作為大資管行業(yè)的后來者，期貨公司資管業(yè)務的發(fā)展道路并不平坦。但近兩年來，期貨公司資管業(yè)務顯現(xiàn)出了持續(xù)性的回暖勢頭。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，截至2021年6月底，期貨公司及其資管子公司私募資管業(yè)務規(guī)模為2681.75億元，較2020年12月底增加484.75億元。行業(yè)在進入發(fā)展快車道的同時，期貨公司也在探索資管業(yè)務的特色化發(fā)展，圍繞期貨及衍生品這一重心，創(chuàng)新業(yè)務模式，拓展業(yè)務方向，將眼光放置于更大、更遠的大資管時代洪流中去。

快速回升期行業(yè)特色逐漸顯露

相對于大資管行業(yè)而言，中信期貨副總經理、資管中心負責人朱琳告訴期貨日報記者，期貨公司資管起步較晚，在取得“一對多”業(yè)務牌照后不久，整個資管行業(yè)進入了收縮期。長期經營衍生品業(yè)務令期貨公司對潛在風險較其他資管機構更加敏感謹慎，這使得期貨公司資管業(yè)務發(fā)展相對緩慢。

“但經歷了2016年至2018年的過渡期后，期貨公司資管進入了穩(wěn)步發(fā)展階段。目前頭部期貨公司均對資管業(yè)務高度重視，并形成了自身特色的發(fā)展路徑。”她說，相比傳統(tǒng)資管機構，期貨公司資管專注于標準化產品投資，并在量化類策略、絕對收益產品、多資產組合投資等細分領域有了比較優(yōu)勢，而上述投資的共同特點都是基于對衍生品的深刻理解和合理運用。

事實上，期貨公司資管業(yè)務從2019年開始恢復，2020年之后恢復速度進一步加快。截至2021年6月，期貨公司資管業(yè)務規(guī)模達2681.75億元，基本回到了資管新規(guī)前的水平。

談及期貨公司資管業(yè)務回暖，瑞達期貨相關負責人表示，首先，資管新規(guī)出臺后，期貨公司資管業(yè)務本身體量小，提前完成了行業(yè)整改。其次，后疫情時代全球需求逐步恢復，全球流動性擴張及通脹預期升溫，資本不斷流入市場。特別是今年上半年大宗商品價格波動大、機會多，CTA“風險管理器”的作用凸顯，其逆周期配置的特點吸引了高凈值客戶。最后，隨著期貨市場擴大開放和期貨、期權產品的進一步豐富，投資者對期貨公司資管和CTA的認知程度顯著提高，對其資產配置的需求越來越高。

2020年開始，期貨公司資管業(yè)務進入快速恢復期。光大期貨資產管理部總經理陳曉迪認為，期貨公司資管業(yè)務規(guī)模的快速增長呈現(xiàn)兩大特點：一是固收類產品增長最快，而期貨公司資管業(yè)務開始之初涉及固收類的不多；二是主動管理類產品規(guī)模增長較快?？傮w來看，期貨公司資管業(yè)務可投資的品種不斷增多，投資范圍持續(xù)擴大，資金來源和客戶群體隨之擴大，業(yè)務模式也更加豐富。

上述瑞達期貨相關負責人表示，雖然今年行業(yè)迎來業(yè)務規(guī)模大爆發(fā)，但固定收益類和混合類產品的規(guī)模占比仍然領先，商品及金融衍生品類產品的規(guī)模仍然較低。截至2021年6月底，投資于商品及金融衍生品類的規(guī)模為273億元，占總規(guī)模的十分之一左右。不過，值得期待的是，隨著投資者對期貨市場以及CTA的認識不斷加深，商品及金融衍生品類產品的規(guī)模2020年以來增速高于固定收益類。

特色化發(fā)展，以期貨為圓心拓展業(yè)務半徑

從期貨公司的角度來看，今年以來，期貨公司資管業(yè)務規(guī)模整體都有一定提升。截至6月底，期貨公司及其資管子公司平均管理私募資管業(yè)務規(guī)模25億元，管理規(guī)模中位數(shù)為3億元。對比2020年年底的情況，今年上半年，期貨公司及其資管子公司平均管理私募資管業(yè)務規(guī)模增長5億元，管理規(guī)模中位數(shù)增長1億元，業(yè)務規(guī)模超過50億元的期貨公司及其資管子公司的數(shù)量增加5家。

瑞達期貨今年以來資管業(yè)務規(guī)模大幅提升。截至5月底，瑞達期貨資管業(yè)務CTA產品規(guī)模占同類別的比例為16.54%。同時，瑞達期貨資管業(yè)務自主管理產品的總規(guī)模不斷擴大，總體運營情況較好。自主管理產品給公司帶來的管理費、盈利提成等各項收入都較高，已經成為瑞達期貨資管業(yè)務的核心競爭力。

