CTA策略在資產(chǎn)配置中的三大優(yōu)勢

主持人：去年整體CTA的策略表現(xiàn)不錯，您對CTA策略未來的定位，以及它在資產(chǎn)配置中的價值如何判斷呢？

廣發(fā)期貨陳軍：：CTA策略是一個做絕對收益的策略，這類策略在海外的運作歷史很長的。我認為CTA策略本身的波動比權益類要小很多。同樣從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2012年到2020年這9年期間，CTA產(chǎn)品的平均收益是15.57%。

股票資產(chǎn)的年化收益雖然是大類資產(chǎn)里最高的，但是我們也可以看到它本身的波動率是遠遠高于其他投資品類的，所以我認為CTA策略由于它低波動的特點，適合高凈值客戶和機構資金長期做配置持有。

總體而言，我認為CTA策略在資產(chǎn)配置中，它的優(yōu)勢三點，第一，我認為它的低相關性，大家都很了解，根據(jù)統(tǒng)計代表性管理CTA基金跟股票型基金的相關性是-0.07，跟中債-新綜合財富總值指數(shù)關指數(shù)的相關性是-0.01，跟市場中性策略的相關性是-0.04。

我記得達里奧說過，投資的本身要找到一個足夠多的﹑優(yōu)質(zhì)的﹑并且相關性低的資產(chǎn)基金組合，所以把低相關性的CTA產(chǎn)品加入了原有的投資策略里面，可以幫助投資者在不降低預期收益的情況下，更好的分散投資，所以這類策略非常適合大類資產(chǎn)配置。

同時，前面我們講過就是這類策略是絕對收益型產(chǎn)品，從歷史的過往業(yè)績來看，它的年化收益率不低，在扣除承擔風險的基礎上，這類策略的收益還是不錯的，所以這個策略整體的性價比還是不錯的。

此外，這類策略交易的是金融衍生品，股票基本上靠做多獲利，但是衍生品既可以做多也可以做空，所以在出現(xiàn)危機的情況下，這類策略是通過做空盈利的，能夠發(fā)揮危機中的阿爾法屬性。所以這類策略，我們可以看到無論是在2015年股災﹑還是在去年新冠疫情，它都表現(xiàn)不錯。

大宗商品下半年表現(xiàn)分化

主持人：今年以來，大宗商品市場各個板塊的表現(xiàn)，您能否幫我們?nèi)捅P？對于未來幾個月，您對大宗商品的走勢如何看待呢？

回答：今年大宗商品整體是上漲的趨勢，我看了一下文華商品指數(shù)大概有百分之二十多的漲幅，但是今年的商品漲幅不像去年下半年的普漲，今年商品各個板塊分化的很厲害，即使同一個板塊里面，比如黑色板塊里面的分化也很厲害?？傮w而言，今年漲幅表現(xiàn)最好的可能就是玻璃和純堿建材板塊，能源板塊跟原油相關的，動力煤漲幅也不錯，化工和有色板塊也有20%左右的漲幅。

但是整體今年像油脂油料、成材的漲幅是比較一般的，之所以有這么大的差距，主要是宏觀方面對商品的價格影響是在逐步邊際走弱，商品走勢這么的差別最大的原因還是品種的供需關系和庫存結(jié)構所決定。

舉個例子，像玻璃和純堿表現(xiàn)很強，基本上價格創(chuàng)下歷史新高，走強的原因是市場可預期它未來的產(chǎn)能投放的幅度是比較小的。另外，從每周公布的庫存結(jié)構來看，無論是產(chǎn)庫還是社庫存，都是處于下降的階段，所以庫存是低位，所以它能夠維持一個這么高的歷史價格。

但是我們可以看到，我們可以看黑色板塊里面，像煤焦和焦炭的價格創(chuàng)下歷史新高，但是成材和鐵礦表現(xiàn)的稍微弱一些，主要原因就是焦煤供應出了問題，像蒙煤因為疫情的影響，通關很少，像澳煤也是進口受限，所以目前國內(nèi)雖然說煤炭的產(chǎn)量在逐步放開，但是主要的還是保證了動力煤，焦煤的產(chǎn)能一直沒起來，所以焦煤在庫存稀缺的情況下，現(xiàn)貨數(shù)據(jù)連續(xù)拉漲，同時焦煤上漲，因為焦煤是焦炭的原料，所以焦炭的價格也是上漲比較厲害。

