市場對政策風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的擔(dān)憂再起，但市場在經(jīng)歷7月底的沖擊后已逐漸重構(gòu)與完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，本輪調(diào)整幅度明顯收窄，風(fēng)險(xiǎn)沖擊影響再而衰。信用風(fēng)險(xiǎn)方面，周二中央財(cái)經(jīng)會議再提“統(tǒng)籌做好重大金融風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作”，我們認(rèn)為未來防范化解信用風(fēng)險(xiǎn)將更注意節(jié)奏和力度，疊加市場的學(xué)習(xí)效應(yīng)未來沖擊有限。

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期可控下，更應(yīng)樂觀看待分母端的寬松節(jié)奏。8月LPR未動但MLF僅縮量1000億，當(dāng)前政策“穩(wěn)”中偏寬。往后看隨著四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，以及流動性缺口邊際擴(kuò)大，降準(zhǔn)、“不對稱”LPR降息均存可能，寬松節(jié)奏有望超預(yù)期。

穩(wěn)增長壓力與流動性缺口邊際擴(kuò)大下，寬松節(jié)奏有望超預(yù)期。通脹磨頂環(huán)境中，7月降準(zhǔn)后8月MLF僅縮量1000億，當(dāng)前政策呈“穩(wěn)”中偏寬。往后看市場對寬松的方向并無分歧，但穩(wěn)增長壓力的強(qiáng)化與流動性缺口邊際擴(kuò)大下，我們認(rèn)為寬松的節(jié)奏有望超預(yù)期。

穩(wěn)增長預(yù)期強(qiáng)化：趨勢性回落疊加限產(chǎn)、災(zāi)害以及國內(nèi)疫情等短期擾動，7月經(jīng)濟(jì)強(qiáng)化穩(wěn)增長預(yù)期。其中消費(fèi)與投資等核心指標(biāo)明顯走弱，社零同比增速回落3.6個(gè)百分點(diǎn)，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速回落2.3個(gè)百分點(diǎn)。此外7月16-24歲群體失業(yè)率接近2020年高峰水平，當(dāng)前中低收入群體就業(yè)情況亦未完全修復(fù)。流動性缺口邊際擴(kuò)大：下半年MLF的大規(guī)模到期與專項(xiàng)債加速發(fā)力，資金缺口將邊際擴(kuò)大。

消費(fèi)仍需等待基本面的改善信號。消費(fèi)仍需等待基本面的改善信號。本周消費(fèi)領(lǐng)跌，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)影響下白酒、醫(yī)藥等權(quán)重板塊出現(xiàn)大幅調(diào)整，7月消費(fèi)數(shù)據(jù)的疲弱亦使市場對基本面擔(dān)憂加劇。

從最新中報(bào)披露來看消費(fèi)板塊分子端乏力，整體法與中位數(shù)口徑下Q2歸母凈利潤同比增速分別為-8.8%與13.0%（披露率32.4%），大幅低于其余板塊。其中食品飲料與醫(yī)藥整體法口徑下分別為-7.6%與15.4%（披露率40.3%與36.1%），中位數(shù)口徑下為-0.4%與20.2%，盈利增速下滑較快。消費(fèi)經(jīng)連續(xù)調(diào)整確實(shí)具有一定賠率空間，但勝率仍需等待基本面的邊際改善信號以及行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)的出清。

增配金融地產(chǎn)是更好的選擇。金融地產(chǎn)分子端邊際改善：增配金融地產(chǎn)是更好的選擇。金融地產(chǎn)分子端邊際改善：中報(bào)披露來看，不同口徑下券商與銀行增速均較Q1大幅改善。近期市場連續(xù)萬億成交規(guī)模為券商帶來增量預(yù)期，疊加財(cái)富管理業(yè)務(wù)催化券商業(yè)績向上。銀行Q2凈息差趨穩(wěn)且資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，基本面向上拐點(diǎn)已現(xiàn)。

地產(chǎn)7月主要指標(biāo)均大幅下行，基本面進(jìn)入尋底階段。往后看盡管融資偏緊的大環(huán)境不會變，但穩(wěn)增長壓力下博弈政策的預(yù)期正在形成，未來地產(chǎn)政策邊際松動值得期待。金融地產(chǎn)具備極高估值性價(jià)比：從近期市場資金流向來看，對低估值品種的追逐已現(xiàn)。金融地產(chǎn)板塊估值分位正處極低位，未來偏松格局下估值端將顯著修復(fù)。此外交易維度來看，金融地產(chǎn)是當(dāng)前最不擁擠的方向，Q2持倉比例再降，處持續(xù)低配區(qū)間。