“公司資管規(guī)模大幅提高主要受兩方面因素影響：一是大資管時代到來，財富管理需求增加，CTA逆周期配置的特點得到投資者進一步的認可；二是多年來公司的CTA產品策略表現(xiàn)突出，尤其是明星策略經受了市場近幾年的重重考驗，在業(yè)界擁有了良好的口碑?！鼻笆鋈疬_期貨相關負責人說，瑞達期貨資管產品始終以期貨及其衍生品為主，已形成五大特點：一是純自主管理發(fā)展為主，沒有通道業(yè)務；二是專業(yè)耕耘期貨及期權等衍生品市場，專注投資大宗商品期貨和期權、金融期貨及其衍生品；三是已發(fā)展形成收益穩(wěn)定、風險可控的主動管理型期貨資管產品體系；四是堅持市場中性的投資策略，通過期貨市場不同品種的強弱關系進行分散投資，從不謀求匯集資金優(yōu)勢影響價格獲取額外收益；五是國內唯一一家具備承接10億元以上銀行委外業(yè)務受托規(guī)模的純期貨資管公司。

該負責人介紹，這五大特點的形成主要取決于正確的業(yè)務邏輯。首先，團隊結構合理，由研究、風控、IT等人員構成，且人員穩(wěn)定，核心團隊人員自業(yè)務開展以來未發(fā)生大的變化，為產品業(yè)務穩(wěn)定打下基礎。其次，有全面的風控體系，利用多種手段控制產品回撤。再次，豐富的子策略，具備對市場的把握和對策略組合的能力。最后，IT投入較大，投資研究和交易支持涉及的軟件程序70%是自主開發(fā)。

光大期貨資管業(yè)務同樣圍繞著期貨這一特色運營。陳曉迪介紹，期貨市場品種不斷豐富，行業(yè)影響力逐步增強，社會接受度明顯提高，尤其是近兩年隨著商品價格波動增大，大宗商品成為資產配置的一個重要方向。而且，期貨具有杠桿，可以實現(xiàn)用更少的資金讓配置的凈值更具彈性。另外，期貨對沖的屬性可以將傳統(tǒng)資產和期貨結合起來，產生一些新的業(yè)務模式。“我們不斷嘗試新的策略和產品，例如2018年和鄭商所合作發(fā)行了行業(yè)首個商品指數(shù)產品?？傮w來看，公司資管業(yè)務還是以期貨和量化為主?！彼f。

資管行業(yè)是一個智力密集型行業(yè)，隨著量化類策略的快速發(fā)展，資管又演變成了資本與智力雙密集型行業(yè)。朱琳介紹，中信期貨資管中心成立初期就投入大量精力引入核心人才，團隊主要成員均為來自頭部券商、基金、銀行等成熟資管機構的精英。另外，公司還投入不少資金自建了一體化交易系統(tǒng)，因此能夠在不利市場環(huán)境下快速打造出自身的核心競爭力。

“成立初期，中信期貨就將自身定位為利用自身衍生品專業(yè)優(yōu)勢，以大類資產配置為核心，為客戶打造絕對收益型產品的專業(yè)資管機構?！彼硎荆渲蠪OF又是最能夠發(fā)揮出資產配置特征的產品。早在2015年私募基金起步初期，公司幾乎同步發(fā)行了第一只私募FOF產品。歷經6年磨礪，公司打造了一支經驗豐富的專業(yè)團隊，取得了優(yōu)異的成績。目前在私募FOF投資領域，無論是行業(yè)覆蓋深度、投研實力、管理經驗、管理規(guī)模還是實盤業(yè)績，中信期貨都處于資管行業(yè)頂尖水平，可以媲美頭部券商、基金公司。同時，區(qū)別于行業(yè)內流行的拼盤式FOF，中信期貨始終堅持大類資產配置的主線邏輯，積極發(fā)揮管理人的管理職能，從資產挑選和組合配置兩個方面為客戶貢獻超額收益。

“時至今日，中信期貨已成為以FOF為核心，同時具備權益、固收、CTA等多資產管理能力的綜合型資產管理機構?！彼f。

豐富自身、加強合作，在大資管競爭中成長

特色化發(fā)展下期貨公司資管業(yè)務各顯所長，也帶來了發(fā)展速度的不均。中基協(xié)的統(tǒng)計顯示，今年一季度，期貨公司私募資產管理月均規(guī)模排名前五的期貨公司私募資產管理月均規(guī)模合計1221.52億元，在前二十名期貨公司月均規(guī)?？傤~中占比達63.43%。而排名前二十的期貨公司私募資產管理月均規(guī)模合計1925.92億元，占到行業(yè)整體規(guī)模的82.66%?？梢钥吹?，目前期貨公司資管業(yè)務行業(yè)集中度較高。

上述瑞達期貨相關負責人表示，目前來看，期貨公司資管業(yè)務的頭部效應正在加強，造成行業(yè)分化的主要原因在于期貨公司的CTA主動管理能力及資源優(yōu)勢的差異，資管產品及策略的收益穩(wěn)定性和風險控制能力的差異，以及期貨公司策略容量規(guī)模的限制。

