七禾網(wǎng)8、眾所周知，市場信息紛繁復雜，在基本面研究中，要如何辨別市場的雜音？

李樾：我們建立了一個自上而下、三位一體的投資框架，其中包括了宏觀背景、事件驅動和產(chǎn)業(yè)供需三大模塊。這三個模塊由不同的因子組成。我們團隊會持續(xù)跟蹤這些因子的變化，根據(jù)各因子的強弱作出歸因分析匯總，根據(jù)當時的主線主題抓住當下的主要矛盾，從而篩選出符合我們交易系統(tǒng)的品種和行情。

七禾網(wǎng)9、近兩三年來，商品期貨結構性行情不斷，億佳信近兩年來持續(xù)在市場獲得超額收益是把握住了哪些品種行情？舉例來說，當時是如何發(fā)現(xiàn)這些交易機會的？

李樾：以去年為例，我們產(chǎn)品的主要收益是來自于白銀的上漲行情。我們是通過上面所說的交易框架挖掘出這個交易機會的。具體如下：

宏觀背景：2020年3月15日，美聯(lián)儲召開FOMC會議，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)1個百分點至0%至0.25%之間，并啟動總額達7000億美元的量化寬松（QE）計劃（美聯(lián)儲隨后再宣布取消QE限額，按照“實際需要”購買資產(chǎn)，開啟無限量QE）。全球貨幣超常寬松，全球利率大幅下滑，經(jīng)濟恢復后的通脹預期，價格依然在低價區(qū)。

事件驅動：在2020年的前五個月(1-5月)，秘魯國內(nèi)白銀產(chǎn)量比去年同期下降了485公噸，降幅為32%，最終跌到1047公噸。白銀生產(chǎn)商泛美白銀7月20日宣布，旗下的秘魯Huaron和Morococha礦區(qū)有工人新冠疫情監(jiān)測呈現(xiàn)陽性，因此將Huaron和Morococha礦區(qū)調(diào)整為“保養(yǎng)維護”狀態(tài)，暫停相關業(yè)務。據(jù)悉，2019年，這兩座銀礦生產(chǎn)了630萬盎司白銀，占該公司白銀產(chǎn)量的25%。

供需情況：1、供應端：受疫情影響，全球礦產(chǎn)銀同比下滑7%（機構預估）。 2、需求端：工業(yè)需求上半年同比下滑，下半年會逐步恢復，投資需求大幅增長，Ishares疫情后至今增長5500多噸，總需求下半年大概率繼續(xù)增長。

歸因分析總結：供應收縮，需求增長（供需矛盾凸顯）。從全球宏觀背景到秘魯銀礦停產(chǎn)事件驅動，結合白銀自身供需失衡的邏輯，通過自上而下分析，挖掘大級別的趨勢性行情機會。

七禾網(wǎng)10、目前來看，國內(nèi)外疫情與全球大放水兩大因素還是不斷影響著商品市場的走勢，就您看來，2021年哪些品種或者板塊可能會出現(xiàn)較好的趨勢交易機會？為什么？

李樾：2021年以來，隨著接種率的上升，疫苗的普及，疫情的權重可能會越來越低。疫情的驅動已經(jīng)漸漸脫離市場的焦點，不能成為交易的主線邏輯了。取而代之的是，自從2月以來，市場關注的焦點轉變?yōu)榻?jīng)濟的恢復進程和財政貨幣政策的匹配性。隨著拜登的1.9萬億美元刺激計劃落地，商品多空大概率會進入相持階段。待發(fā)展到一定程度，才有可能出現(xiàn)較好的趨勢性交易。在板塊方面，黑色、有色、化工和股指值得關注。在品種方面，可繼續(xù)留意鐵礦石和玻璃。

七禾網(wǎng)11、除了基本面挖掘市場供需矛盾，億佳信的投資團隊是否也會采用技術分析來選擇出入場點位？具體如何選擇？

李樾：會的。在符合我們的交易框架之后，我們會根據(jù)該品種當前的技術形態(tài)，制定出詳細的交易計劃，其中包括止損點位、加減倉點位、止盈點位等等。再由風控部根據(jù)事先制定的風控細則給出可開倉的最大手數(shù)。交易部再把可開倉的最大手數(shù)分別拆成4-8等份，最后按照事先制定的交易計劃分筆進場。

七禾網(wǎng)12、在行情發(fā)展過程中，億佳信的投資團隊會如何進行倉位管理？何時會進行加減倉操作？

李樾：我們會根據(jù)風控部事先制定的風控細則來進行倉位的管理。交易部與風控部要實時監(jiān)控賬戶的持倉手數(shù)與凈值波動情況。當賬戶的虧損接近這筆交易可冒險資金的80%時，風控部會對交易部發(fā)出風險預警，交易部根據(jù)實際情況決定是否減倉或平倉。若到達可冒險資金的觸發(fā)線時，風控部必須平倉，確保賬戶資金整體上有較高的安全邊際。

