觀點：中國由于雙碳減排原因?qū)е碌腜PI大幅上漲的時間段應(yīng)該已經(jīng)過去了。美國就業(yè)市場的恢復(fù)將導(dǎo)致美聯(lián)儲提前政策收水與德爾塔病毒導(dǎo)致的復(fù)蘇減緩仍然交織在一起，所有的這一切，均對商品產(chǎn)生不利因素，商品市場的焦點明顯從供給轉(zhuǎn)向了需求。

2021年以來，在美聯(lián)儲貨幣寬松政策的推動下，大宗商品通脹交易邏輯成為主流。今年的有色和黑色以及化工在碳中和碳達(dá)峰減產(chǎn)的背景下一路上漲，但是當(dāng)供給炒作達(dá)到登峰造極之時，市場開始懷疑需求側(cè)的復(fù)蘇預(yù)期是否能帶動商品再上臺階，當(dāng)陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)差強(qiáng)人意之時，大宗商品還能更上一層樓的邏輯被逐漸證偽。其實這個從供給到需求的轉(zhuǎn)折點就出現(xiàn)在7月30日的政治局會議。

政治局會議提出保供穩(wěn)價，并流露出對下半年經(jīng)濟(jì)需求下滑的擔(dān)憂。

每個季度，中央政治局會議會對下一階段作出新的部署，本次7月份的中央政治局會議對于經(jīng)濟(jì)形勢的表述，和一季度相比實際上是明顯偏謹(jǐn)慎的。由于當(dāng)前全球疫情還在持續(xù)演變，外部的環(huán)境更加趨于復(fù)雜。因此下半年的外需可能會有一定下滑，實際上7月份中國的進(jìn)出口數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)了環(huán)比增速的下降。

本次會議對于宏觀經(jīng)濟(jì)的表述中指出國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)依然不穩(wěn)固不均衡。和4月份相比，不穩(wěn)固放在了不均衡的前面，這說明上半年整體的經(jīng)濟(jì)形勢相對來說可能還是比較好的，不均衡主要是體現(xiàn)在一些中小企業(yè)經(jīng)營比較困難，但是到了二季度之后把不穩(wěn)固放到前面的話，顯然上層開始關(guān)注下半年經(jīng)濟(jì)下滑的壓力。除此之外，在一季度政治局會議中有用好穩(wěn)增長壓力較小的一個窗口期，但是本次會議公告把這句話已經(jīng)刪掉了，這也就是說二季度之后穩(wěn)增長的權(quán)重可能會有比較明顯的提升，這也說明了下半年開始著眼于需求的增長。

對于通脹，提到了做好大宗商品保供穩(wěn)價工作，統(tǒng)籌有序做好碳達(dá)峰、碳中和工作，先立后破，糾正運動式“減碳”。這是政治局會議中第一次提大宗商品，實際上從5月份以來有關(guān)部門多次反復(fù)提到大宗商品的保供穩(wěn)價。所以后期通脹的控制可能更多的是依靠這種保供穩(wěn)價來進(jìn)行控制，而通過貨幣政策收緊來控制的概率并不是很大。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑，商品上漲壓力增大

7月份公布的經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)了全面回落，有觀點歸因于近期局部疫情反彈、汛情等短期因素，但社融、房地產(chǎn)銷售、新出口訂單等指標(biāo)卻也出現(xiàn)了連續(xù)4個月的回落。

經(jīng)濟(jì)是有自身運行的周期性規(guī)律的，目前顯然從今年4月份開始，消費、投資、出口等三駕馬車全面放緩。7月份不僅社融信貸M2等一系列金融數(shù)據(jù)回落，一些經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)，比如制造業(yè)PMI、PMI新出口訂單也出現(xiàn)了連續(xù)的下滑，而且工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資、社會零售額等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也開始回落。表明經(jīng)濟(jì)下行壓力已經(jīng)開始向各方面?zhèn)鲗?dǎo)和擴(kuò)散，經(jīng)濟(jì)衰退的市場預(yù)期有所增強(qiáng)。目前只有PPI尚還在高位，這是供求缺口和運動式“減碳”共同作用的結(jié)果，但是終究會被終端消費的需求下滑所證偽。

我們看到7月房屋銷售、新開工等多項指標(biāo)同比進(jìn)入了負(fù)區(qū)間，統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，7月單月銷售數(shù)據(jù)很不理想。7月商品房銷售面積為1.3億平米，銷售金額為1.4萬億元。從同比數(shù)據(jù)來看，銷售面積與金額的同比增速已經(jīng)由6月的正增長轉(zhuǎn)為負(fù)增長；從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，銷售面積和金額分別下降41.5%和39.7%。而地產(chǎn)的新開工與施工表現(xiàn)也一般，7月新開工依舊低迷。7月房屋開工面積同比增速進(jìn)一步降至-21.5%，而7月施工表現(xiàn)也很慘淡，7月新增施工面積僅1.9億平米，降至2019年8月以來的最低點。以上從地產(chǎn)的供應(yīng)和需求都可以看出，增速均出現(xiàn)了顯著的下滑，這特別打擊了黑色商品上漲的步伐，也是直接導(dǎo)致鋼材價格快速下跌的一個原因。

新冠疫情的反復(fù)帶來復(fù)蘇弱于預(yù)期

在世界各地，德爾塔病毒再次掀起疫情高潮，為此美國的密歇根大學(xué)消費信心指數(shù)出現(xiàn)了暴跌，跌至10年以來的最低，上次出現(xiàn)這樣的信心暴跌，還是2008年全球金融危機(jī)期間。

疫情的反復(fù)，肯定對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成打擊，因此本次德爾塔病毒疫情拉長了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，這會讓投資者調(diào)低商品以及原油的需求預(yù)測。

同時，我們看到美國七月CPI同比增長5.4%，是2008年以來的最大增幅；環(huán)比增加0.5%，符合市場預(yù)期。而核心CPI環(huán)比增加0.3%，低過市場預(yù)期的0.4%，這是三個月來首次核心通脹沒有超預(yù)期。此項數(shù)據(jù)開始舒緩，也表明了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的減緩。

而由于就業(yè)率不斷提升，美聯(lián)儲7月會議紀(jì)要顯示，委員們認(rèn)為美聯(lián)儲今年可能會達(dá)到縮減購債規(guī)模的門檻。大多數(shù)與會者指出，如果經(jīng)濟(jì)按照他們的預(yù)期發(fā)展，今年開始放緩資產(chǎn)購買步伐可能是合適的，并補(bǔ)充稱經(jīng)濟(jì)已經(jīng)達(dá)到通脹目標(biāo)，并對就業(yè)增長的進(jìn)展接近滿意，這反過來又抬升了美元，壓制了商品。

綜合來看，之前由供應(yīng)鏈缺口導(dǎo)致的商品上漲基本告一段落，而中國由于雙碳減排原因?qū)е碌腜PI上漲的最壞時間應(yīng)該已經(jīng)過去了。美國就業(yè)市場的恢復(fù)與德爾塔病毒導(dǎo)致的復(fù)蘇減緩仍然交織在一起，前者會讓美聯(lián)儲提前政策收水，后者會讓美國的復(fù)蘇時間拉長，所有的這一切，均對商品不利，商品市場的焦點明顯從供給轉(zhuǎn)向了需求。