第一部分 行情回顧

今年7月基本金屬均止跌走高，不過期鋅漲幅較弱，僅優(yōu)于期鉛，上行動(dòng)力仍不足。期間宏觀氛圍多空交織，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要暗示可能要比預(yù)期更早縮減QE，美元指數(shù)高位維穩(wěn)，隨后鮑威爾發(fā)表鴿派言論緩和了通脹憂慮。同時(shí)中國(guó)國(guó)常會(huì)提出適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，市場(chǎng)流動(dòng)性充足，不過海外疫情避險(xiǎn)情緒再起，國(guó)內(nèi)股市重挫則限制基本金屬多頭氛圍?，F(xiàn)貨方面，兩市庫存外增內(nèi)減，鋅礦加工費(fèi)低位小幅回升，國(guó)內(nèi)限電及拋儲(chǔ)繼續(xù)亦多空交織。截止7月27日，滬鋅主力合約月內(nèi)運(yùn)行區(qū)間為22685-21760元/噸，較6月末收盤漲1.94%，相應(yīng)的倫鋅運(yùn)行區(qū)間為3023-2904美元/噸，較6月末微跌0.23%。LME鋅漲幅表現(xiàn)不及滬鋅，因美元指數(shù)延續(xù)漲勢(shì)，一度刷新三個(gè)月來高位。期限結(jié)構(gòu)方面，7月份期鋅升水先揚(yáng)后抑，月內(nèi)現(xiàn)貨升貼水的運(yùn)行范圍為升水105—升水195元/噸。外盤方面，隨著倫鋅庫存延續(xù)下滑，0-3月LME現(xiàn)貨鋅較期貨貼水縮窄，截止7月26日，報(bào)貼水13.5美元/噸。

圖表來源：WIND

第二部分 基本面分析與行情展望

一、宏觀基本面

展望中國(guó)經(jīng)濟(jì)，世界貨幣基金組織（IMF）7月27日?qǐng)?bào)告預(yù)計(jì)2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將小幅放緩至8.1%，低于4月份預(yù)測(cè)的8.4%，因中國(guó)目前專注于減少債務(wù)和公共投資，可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來一定的消極影響。同作為關(guān)鍵的領(lǐng)先指標(biāo)，歐美主要經(jīng)濟(jì)體的7月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI表現(xiàn)進(jìn)一步分化，但整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。對(duì)鋅價(jià)影響至關(guān)重要的中國(guó)6月官方制造業(yè)PMI降至50.9%，低于預(yù)期55.3%與前值55.2%，為連續(xù)第三個(gè)月回落，顯示我國(guó)制造業(yè)景氣擴(kuò)張速度明顯放緩；6月官方非制造業(yè)PMI為53.5%，亦低于預(yù)期55.3與前值55.2%，顯示國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)擴(kuò)張步伐有所放緩。同時(shí)，歐元區(qū)7月Markit制造業(yè)PMI初值為62.6，高于預(yù)期62.5與前值63.4，升至兩個(gè)月高點(diǎn)；美國(guó)7月Markit制造業(yè)PMI初值為63.1，高于預(yù)期62與前值62.1，創(chuàng)記錄新高。歐元區(qū)7月服務(wù)業(yè)PMI初值為60.4，高于預(yù)期的59.3和前值58.3。不過美國(guó)7月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值降至59.8，創(chuàng)五個(gè)月新低。

貨幣政策方面，中國(guó)7月國(guó)常會(huì)表示在堅(jiān)持不搞大水漫灌的基礎(chǔ)上，保持貨幣政策穩(wěn)定性、增強(qiáng)有效性，適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降。美聯(lián)儲(chǔ)最新會(huì)議顯示，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在0%-0.25%不變，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)繼續(xù)走強(qiáng)，那些遭受新冠肺炎流行病疫情打擊最為沉重的領(lǐng)域尚未完全復(fù)蘇，未來幾次會(huì)議上將繼續(xù)評(píng)估進(jìn)展，決議未如預(yù)期鷹派，美元指數(shù)高位回調(diào)對(duì)基本金屬構(gòu)成提振。不過目前海外疫情反復(fù)，中美關(guān)系不確定性關(guān)系猶存，預(yù)期美指仍將表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，其對(duì)鋅價(jià)的支撐作用或先對(duì)有限。

圖表來源：瑞達(dá)期貨，wind

二、鋅市供需焦點(diǎn)

