8月，央行MLF續(xù)作規(guī)模高于預(yù)期，市場資金面較為寬松，一級市場國債中標(biāo)利率低于中債估值，帶動國債期貨價格走勢偏強(qiáng)，10年期國債收益率再次下探至2.8%附近。不過在國內(nèi)疫情逐步得到控制、政府債券加速發(fā)行和央行增強(qiáng)信貸總量的背景下，預(yù)計國債期貨價格上漲空間有限，短期或面臨調(diào)整。

央行續(xù)作MLF規(guī)模高于預(yù)期

上周，央行開展6000億元MLF操作，對沖到期的MLF之后凈回籠1000億元，不過考慮到7月降準(zhǔn)釋放的流動性，MLF操作量仍高于市場預(yù)期，9月之后還有3.05萬億元MLF到期，市場預(yù)計四季度仍有降準(zhǔn)置換MLF的可能。受此影響，市場資金面較為寬松，一級市場利率債中標(biāo)利率普遍低于中債估值，帶動國債期貨價格走強(qiáng)。

近日，人民銀行召開金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會，表示要加大信貸對實體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度，增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。此前公布的7月信貸數(shù)據(jù)不及預(yù)期，本次會議是四年來信貸形勢分析會議首次表示“保持信貸平穩(wěn)增長仍需努力”，同時繼續(xù)強(qiáng)調(diào)要堅持結(jié)構(gòu)性寬松，預(yù)計近期會有去年疫情初期類似的再貸款和再貼現(xiàn)政策出臺，加強(qiáng)對相關(guān)企業(yè)的信貸支持力度，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。

外貿(mào)繼續(xù)保持較高增速

國家統(tǒng)計局公布的7月投資、消費(fèi)等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍不及預(yù)期，主要受極端天氣以及疫情多點發(fā)生等因素影響。固定資產(chǎn)投資增速略有回落，1—7月同比增長10.3%，兩年平均增長4.3%，比上月回落0.1個百分點，主要受基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資兩年平均增速回落影響，制造業(yè)投資兩年平均增長3.1%，比上月有所加快，但全國規(guī)模以上工業(yè)增加值兩年平均增長5.6%，比上月回落1.4個百分點。市場銷售增速有所回落，7月社會消費(fèi)品零售總額同比增長8.5%，增速比6月回落3.6個百分點，兩年平均增速也有所回落。外貿(mào)方面，貨物進(jìn)出口總額同比增長24.5%，兩年平均增長10.6%，繼續(xù)保持較高增速。

圖為投資、消費(fèi)同比增速（%）

7月下旬以來局部疫情傳播鏈不斷延長，涉及多省市，單日新增確診病例最高突破百人。不過隨著各地防控升級，疫情擴(kuò)散逐步得到控制，近日全國新增本土確診病例已經(jīng)降至個位數(shù)甚至零新增，預(yù)計疫情擴(kuò)散帶來的避險情緒將逐步緩解，此前受影響的消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)將逐步恢復(fù)。

政府債券發(fā)行進(jìn)度加快

7月30日，中央政治局會議要求統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動今年底明年初形成實物工作量。國家發(fā)改委下發(fā)相關(guān)通知，要求地方做好今年下半年和明年上半年專項債項目準(zhǔn)備工作。今年前7個月政府債券新增發(fā)行不大，政府債券余額僅增加2.66萬億元，與前兩年相比處于低位。

8月以來，政府債券發(fā)行進(jìn)度加快，其中國債凈融資額接近4000億元，地方政府債凈融資額接近3000億元，規(guī)模比上月顯著增加。盡管短期對市場沖擊不明顯，預(yù)計后期仍有將近4萬億元政府債券待發(fā)行，月均發(fā)行規(guī)模將近10000億元，對市場產(chǎn)生一定的供給壓力，同時，也會帶動社融數(shù)據(jù)企穩(wěn)，為實體經(jīng)濟(jì)提供支持。

總體上，在資金面寬松的情況下，期債價格走勢仍較強(qiáng)，不過隨著國內(nèi)疫情逐步得到控制，消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)將逐步恢復(fù)，央行表示要增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性，加上政府債券發(fā)行進(jìn)度加快，將帶動社融增速企穩(wěn)，預(yù)計國債期貨價格繼續(xù)上行空間有限，短期或面臨調(diào)整。