七禾網(wǎng)13、俗話說“盈虧同源”，在持續(xù)獲得穩(wěn)定收益的背后，您是如何看待交易風險？

李樾：當大周期供求失衡以后，價值必然回歸。但價值回歸的時間與方式具有不確定性。在期貨投資的過程中，嚴格有效的風險管理體系決定了期貨投資的成敗。億佳信投資團隊能保持連續(xù)20年的盈利，主要得益于長期的居安思危，如履薄冰。我們會把風控放在第一位，特別強調(diào)資金管理。在沒有大幅度盈利之前不使用杠桿，把贏沖輸縮的理念運用到極致，贏慢沖、輸快縮，用這種非對稱性的資金管理與基金運營方式實現(xiàn)較小幅度回轍的情況下，用時間換空間，以長期穩(wěn)定持續(xù)盈利的方式，通過時間復利形成最終的超額回報。

七禾網(wǎng)14、基于團隊對于交易風險的共識，億佳信建立了怎樣一套風控體系？

李樾：我們建立了嚴格的三級風控體系和事前、事中、事后的風控管理制度：

第一級風控：由交易員運用科學的資金管理模型進行倉位控制。首先用少量資金建倉，產(chǎn)生一定比例盈利后作為安全墊，根據(jù)既得盈利比例逐步加倉，若權益回落即刻降低倉位。體現(xiàn)出在保證投資者本金相對安全的基礎上贏沖輸縮的期貨交易資金管理特點。

第二級風控：公司各項投資交易均需經(jīng)過風險控制部門的嚴格審核，再交由風控部門負責人做合規(guī)審查并記錄。確保每筆交易合理合規(guī)，賬戶資金整體上有較高的安全邊際。

第三級風控：賬戶資金按基金業(yè)協(xié)會要求托管在第三方托管機構?；甬a(chǎn)品均設有基金預警線與強制止損線。托管機構對賬戶進行實時監(jiān)控，且有權對觸發(fā)清盤線的基金進行強制清盤，嚴格保護投資者的利益。

事前風控：主要是對策略組合、交易計劃和頭寸規(guī)模進行提前規(guī)劃與反復論證,并通過凱利公式和破產(chǎn)公式的測算,運用科學的資金管理模型限制每個品種的最大敞口風險與持倉手數(shù)。

事中風控：公司各項投資交易均需經(jīng)過風險控制部門的嚴格審核,在交易過程中,交易部與風控部要實時監(jiān)控賬戶的持倉手數(shù)與凈值波動情況,確保每筆交易合理合規(guī),賬戶資金整體上有較高的安全邊際,對有可能發(fā)生的風險進行風險預警。

事后風控：在突發(fā)情況出現(xiàn)或超出預期風險時,要采取事先制定的風險預案進行控制。

意外狀況：如果遇到其他突發(fā)情況，風控總監(jiān)必須召集投資決策委員會召開"風險與持倉不利因素"評估會議進行風險評估,決定減倉或者空倉。

軟硬件故障：公司具有2套網(wǎng)絡配置,臺式機與備用手提電腦,以防網(wǎng)絡突然中斷或斷電情況發(fā)生。

七禾網(wǎng)15、您自2000年就開始接觸一、二級市場，您認為當下的A股市場與從前相比，出現(xiàn)了哪些明顯的變化？當下市場最大的特征是什么？

李樾：與從前相比，A股的機會與供給加速并存。一方面股混型公募基金以及私募證券基金規(guī)模大增，為市場帶來大量增量資金；另一方面，注冊制下，IPO明顯提速，增加了股票供給，A股呈現(xiàn)出一派“供需兩旺”的景象。另一方面，A股的投資者結構，正在發(fā)生“機構化”的變化趨勢。投資者對選擇專業(yè)機構進行大類資產(chǎn)配置的需求不斷增加，資產(chǎn)管理也逐漸成為國民的一種重要的理財方式。

七禾網(wǎng)16、您對于2021年的A股市場有怎樣的宏觀判斷？為什么？

李樾：在“經(jīng)濟尚未恢復至常態(tài)、通脹風險相對可控”的情況下，總量政策的主要目標仍然會聚焦在穩(wěn)增長上。預計貨幣政策下半年將維持松緊適度，宏觀流動性回落幅度趨緩，政策利率大概率不會發(fā)生變化，繼續(xù)維持中性的貨幣政策對宏觀經(jīng)濟的影響預計也偏中性。財政政策的基本取向在年中不會有明顯調(diào)整，并且財政政策將更注重資金使用的統(tǒng)籌，保民生?；荆徑獾胤秸畟鶆諌毫?，維持對經(jīng)濟的適度支持。

原因包括三個方面：一是全球供需錯配的格局將有所改善；二是全球流動性環(huán)境將在臨近年末時出現(xiàn)邊際變化；三是預計部分工業(yè)品受國內(nèi)供給因素所推動的上漲趨勢難以持續(xù)，未來政策會在有序推進 “碳達峰、碳中和”和避免價格快速上漲的負面影響之間尋求一個平衡。這種情形下，PPI向CPI的全面?zhèn)鲗л^難發(fā)生，盡管預計CPI中樞將會逐季抬升，但相對溫和可控。