1、鋅市供應(yīng)缺口擴(kuò)大

世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）最新數(shù)據(jù)顯示，2021年1-5月全球鋅市供應(yīng)短缺8.3萬噸，而1-4月全球鋅市供應(yīng)短缺3.8萬噸，顯示供需格局有所改善，2020年全年為供應(yīng)過剩61萬噸，因全球鋅供應(yīng)速度不及需求增速。5月單月全球鋅市場(chǎng)產(chǎn)量為115.94萬噸，消費(fèi)量為121.16萬噸，供應(yīng)短缺5.22萬噸。同時(shí)，國(guó)際鉛鋅研究小組（ILZSG）最新月報(bào)顯示，今年5月全球精煉鋅供應(yīng)短缺1.79萬噸，而4月為供應(yīng)短缺1.38萬噸，顯示供需格局延續(xù)改善，其中5月全球精鋅產(chǎn)量為115萬噸，消費(fèi)量為116.8萬噸。該機(jī)構(gòu)還預(yù)計(jì)2021年全球精煉鋅供應(yīng)將過剩35.3萬噸，在2021年鋅市供需格局有望由過剩轉(zhuǎn)為短缺的年份，鋅價(jià)或有望表現(xiàn)較為堅(jiān)挺。

圖表來源：瑞達(dá)期貨研究院，WIND

2、國(guó)內(nèi)供需狀況

（1）鋅礦TC費(fèi)用實(shí)現(xiàn)三個(gè)月來首漲

目前由于由于國(guó)內(nèi)鋅礦產(chǎn)量不足以滿足精煉鋅冶煉需求，對(duì)外進(jìn)口依賴度不斷增加，精鋅礦的供應(yīng)主要關(guān)注其進(jìn)口情況。今年6月鋅精礦進(jìn)口量為23.65萬噸，環(huán)比減少25%，同比上升11%。同時(shí)1-6月我國(guó)鋅礦累計(jì)進(jìn)口為188.2萬噸，同比下滑7%，澳大利亞繼續(xù)保持我國(guó)鋅礦進(jìn)口第一大來源國(guó)地位。此外，鋅精礦進(jìn)口TC費(fèi)用自低位小幅回升，提振貿(mào)易商進(jìn)口鋅精礦的積極性。短單來看，7月中國(guó)鋅冶煉廠TC升至80美元/噸，為三個(gè)月來首次上漲，但為連續(xù)第10個(gè)月處于100美元/噸之下，顯示短期鋅礦供應(yīng)緊張情況稍微緩和。

圖表來源：WIND

（2）1-6月精煉鋅產(chǎn)量同比上升

中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)6月精煉鋅產(chǎn)量為56.7萬噸，同比增長(zhǎng)6.2%，環(huán)比增加4萬噸或8%，上半年精鋅產(chǎn)量月度均值為54.7萬噸；1-6月累計(jì)產(chǎn)量為327.2萬噸，同比增長(zhǎng)5%，再創(chuàng)歷年同期最高水平，數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)量持續(xù)擴(kuò)張，從而加大鋅市供應(yīng)壓力，或降低未來進(jìn)口鋅的需求，且隨著國(guó)內(nèi)精鋅礦TC費(fèi)用低位小幅回升，冶煉企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的可能性上升。進(jìn)入7月，SMM報(bào)道，預(yù)計(jì)7月國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比增加2.24萬噸至53.4萬噸。

圖表來源：WIND

三、鋅市消費(fèi)尚可

1、1-6月精煉鋅進(jìn)口同比下滑

在進(jìn)口需求方面，據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)6月精煉鋅進(jìn)口量為3.75萬噸，環(huán)比下滑2萬噸，同比下降2.72萬噸或42%，上半年精煉鋅的進(jìn)口月均值為4.5萬噸。同時(shí)1-6月精煉鋅進(jìn)口量為26.9萬噸，同比增加4.6萬噸或21%。7月人民幣兌美元較6月升值0.75%，影響鋅市貿(mào)易。出口方面，6月中國(guó)精鋅出口為549.87噸，同比減少73%，環(huán)比增加41%，1-6月累計(jì)出口為3277.52噸，同比下滑85%。