所以上半年大宗商品的價格整體重心在上移，但是板塊內(nèi)的分化很厲害，有些漲，有些跌，我們可以看到鐵礦石，基本上今年的漲幅全部跌回去了，又回到1月份800多的水平，其他品種的價格還是比較高的。

對于今年大宗商品下半年的看法，我認為還是會繼續(xù)分化，分化的原因有兩點，第一點，我們可以看到國內(nèi)各類宏觀數(shù)據(jù)，無論是房地產(chǎn)開工數(shù)據(jù)﹑還是社融數(shù)據(jù)，其實是在走弱的，包括美國，我們可以看到6月份和7月份美聯(lián)儲也暗示Taper可能會提前，只有供需表現(xiàn)非常好的品種可能會繼續(xù)比較強。但是目前，我們可以看到大宗商品的絕對價格是偏高的，無論是化工品，還是有色，它的絕對價格可能是在近幾年高位，所以我認為大宗商品的估值是偏貴的。

繼續(xù)推動它上行的阻力是比較大的，除非這種供需面真的出現(xiàn)一貨難求的局面。對于黑色板塊而言，比如像螺紋鋼、焦煤焦炭，特別是成材的高供應、高需求，基本上是維持了三年的周期，目前成材的價格和利潤都屬于高位，是一個高估的品種。前面我們也提過，國家今年嚴控房價，包括嚴控地產(chǎn)的資金，我認為下半年雖然說有一個旺季，但是整體需求不會那么樂觀，現(xiàn)在我們可以看到是供應和需求都是比較弱的局面，你單獨靠限產(chǎn)的話，需求不是很好的話，實際上是很難帶動價格走強的，我們看到目前絕對價格在5000多，去年還是4000左右的水平，我認為黑色價格的高點已經(jīng)到了。

化工的影響因子比較多，它的整個上游是原油，另一方面國內(nèi)化工品受進出口﹑裝置的檢修和復產(chǎn)的影響，所以化工板塊，它的走勢沒有那么流暢，需求其實也還不錯，但是化工產(chǎn)業(yè)鏈里面有很多細分領域，比如像PP ﹑塑料，它的工藝一直處于產(chǎn)能擴張的周期，未來產(chǎn)能投放的力度會很大，需求這兩年還不錯，但是未來一旦我們的需求如果跟不上的話，在庫存累積的情況下，如果沒有向上的驅(qū)動下，我認為后面有空配的機會。整體而言，目前我認為無論是供需面，還是宏觀面，對未來大宗商品的壓力會比較大，年內(nèi)的高點，我認為是看到了。

多個策略組合可較好應對突發(fā)事件

主持人：今年6到7月份大部分的CTA策略都在回撤，想聽聽您怎么看待當中的原因？同時在如何控制回撤這塊是不是也能跟我們分享一下經(jīng)驗？

回答：大部分CTA在6月份出現(xiàn)了回撤，我們知道大部分CTA策略是趨勢追蹤策略，它的盈利來源就是趨勢比較流暢，但是整體6月份出現(xiàn)了趨勢反轉(zhuǎn)的次數(shù)比較多，幅度也比較大，之所以這樣的話，一方面，我們知道美聯(lián)儲6月份開始加息，它對全球的宏觀影響比較大，特別是對有色、原油影響比較大。

另一方面，我們從5月份以來，我們很多大宗商品價格不斷上漲，國家相繼出臺了很多基于政策和產(chǎn)業(yè)方面的宏觀調(diào)控，對大宗商品原油的走勢影響比較大，出現(xiàn)了很多V型反轉(zhuǎn)，就是漲的好好的，突然兩天就跌回去，這種V型反轉(zhuǎn)對趨勢追蹤策略有很大的影響，特別是量價策略基本上會反復觸發(fā)止損的，市場的走勢，不太利于CTA策略的運作，所以CTA在6、7月份會出現(xiàn)回撤。

