近期油脂行情連續(xù)走高，之前的棕櫚油9月合約臨近交割月，價(jià)格波動(dòng)明顯增大，9-1價(jià)差呈現(xiàn)出過山車式的走勢(shì)。從后期來(lái)看，油脂市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)主要在棕油產(chǎn)地，存在較大的不確定性，但國(guó)內(nèi)外基本面偏緊張的格局預(yù)計(jì)還將支撐油脂價(jià)格保持強(qiáng)勢(shì)。

從產(chǎn)地棕油的基本面上來(lái)看，馬來(lái)西亞產(chǎn)量問題近期出現(xiàn)的比較多，當(dāng)?shù)匾咔橄拗屏顚?dǎo)致勞動(dòng)力影響產(chǎn)量的情況已經(jīng)持續(xù)了幾個(gè)月的時(shí)間。如果我們按照2021年馬來(lái)全年1800-1850萬(wàn)噸的總產(chǎn)量來(lái)進(jìn)行推算的話，剩下的8-12月還有5個(gè)月的時(shí)間，每個(gè)月的產(chǎn)量很難超過180-190萬(wàn)噸的區(qū)間。從疫情的情況上來(lái)看，不管是馬來(lái)西亞還是印尼，雖然實(shí)行了限制令，但確診人數(shù)的上升趨勢(shì)還是無(wú)法控制。因此我們可以有預(yù)期的是馬來(lái)西亞的勞動(dòng)力很難得到恢復(fù)，平衡表按照偏悲觀的預(yù)期似乎會(huì)更加的合理。而印尼方面則有所不同，勞動(dòng)力主要來(lái)自本國(guó)，因此疫情限制令對(duì)產(chǎn)量的影響有限，如果我們按照年度預(yù)估產(chǎn)量來(lái)推算，馬來(lái)西亞缺失的產(chǎn)量其實(shí)可以通過印尼的產(chǎn)量上升加以彌補(bǔ)。

圖：馬來(lái)棕油產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：MPOB，中糧期貨研究院

從棕油需求端來(lái)看，印度的買貨是最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，如果我們按照正常的季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，每年三季度是印度的買貨高峰，但7月份印度油脂進(jìn)口環(huán)比6月份還下降了5%，庫(kù)存也環(huán)比下降15%至169.5萬(wàn)噸，本來(lái)我們有比較充足的理由看好后市的印度買貨，但印度調(diào)整關(guān)稅后，葵油和豆油進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)至7.5%，并將持續(xù)到9月底，關(guān)稅調(diào)整之后，印度對(duì)于棕櫚油的進(jìn)口需求將有一部分轉(zhuǎn)向豆油和葵油，產(chǎn)地棕油出口數(shù)據(jù)可能會(huì)面臨下調(diào)。

圖：印度油脂庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：SEA，中糧期貨研究院

整體來(lái)看，8月份馬來(lái)棕油產(chǎn)量數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將出現(xiàn)環(huán)比10%以上的增幅，高頻數(shù)據(jù)的變化也將對(duì)盤面產(chǎn)生較大的情緒影響。但實(shí)際上究其根本，盤面的位置還是在于產(chǎn)地究竟能有多大的庫(kù)存，如果按照當(dāng)前的情況進(jìn)行預(yù)估，在今年年底之前，馬來(lái)庫(kù)存基本達(dá)不到200萬(wàn)噸以上的水平，高點(diǎn)可能在180-190萬(wàn)噸之間，由此而來(lái)的就是整體供需壓力的后移，盤面下方的支撐還是比較堅(jiān)實(shí)的。

國(guó)內(nèi)油脂基本面近期其實(shí)變化并不大，供應(yīng)較少的情況持續(xù)了很長(zhǎng)的一段時(shí)間，大豆壓榨量不大，豆油庫(kù)存持續(xù)在90萬(wàn)噸左右的水平徘徊，而進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)倒掛的棕櫚油又一直沒有將庫(kù)存累積起來(lái)，30萬(wàn)噸左右的水平還是處于很低的位置。而從后期來(lái)看，國(guó)內(nèi)三大油的庫(kù)存與產(chǎn)地棕油的情況有些類似，均存在壓力后移的特點(diǎn)，短期內(nèi)還將保持偏緊的狀態(tài)，這也將為價(jià)格提供支撐。

總的來(lái)看，油脂現(xiàn)在能否繼續(xù)上漲的動(dòng)力主要來(lái)自于產(chǎn)地棕櫚油，按照平衡表推演來(lái)看，年底之前供需還是偏緊，包括國(guó)內(nèi)三大油的庫(kù)存也仍處于偏低的狀態(tài)，這都給了盤面提供了支撐，因此我們并不認(rèn)為油脂行情面臨轉(zhuǎn)勢(shì)，預(yù)計(jì)還將在高位維持一個(gè)偏強(qiáng)震蕩的格局。