圖表來源：WIND

2、鍍鋅板產(chǎn)量創(chuàng)歷年來同期最高水平

作為鋅消費(fèi)的直接下游產(chǎn)品，鍍鋅板產(chǎn)量最能反映消費(fèi)的冷暖。2021年1-6月鍍鋅板產(chǎn)量達(dá)1232.41萬噸，同比上升21%，為歷年來同期最高水平，去年同期為同比下滑3.9%，數(shù)據(jù)顯示下游鍍鋅板耗鋅速度低于精鋅冶煉速度。鍍鋅板進(jìn)出口方面，目前仍維持凈出口狀態(tài)，2021年6月鍍鋅板進(jìn)口14.73萬噸，出口106.93萬噸，凈出口92.2萬噸。1-6月鍍鋅板累計(jì)進(jìn)口90.67萬噸，同比上升3%，累計(jì)出口544.4萬噸，同比上升27%，凈出口453.77萬噸，同比上升114.37萬噸或34%。伴隨海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中國(guó)鍍鋅板出口同比大增。

圖表來源：WIND

3、鋅市下游消費(fèi)穩(wěn)中趨弱

從國(guó)內(nèi)終端需求來看，鋅的主要消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)分化，其中房地產(chǎn)行業(yè)及汽車產(chǎn)銷表現(xiàn)延續(xù)下滑，不利于拉達(dá)鋅市需求，不過隨著高溫天氣來臨，空調(diào)產(chǎn)銷有望企穩(wěn)。隨著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)維持嚴(yán)格的調(diào)控政策基調(diào)，多地樓市價(jià)格漲幅放緩，將抑制開發(fā)商對(duì)房市的投資。

房地產(chǎn)方面，2021年6月我國(guó)國(guó)房景氣指數(shù)報(bào)101.05，環(huán)比走弱0.12點(diǎn)，連跌4個(gè)月，但為連續(xù)12個(gè)月企穩(wěn)于100的榮枯分界線之上，其記錄低點(diǎn)為2015年7月創(chuàng)下的92.43，房企投資方面，1-6月全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資72179億元，同比增長(zhǎng)15%，增速比1-5月回落3.3%，增速連續(xù)四個(gè)月出現(xiàn)放緩。1-6月房屋新開工面積101288萬平方米，同比增長(zhǎng)3.8%，增速下滑3.1%。同時(shí)，1-6月全國(guó)商品房銷售面積88635萬平方米，同比增長(zhǎng)27.7%，增速比1-5月下降8.6%，遠(yuǎn)高于去年同期-8.4%。數(shù)據(jù)顯示隨著多地限購限貸等調(diào)控政策的升級(jí)，充分貫徹中央的“房子是用來住的，而不是炒的”政策，商品房銷售增速延續(xù)放緩。此外庫存數(shù)據(jù)顯示，6月末商品房待售面積51079萬平方米，環(huán)比增加53萬平方米，結(jié)束三個(gè)月連降，其中住宅的待售面積僅為23132萬平方米（同比減少3%，連跌4個(gè)月）。

空調(diào)方面，產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)顯示，2021年6月家用空調(diào)總產(chǎn)量1528萬臺(tái)，同比下滑12.21%；總銷量為1650萬臺(tái)，同比下滑3.86%，其中內(nèi)銷出貨為1036萬臺(tái)，同比下降11.63%；出口615萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.87%。期末庫存1945萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)28.74%。6月空調(diào)未能延續(xù)傳統(tǒng)出貨旺季，出貨一般。展望后市，中美不確定關(guān)系及海外疫情反復(fù)將對(duì)空調(diào)出口增長(zhǎng)帶來負(fù)面擔(dān)憂，不過內(nèi)銷出貨終端改善明顯且有持續(xù)性，7月至今高溫天數(shù)已明顯多于同期，有望進(jìn)一步消化空調(diào)渠道庫存，下半年行業(yè)內(nèi)銷出貨或再超預(yù)期。

圖表來源：WIND

汽車產(chǎn)銷方面，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021年6月國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成194.3萬輛和201.5萬輛，環(huán)比下降4.8%、5.3%，同比下降16.5%和12.4%。1-6月汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷分別完成1256.9萬輛、1289.1萬輛，同比分別增長(zhǎng)24.2%和25.6%。中期協(xié)將2021年全年我國(guó)汽車銷量預(yù)測(cè)調(diào)整為2700萬輛。1-6月乘用車產(chǎn)銷量為984萬輛和1000.7萬輛，同比增長(zhǎng)26.8%和27%，增速高于汽車總體24.2%和25.6%。因受芯片短缺、原材料價(jià)格上漲影響。此外，6月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成為24.8輛和25.6萬輛，同比增長(zhǎng)1.3倍、1.4倍，環(huán)比增長(zhǎng)14.3%和17.7%，國(guó)家政策層面明確提出至2025年我國(guó)新能源新車銷量將占總銷量20%的目標(biāo)。1-6月新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷分別完成121.5萬輛、120.6萬輛，同比增長(zhǎng)均為2倍。

