熱門成長板塊進入尾部行情，從宏觀、行業(yè)和交易三因素來看，9月中下旬可能面臨行業(yè)風格變化的風險。首先，近期熱門成長板塊已進入尾部行情：(1)新能源板塊近期的上漲在結(jié)構(gòu)上主要是小票補漲，龍頭大票滯漲；(2)偏周期和制造業(yè)的中小成長板塊表現(xiàn)較強，資金騰挪下已經(jīng)出現(xiàn)明顯的風格擴散特征。其次，根據(jù)歷史復盤結(jié)果，重新審視影響風格變化的宏觀、行業(yè)和交易三因素來看：(1)宏觀層面，9月中旬美聯(lián)儲會議可能偏鷹，對高估值成長板塊估值有壓力，因近期Taper預(yù)期反復，8月27日杰克森霍爾會議美聯(lián)儲表態(tài)偏鴿，9月中FOMC會議偏鷹概率較大。(2)行業(yè)層面，政策催化下制造業(yè)與消費行業(yè)的相對景氣優(yōu)勢可能顯現(xiàn)：下半年出口、投資承壓，推動“專精特新”等制造業(yè)發(fā)展的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)推進；推動大眾消費來托底經(jīng)濟可能是四季度政策導向重點，旅游酒店、餐飲有望迎來景氣上行，這都將相對削弱芯片、新能源等成長板塊的景氣優(yōu)勢。(3)交易層面，當前高成交額難以長期維持，近期市場日均成交額維持1.2億左右，高于春節(jié)前后的1.1萬億，但微觀資金面條件遠弱于當時。

分子端盈利改善延續(xù)，流動性與風險偏好偏中性，A股9月繼續(xù)震蕩筑底。(1)分子端來看，盈利改善趨勢延續(xù)，周期、電子和新能源中報業(yè)績表現(xiàn)最好，食品飲料、醫(yī)藥等消費中報業(yè)績偏弱；近期各板塊市場表現(xiàn)與中報業(yè)績相關(guān)度高；復盤歷史，在2015-2020年期間，8月份中報業(yè)績顯示Q2盈利正增長的公司，在短期的表現(xiàn)更好(9月份上旬)；(2)9月的FOMC會議可能會對縮減購債進行進一步的討論，國內(nèi)短期還有一定的寬松時間窗口，整體偏中性；新發(fā)基金規(guī)模難提升，外資存在波動風險；(3)9月風險偏好偏中性，主要受美聯(lián)儲Taper預(yù)期、政府專項債發(fā)行加快導致利率上行、信用仍可能違約等因素影響。

9月行業(yè)配置主線仍是中小盤成長，短期風格擴散下關(guān)注高低切換，中長期仍是布局新能源、半導體等高成長主線。行業(yè)配置關(guān)注三角度：第一，盈利見頂背景下，中小市值、業(yè)績改善的成長個股占優(yōu)，且當前中小盤具備低估值優(yōu)勢。其二，估值景氣匹配角度，短期關(guān)注估值高低切換下的風格擴散，如新能源上游鋁、風電、氫能和燃料電池，軍工中航發(fā)、電子元器件，周期中石化、建材等；中長期仍是布局新能源、半導體等高成長主線。其三，政策導向角度，短期關(guān)注三方向：一是專項債加快發(fā)行下有望受益的新基建相關(guān)5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等板塊；二是國改下半年有望加速，低估值國企或受益于國改政策帶來的效率和業(yè)績提升；三是“雙減”政策對體育等板塊有催化；四是國家層面反復強調(diào)“專精特新”小巨人培育政策或?qū)χ圃鞓I(yè)細分領(lǐng)域中小市值龍頭有催化；五是日歷效應(yīng)顯示9月通信、電器設(shè)備、軍工等行業(yè)表現(xiàn)較好。

風險提示：海外疫情超預(yù)期，經(jīng)濟修復、政策出臺不及預(yù)期。