1、宏觀波動放大信號與噪聲，沿著無風險利率下行的脈絡(luò)繼續(xù)看多市場

大勢研判：宏觀波動放大信號與噪聲，沿著無風險利率下行的脈絡(luò)繼續(xù)看多市場。7月下旬以來，市場出現(xiàn)一定程度的調(diào)整，但再次回到3500點以上。震蕩的背后，主要在于宏觀信號與噪聲的混淆。回顧市場，我們看到了雙減、房地產(chǎn)政策疊加反壟斷引發(fā)對未來政策風險擴散的擔憂，但與此同時也看到了培育內(nèi)需、強化基礎(chǔ)研究、兼顧公平與效率等一系列政策的落地。我們看到了北上資金在部分時段單日凈流出超過百億，但也看到了博弈型的“賣”與配置型的“買”，以及凈流出占持股市值比例不足0.5%的事實。我們認為，在調(diào)整與反彈的過程中，積極的信號正在逐步形成：盡管經(jīng)濟動能弱化，分子端盈利有所承壓，但隨著風險偏好的企穩(wěn)，疊加無風險利率的下行，市場正在重回上行通道。

2、無風險利率下行：理財凈值化轉(zhuǎn)型與廣譜利率下行預(yù)期

無風險利率下行：理財凈值化轉(zhuǎn)型與廣譜利率下行預(yù)期。7月宏觀基本面數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但同時我們不應(yīng)忽視定價中無風險利率的下行力量。一方面，2021年是資管和理財新規(guī)過渡期最后一年，隨著監(jiān)管驅(qū)動凈值化轉(zhuǎn)型加速，尤其從攤余成本法到公允價值法計量的切換，26萬億體量的銀行理財產(chǎn)品逐步成為“準風險資產(chǎn)”，錨定理財產(chǎn)品的廣義無風險收益率將漸次下行。另一方面，近期央行提出運用再貸款再貼現(xiàn)、存款準備金率等支持鄉(xiāng)村振興，考慮到中低收入群體資產(chǎn)負債表仍未修復(fù)，穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)增長壓力將進一步推動貨幣政策寬松加碼。理財凈值化轉(zhuǎn)型，疊加寬松帶動的無風險利率下行將成為確定的方向，并且節(jié)奏與力度有望迎來超預(yù)期。

3、結(jié)構(gòu)性高估如何收場？暫時無需擔憂海外傳導

結(jié)構(gòu)性高估值如何收場？暫時無需擔憂海外傳導，如2月的“摔杯為號”不太可能發(fā)生。當前市場最核心的問題之一在于結(jié)構(gòu)性高估值如何收場，主流觀點認為可能重演今年2月核心資產(chǎn)的下跌，這使得海外的流動性節(jié)奏變得異常重要。8月27日，鮑威爾講話整體符合市場預(yù)期。在Taper節(jié)奏方面，講話提到即使在債券購買計劃結(jié)束后，長期債券的高儲備仍將維持寬松的經(jīng)濟環(huán)境，這表明收緊節(jié)奏將相對溫和。與年初不同，當前市場已充分關(guān)注海外流動性狀況并且實際演繹沿著預(yù)期曲線展開，海外對于結(jié)構(gòu)性高估值的影響趨弱。同時，以我為主的貨幣政策、穩(wěn)增長的壓力、穩(wěn)就業(yè)的需要共同作用下，寬松預(yù)期將進一步支撐當前市場結(jié)構(gòu)性的高估值。

4、行業(yè)配置：寬松支撐估值，盈利決定分化的方向

行業(yè)配置：寬松支撐估值，盈利決定分化的方向。越到2021年四季度，伴隨市場盈利增速趨弱，新能源、半導體盈利的相對優(yōu)勢就愈發(fā)凸顯。但擁擠的交易下，科技成長并非全部。行業(yè)推薦：1)寬松預(yù)期疊加基本面邊際改善：券商(廣發(fā)證券)/銀行(蘇農(nóng)銀行)；2)能源新基建(BIPV/特高壓/風電/充電樁)；3)產(chǎn)業(yè)周期向上：光伏(大全能源/晶澳科技)/新能車(贛鋒鋰業(yè))/半導體設(shè)備；4)盈利估值性價比極佳的周期成長品種中，優(yōu)選中期供需穩(wěn)定的：玻璃/純堿/鋼鐵(華菱鋼鐵)/輪胎等。