圖表來源：WIND

四、供需體現(xiàn)—鋅兩市庫存內(nèi)增外減

鋅價(jià)和庫存之間一直存在明顯的相關(guān)性，是體現(xiàn)精煉鋅市場(chǎng)供需關(guān)系的重要指標(biāo)。截至2021年7月27日，LME鋅庫存報(bào)24700噸，較6月底下滑7025噸，為連降三個(gè)月（累計(jì)減少44925噸或15%）。而截至7月23日當(dāng)周，上期所鋅庫存報(bào)36440噸，較6月底增加1126噸，結(jié)束三個(gè)月連降。數(shù)據(jù)顯示鋅兩市庫存外減內(nèi)增，國(guó)內(nèi)鋅市消費(fèi)轉(zhuǎn)弱使得庫存壓力有所上升。

圖表來源：WIND

五、8月份鋅價(jià)展望

2021年8月全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍在于海外疫情的進(jìn)展，以及中美關(guān)系的不確定性，7月美國(guó)訪華期間，中國(guó)外交部表示表示，中美關(guān)系目前陷入僵局，面臨嚴(yán)重困難，要求美方停止干涉中國(guó)內(nèi)政、損害中方利益。同時(shí)最新美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議決議雖不如預(yù)期鷹派，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍延續(xù)復(fù)蘇，貨幣縮緊預(yù)期猶存。短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，全球7月制造業(yè)PMI增速出現(xiàn)分化，尤其是中國(guó)制造業(yè)PMI延續(xù)回落，不利于鋅價(jià)走高，而且鋅本身金融屬性尚可，因此宏觀方面的不確定性對(duì)鋅價(jià)的沖擊不容小覷。至于鋅本身的基本面而言，7月鋅市供應(yīng)壓力有所增加，表現(xiàn)為上游鋅礦供應(yīng)小幅趨松，國(guó)內(nèi)精煉產(chǎn)量繼續(xù)高企。需求方面，精煉鋅進(jìn)口同環(huán)比下滑，或繼續(xù)受制于精煉鋅產(chǎn)量的高企。鋅實(shí)物消費(fèi)方面，鍍鋅產(chǎn)銷需求延續(xù)向好，房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)，但汽車及家電空調(diào)對(duì)于鋅市需求仍存。綜述，8月鋅價(jià)仍處多空因素交織的環(huán)境，或延續(xù)區(qū)間震蕩走勢(shì)，滬鋅主力除非突破23200-21500元/噸的運(yùn)行區(qū)間，否則高拋低吸為主。

1、中期（1-2個(gè)月）操作策略：逢高空為主

具體操作策略

對(duì)象：滬鋅2110合約

參考入場(chǎng)點(diǎn)位區(qū)間：建倉均價(jià)在23000元/噸附近。

止損設(shè)置：根據(jù)個(gè)人風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比進(jìn)行設(shè)定，此處建議滬鋅2110合約止損參考23500元/噸

后市預(yù)期目標(biāo)：目標(biāo)關(guān)注21500元/噸；最小預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比：1：3之上。

2、套利策略：跨市套利—7月兩市比值震蕩走弱，鑒于8月美元指數(shù)或高位維穩(wěn)，兩市比值有望逐步回升，建議嘗試買滬鋅（2110合約）賣倫鋅（3個(gè)月倫鋅）?？缙贩N套利-鑒于期鋅的金融屬性強(qiáng)于期鉛，不確定性沖擊較大，可嘗試買鉛賣鋅（按同現(xiàn)金等額分配頭寸）。

圖表來源：WIND

3、套保策略：現(xiàn)鋅持貨商可積極建立空頭保值，關(guān)注鋅價(jià)反彈至23000元附近；而下方用鋅企業(yè)可加大采購意愿，若現(xiàn)貨鋅跌至21500元之下，可逢低采購，同時(shí)極端行情下，若銅價(jià)跌至21300元之下，可建立一部分的長(zhǎng)期庫存。

風(fēng)險(xiǎn)防范

若市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)下游鋅消費(fèi)預(yù)期明顯改善，則鋅價(jià)有望重拾漲勢(shì)，空單注意減倉離場(chǎng)。

若美元指數(shù)不漲反跌，則鋅價(jià)回調(diào)空間有限，空單注意減倉離場(chǎng)。