對我們的策略而言，我們6月份有一個小幅回撤，但是在7月份基本上把這個回撤收復了，有些產(chǎn)品能夠創(chuàng)下新高，主要原因是我們CTA策略里面不再單獨依賴于量價策略，我們是多個CTA策略作為一個組合，多個策略組合對突發(fā)事件和V型反轉(zhuǎn)的適應性很高。目前我們的量價策略、基本面策略、套利策略，資金分配是根據(jù)波動率去等權重分配的，并且單個策略的相關性比較低，所以單一的策略回撤對我們的產(chǎn)品影響沒有那么大，雖然說量價策略在6月份有所回撤，但是我們的基本面策略和套利策略在6月份表現(xiàn)不錯，這個彌補了量價策略的虧損。

我們基本面策略抓住了像黑色板塊里面非理性下跌品種的強勢反彈，同時根據(jù)黑色板塊里面一些基本面強弱關系，我們做了一些品種強弱對沖策略，所以通過其他策略的盈利貢獻下，我們的產(chǎn)品凈值是在逐步恢復，我們今年產(chǎn)品的回撤和波動在多策略組合下并不是很高的，整體對行情的適應能力有比較大的提升，這是我們這么多年來，我們?yōu)槭裁匆w去把CTA多策略作為組合配置的原因，我們能夠適應比較差的行情，并且非創(chuàng)新高時間也相對能夠提升不少。

主持人：最后，我們想了解一下對于未來廣發(fā)期貨資管的發(fā)展方向，您有什么樣的規(guī)劃？

回答：對于未來廣發(fā)期貨資管的發(fā)展方向，我有兩個方面的考慮：第一方面，隨著國內(nèi)衍生品，無論是期貨還是期權，這些年發(fā)展很快的。目前，期貨和期權品種大概有80多個品種，而且市場的容量也在不斷加大，目前整個期貨市場保證金，像6、7月份的數(shù)據(jù)已經(jīng)突破了萬億的規(guī)模。品種數(shù)量不斷增多，規(guī)模不斷增大，這對我們?nèi)瞬排渲煤屯堆刑崃烁嗟囊蟆Ｒ驗槲覀冇辛績r策略、基本面策略、套利策略，新品種上市，我們要不斷地去配置新的人才去跟這些品種。

一方面，我們要深耕國內(nèi)市場，我們要對國內(nèi)的活躍品種進行全覆蓋，就是提升策略的容量。其次大家也知道，目前我們整個CTA資金在去年收益很好的情況下，很多資金進入這里面來，研究的專業(yè)度和深度加深，市場非理性會降低，博弈的程度會加大，這對我們投研提出了更高的要求。

所以我們要對目前已有的像量價策略和基本面策略、對沖套利策略精耕細作，同時要做好風險管理，在控制風險的基礎上去提升回報水平。整體而言，我們要把國內(nèi)這塊市場繼續(xù)深耕下去，提升策略的風險收益比。

第二，目前我們在思考，現(xiàn)在可以看到我們有滬港通，可以做海外的權益類產(chǎn)品，有一天假設我們的國家放開了，我們國內(nèi)的產(chǎn)品能夠投資海外的衍生品的話，一旦國外放開了衍生品的QDII的話，我們也希望我們能夠走出去。

這塊目前我們也是在做相應的研究，我們把海外的歷史數(shù)據(jù)拿出來回測，看我們國內(nèi)的這些模型能不能適應海外品種的波動性要求，包括全球的一些衍生品，我們通過歷史回測看它的業(yè)績表現(xiàn)會怎么樣，同時海外品種基本面數(shù)據(jù)的跟蹤，我們也跟蹤和研究。因此一旦政策放開之后，我們想做海外衍生品市場，廣發(fā)期貨資管定位于以國內(nèi)CTA衍生品為主，然后同步也在研究海外衍生品的策略情況，希望把我們廣發(fā)期貨資管能夠打造成以金融衍生品交易為主，做一個全球化的CTA策略。