一、基本面分析

1．產(chǎn)量同比增加

2020/21年制糖期截至7月19日，全國本榨季累計產(chǎn)糖1066.66萬噸，同比增加25.15萬噸，漲幅達到2.41%。其中，產(chǎn)甘蔗糖913.40萬噸，同比增加11.17萬噸，本榨季結(jié)尾月份的產(chǎn)糖量稍有增長；產(chǎn)甜菜糖153.26萬噸，同比增加13.98萬噸。累計銷售食糖683.21萬噸，同比減少26.40萬噸，累計銷糖率64.05%，同比減少4.08個百分點。其中，銷售甘蔗糖606.64萬噸，銷糖率60.91%；銷售甜菜糖126.82萬噸，銷糖率82.75%。

圖1：重點制糖企業(yè)產(chǎn)銷率 單位：萬噸

資料來源：WIND、信達期貨研發(fā)中心

2．內(nèi)外價差逐步減少，利潤空間下滑

自紐糖本輪沖高以來，內(nèi)外價差就在逐步的減小，加之鄭糖的漲幅較紐糖稍小，進口利潤呈現(xiàn)負值，提振國內(nèi)糖價。目前，按50%配額外征稅計算的巴西原糖進口利潤（比鄭糖）為-417.52元/噸，泰國白糖配額外進口利潤（比鄭糖）為-591.89元/噸左右。

圖2：白糖配額內(nèi)進口利潤 單位：元/噸

資料來源：WIND、信達期貨研發(fā)中心

據(jù)海關(guān)最新公布數(shù)據(jù)顯示，中國2021年6月進口糖42萬噸，同比增加10萬噸，漲幅達到2.4%。2020/21榨季我國累計進口糖453萬噸，同比增加230萬噸，本榨季至今的進口量創(chuàng)下近幾年來食糖進口的最高歷史記錄，市場預(yù)期下半年進口量將回到高位。

圖3：白糖月度進口對比圖 單位：噸

資料來源：WIND、信達期貨研發(fā)中心

3．巴西預(yù)期產(chǎn)量可能回調(diào)

根據(jù)巴西糖業(yè)協(xié)會UNICA最新數(shù)據(jù)顯示，2021年6月下半月雙周甘蔗壓榨量與產(chǎn)糖量持平于去年同期水平，一是因為霜凍促使糖廠加快壓榨進程，二是因為干旱天氣有利于收榨。統(tǒng)計期雙周壓榨量共計4534.09萬噸，糖產(chǎn)量為291.2萬噸。本榨季巴西累計產(chǎn)糖1225.6萬噸，未來產(chǎn)量前景充滿不確定性。巴西本榨季的產(chǎn)糖量預(yù)期將有10-20%的回調(diào)，由于本榨季初的干旱影響作物生長，甘蔗收榨前景存疑。

圖4：全球白糖供需平衡圖 單位：千噸

資料來源：WIND、信達期貨研發(fā)中心

油價下跌降低巴西工廠生產(chǎn)乙醇的動力，因與之競爭的汽油價格也趨于下跌，這導(dǎo)致他們增加糖的生產(chǎn)。交易商還表示，對巴西遭遇寒流的擔(dān)憂減弱，因只有巴西極南部地區(qū)有霜凍報道。

7月底，巴西圣保羅州一些甘蔗田遭遇嚴(yán)寒天氣，但分析師稱，需要時間來判斷受損程度。

頭號產(chǎn)糖國巴西今年的甘蔗產(chǎn)量已經(jīng)因干旱而受損，嚴(yán)寒天氣可能令產(chǎn)量受損程度加劇。雖然霜凍侵襲巴西的一些甘蔗產(chǎn)區(qū)，但交易商表示，受影響地區(qū)已經(jīng)收割，同一地區(qū)反復(fù)霜凍不會造成更大損害。盡管如此，頭號糖生產(chǎn)國巴西今年的甘蔗產(chǎn)量已經(jīng)減少，因干旱和過去一個月的霜凍進一步影響產(chǎn)量?？傮w來說，巴西產(chǎn)量下降應(yīng)該足以抵消對Delta病毒迅速擴散的擔(dān)憂。

4．臺風(fēng)影響下，云南降水偏高，廣西降水偏低，巴西仍偏旱

過去10天，我國除西北、西藏、東北地區(qū)氣溫較往常偏高外，其余地區(qū)氣溫趨于正常。產(chǎn)地云南、廣西地區(qū)氣溫持平于平均水平。降水量方面，受煙花臺風(fēng)影響，全國降水呈現(xiàn)較為極端的情況。

圖5：近十天全國氣溫距平實況圖

資料來源：中央氣象臺

圖6：近十天全國降水距平百分率圖

資料來源：中央氣象臺

華北、華東地區(qū)地區(qū)降水量偏高，食糖產(chǎn)地云南降水偏高，而廣西地區(qū)降水偏低。

圖7：近十四天印度降水距平圖

資料來源：中央氣象臺

圖8：近十四天巴西降水距平圖

資料來源：中央氣象臺

7月上旬，印度整體的降水量充沛，季風(fēng)雨按時到來改善作物生長環(huán)境，大部分地區(qū)包括產(chǎn)區(qū)的降水好于往年；巴西方面，受拉尼娜影響，巴西近一年降水量偏低，近期主要產(chǎn)區(qū)巴西中南部依然嚴(yán)重偏干旱，干旱依舊沒有轉(zhuǎn)變的趨勢。

二、技術(shù)分析：白糖震蕩運行于通道內(nèi)

白糖整體震蕩上行，目前仍運行再上升通道之內(nèi)，保持著較為穩(wěn)定的節(jié)奏。

圖9：白糖主力合約日k線圖

資料來源：文華財經(jīng)、信達期貨研發(fā)中心

三、后市展望

總體而言紐糖基本面依然偏強，巴西收榨情況是其偏強的主要邏輯，雖然宏觀因素依然是影響其沖高，但是7月中旬的原油在大跌后展現(xiàn)其韌性而再次回到大跌前的位置，加之巴西產(chǎn)區(qū)依然面臨霜凍，雖然影響有限，但是這使市場得到了可以炒作天氣的抓手，則紐糖就有充分的理由再次沖高，紐糖突破18美分，或?qū)⑻魬?zhàn)前高；對于鄭糖來說，鄭糖目前跟隨紐糖逐步攀高，但是力度遠遠不及紐糖，國內(nèi)庫存壓力較大，其次6月份的進口也預(yù)示下半年的進口將會放量，市場對于下半年國內(nèi)食糖供應(yīng)依然偏悲觀。但紐糖沖高會給予鄭糖足夠的提振，若紐糖破位，鄭糖將會有所表現(xiàn)，建議目前點位可以逢低開始建倉多單，下半年抓住每次紐糖沖高給予鄭糖的小行情，但是需要警惕美國宏觀因素風(fēng)險。