期貨公司資管業(yè)務差距拉大的趨勢會越來越明顯，陳曉迪表示，橫向對比券商、保險、信托等其他機構資管業(yè)務，也都存在類似情況。每個行業(yè)都是頭部公司更有能力招攬人才、發(fā)展投研、投入系統(tǒng)。任何業(yè)務的發(fā)展都需要前期投入，期貨公司資管需要在薪酬、設備、策略、投研等方面趕超其他金融機構。當行業(yè)內出現(xiàn)比較優(yōu)秀的公司并起到示范效應后，其他公司才會投入更多。但期貨公司資管的主要競爭對手并不是其他期貨公司，而是其他資管機構。如何在大資管時代生存下去，這是期貨公司資管業(yè)務共同面臨的課題。

同時，隨著期貨等衍生品的持續(xù)豐富，國際化持續(xù)推進，期貨公司商品及金融衍生品類資管業(yè)務將逐步壯大，且與各機構間的合作將進一步緊密。瑞達期貨相關負責人介紹，首先，隨著商業(yè)銀行、保險機構獲準參與國債期貨交易，未來有更多與商業(yè)銀行通過利率衍生品合作的機會。其次，大宗商品指數(shù)研究開發(fā)通過資管產品與其他機構合作提供資產配置多元化選項。最后，利用對金融衍生品及大宗商品投資專業(yè)度和對產業(yè)風險管理的高度敏感性，加強與證券基金等機構的投顧及其他相關業(yè)務合作。

“期貨公司資管是大資管的一部分，在當前監(jiān)管統(tǒng)一的環(huán)境下，未來各行業(yè)資管發(fā)展路徑和發(fā)展形態(tài)將是相似的?！标悤缘蠈ζ谪浫請笥浾哒f，期貨公司資管慢慢在向其他行業(yè)資管學習并靠攏。

目前期貨公司資管業(yè)務的劣勢主要在于資金募集渠道不夠豐富、市場對其認識有改善但依然不足，優(yōu)勢則是具有獨特的逆周期和對沖交易的特點，對大宗商品走勢敏感度較高，和權益類市場低相關，可以很好滿足大類資產配置和宏觀對沖需求。

參照海外市場當前的情況，朱琳介紹，無論場內還是場外衍生品在投資管理中都扮演著重要的角色，而國內衍生品市場發(fā)展相對緩慢，衍生品在投資中通常起到降低組合波動、對沖風險的作用，即便是純粹的量化CTA策略長期波動也小于股票多頭類產品。由于市場普及程度不夠、傳統(tǒng)認知有偏差，普通投資者往往聞“衍”色變，這阻礙了衍生品投資在境內的普及和推廣，使得投資者繼續(xù)在傳統(tǒng)資產的單邊投資中承受許多不必要的損失。

“在后期的發(fā)展中，中信期貨會繼續(xù)發(fā)揮在衍生品運用方面的優(yōu)勢，積極發(fā)展絕對收益類策略和大類資產配置相關的產品，為投資者提供更加穩(wěn)健的長期回報?！彼f。

在統(tǒng)一監(jiān)管的環(huán)境下，陳曉迪認為，期貨公司資管業(yè)務相對其他金融機構資管業(yè)務有明顯的劣勢，一方面在已有業(yè)務上盡量去找差距，另一方面要發(fā)揮自身特色，不斷挖掘期貨及衍生品領域在資產配置中的價值，指數(shù)化投資、“固收+”中加入期貨策略、FOF和MOM、利用期貨及期權對沖的絕對收益策略、場外衍生品等都是可以發(fā)展的方向，“這些也是光大期貨資管業(yè)務正在開展或者嘗試的”。

上述瑞達期貨相關負責人認為，隨著國內期貨市場的國際化和品種的不斷豐富，未來需進一步放開期貨公司資管業(yè)務的資金募集渠道和投資范圍，“盡快把場外衍生品、交易所標準倉單納入可投資的范圍，打通資產管理業(yè)務和風險管理業(yè)務的機械隔離現(xiàn)狀，促進期貨公司衍生品類資管業(yè)務服務于實體經濟、服務于專業(yè)投資機構的風險管理”。

從期貨公司自身角度出發(fā)，隨著資管業(yè)務不斷發(fā)展壯大，其在人才儲備、技術、業(yè)務開拓、產品創(chuàng)新等方面也需要進一步跟進。該負責人介紹，未來瑞達期貨資管業(yè)務發(fā)展重點主要包括以下四方面：一是在CTA基金頭部管理機構中嚴格挑選出主觀對沖、量化趨勢、量化中性、宏觀對沖、多策略對沖的代表性產品，以低相關性為前提，嘗試發(fā)行FOF組合產品，解決目前國內CTA資源稀缺的背景下投資者如何選擇優(yōu)秀CTA并進行長期配置的難題。同時，進一步拓寬產品類型，滿足不同投資者的理財需求。二是加強銷售渠道建設，加強與銀行、券商、信托、基金銷售公司的溝通與合作，委托第三方機構代理資管產品銷售，擴大公司資管產品的銷售范圍。三是發(fā)揮CTA策略與債券類、權益類投資策略低相關性的優(yōu)勢，引進機構投資者，促使公司的資管產品成為銀行、券商、信托、基金等機構的配置對象。四是加大對投資交易人才的引進，豐富投資策略，拓寬資管產品的投資范圍，促使公司的交易策略全覆蓋。