤，嚴(yán)格保護(hù)投資者的利益。

事前風(fēng)控：主要是對(duì)策略組合、交易計(jì)劃和頭寸規(guī)模進(jìn)行提前規(guī)劃與反復(fù)論證,并通過凱利公式和破產(chǎn)公式的測(cè)算,運(yùn)用科學(xué)的資金管理模型限制每個(gè)品種的最大敞口風(fēng)險(xiǎn)與持倉手?jǐn)?shù)。

事中風(fēng)控：公司各項(xiàng)投資交易均需經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)控制部門的嚴(yán)格審核,在交易過程中,交易部與風(fēng)控部要實(shí)時(shí)監(jiān)控賬戶的持倉手?jǐn)?shù)與凈值波動(dòng)情況,確保每筆交易合理合規(guī),賬戶資金整體上有較高的安全邊際,對(duì)有可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。

事后風(fēng)控：在突發(fā)情況出現(xiàn)或超出預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)時(shí),要采取事先制定的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案進(jìn)行控制。

意外狀況：如果遇到其他突發(fā)情況，風(fēng)控總監(jiān)必須召集投資決策委員會(huì)召開"風(fēng)險(xiǎn)與持倉不利因素"評(píng)估會(huì)議進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,決定減倉或者空倉。

軟硬件故障：公司具有2套網(wǎng)絡(luò)配置,臺(tái)式機(jī)與備用手提電腦,以防網(wǎng)絡(luò)突然中斷或斷電情況發(fā)生。

七禾網(wǎng)15、您自2000年就開始接觸一、二級(jí)市場(chǎng)，您認(rèn)為當(dāng)下的A股市場(chǎng)與從前相比，出現(xiàn)了哪些明顯的變化？當(dāng)下市場(chǎng)最大的特征是什么？

李樾：與從前相比，A股的機(jī)會(huì)與供給加速并存。一方面股混型公募基金以及私募證券基金規(guī)模大增，為市場(chǎng)帶來大量增量資金；另一方面，注冊(cè)制下，IPO明顯提速，增加了股票供給，A股呈現(xiàn)出一派“供需兩旺”的景象。另一方面，A股的投資者結(jié)構(gòu)，正在發(fā)生“機(jī)構(gòu)化”的變化趨勢(shì)。投資者對(duì)選擇專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行大類資產(chǎn)配置的需求不斷增加，資產(chǎn)管理也逐漸成為國民的一種重要的理財(cái)方式。

七禾網(wǎng)16、您對(duì)于2021年的A股市場(chǎng)有怎樣的宏觀判斷？為什么？

李樾：在“經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)至常態(tài)、通脹風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控”的情況下，總量政策的主要目標(biāo)仍然會(huì)聚焦在穩(wěn)增長上。預(yù)計(jì)貨幣政策下半年將維持松緊適度，宏觀流動(dòng)性回落幅度趨緩，政策利率大概率不會(huì)發(fā)生變化，繼續(xù)維持中性的貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響預(yù)計(jì)也偏中性。財(cái)政政策的基本取向在年中不會(huì)有明顯調(diào)整，并且財(cái)政政策將更注重資金使用的統(tǒng)籌，保民生?；荆徑獾胤秸畟鶆?wù)壓力，維持對(duì)經(jīng)濟(jì)的適度支持。

原因包括三個(gè)方面：一是全球供需錯(cuò)配的格局將有所改善；二是全球流動(dòng)性環(huán)境將在臨近年末時(shí)出現(xiàn)邊際變化；三是預(yù)計(jì)部分工業(yè)品受國內(nèi)供給因素所推動(dòng)的上漲趨勢(shì)難以持續(xù)，未來政策會(huì)在有序推進(jìn) “碳達(dá)峰、碳中和”和避免價(jià)格快速上漲的負(fù)面影響之間尋求一個(gè)平衡。這種情形下，PPI向CPI的全面?zhèn)鲗?dǎo)較難發(fā)生，盡管預(yù)計(jì)CPI中樞將會(huì)逐季抬升，但相對(duì)溫和可控。