消費估值或處于合理位置

陳軍：今年更多的是一個半導體、硬科技的世界，在那里的都是英雄，消費這里壓力特別大。但是到這個時點是不是感覺消費有點意思了，我不知道你心里有什么感覺？

東吳基金趙梅玲：大家都知道，我對于投資的方向，因為從業(yè)的時間比較長，也經(jīng)歷過牛熊，所以整體來看，投資的角度來看是相對比較穩(wěn)健的。如果是在今年年初說要發(fā)一個消費成長的基金，在那個時候建倉相對來說壓力比較大。特別是在那個時候，市場估值處于歷史上相對比較高的位置，而且對于一些行業(yè)龍頭溢價也是比較高。

當時行業(yè)跟龍頭都屬于雙高估值的情況下，去建倉買消費，找標的，找性價比，去構建組合的壓力就會非常大。經(jīng)歷了大半年估值調整，站在現(xiàn)在的這個時點上，消費正在往性價比越來越高的方向去演進。

今年以來整個消費在估值調整的過程當中，盡管基金業(yè)績的壓力有點大，但是我們細細地回顧一下，這些消費行業(yè)的商業(yè)模式和盈利模式是不是受到了比較大的沖擊，未來能不能持續(xù)。主流賽道和行業(yè)龍頭方面，其實基本面并沒有出現(xiàn)比較大的變化，盈利模式也沒有特別大的改變。

在這種情況下，經(jīng)歷了大半年估值的調整，這些公司盈利增速往后看是可持續(xù)的，性價比就逐步顯現(xiàn)。從今年下半年往明年去看，消費大部分賽道的基本面正處于穩(wěn)步改善的過程當中，而且在明年會顯現(xiàn)的更為明顯一些，估值調整的比較合理。

所以在這個時點上發(fā)一個消費成長的基金，去尋找可投資的標的、性價比組合的構建，相對來說是一個比較好的時候，我內心是比較有信心的。

CXO行業(yè)行業(yè)具備投資機會

陳軍：有什么醫(yī)療的機會？因為人口結構老齡化，包括小孩子優(yōu)生優(yōu)育以后，有什么樣的醫(yī)療方面的機會呢？

趙梅玲：老齡人口絕對數(shù)量的快速提升，另一個隨著可支配收入的增加，在健康、養(yǎng)老、醫(yī)療服務方面投資的需求提升。因為大家對于健康的意愿，包括生活質量的要求會越來越高，所以一些專業(yè)的醫(yī)療服務，包括醫(yī)療器械，包括創(chuàng)新藥投資的機會體現(xiàn)的更為明顯。

舉個例子，比如說一些眼科、牙科，這些專業(yè)的醫(yī)療服務賽道在過去，包括在未來，它屬于一個快速的擴張，并且滲透率提速的過程，這很像其他大消費領域規(guī)模化擴張的模式。這樣一個規(guī)模化的擴張和復制帶來投資當中成長的機會是大消費的基金經(jīng)理更容易清晰把握的機會。

另外一個，老齡化帶動創(chuàng)新藥需求快速增長，而為創(chuàng)新藥服務的CXO行業(yè)，一方面又受益于工程師的紅利，另一方面又是醫(yī)療外包的商業(yè)模式，以一個相對規(guī)?；膬?yōu)勢去獲取創(chuàng)新藥成果非常好的模式，未來的成長是長期看好的。

陳軍：CXO市場今年以來也非常不錯，它在全球的范圍當中，CXO到底有沒有優(yōu)勢？

趙梅玲：相對其他的國家來說，我們國家CXO的發(fā)展比較晚，但是增速非?？?，而且為創(chuàng)新藥服務的這些CXO行業(yè)正在趕上，并且趕超國外一些行業(yè)當中的龍頭。其中規(guī)模優(yōu)勢會非常明顯，首先工程師紅利體現(xiàn)得非常顯著，同時企業(yè)的專業(yè)化服務能力，在為這些國外創(chuàng)新藥企業(yè)服務中得到了明顯體現(xiàn)，龍頭實現(xiàn)了非?？斓脑鲩L。此外，國內快速對抗疫情的反應能力，包括我們供應優(yōu)勢也使得在整個疫情過程當中，我們的CXO服務行業(yè)優(yōu)勢得到了集中的體現(xiàn)，是其獲取訂單的能力。目前，行業(yè)業(yè)績長期景氣向上，估值處于可接受范圍，作為一個長賽道，可以為大家?guī)黹L期的回報。

醫(yī)美在規(guī)范中不斷發(fā)展

陳軍：我們聊聊其他的新興消費，比如說醫(yī)美、盲盒，這個在市場當中不斷地刷屏，新興消費的成長體現(xiàn)在哪里呢？

趙梅玲：我始終認為，新興消費都是由年輕人創(chuàng)造的，所以年輕人消費的需求和消費的意愿會創(chuàng)造出很多新的商業(yè)模式和新的消費機會。首先從醫(yī)美行業(yè)來說，它其實本來就存在，但是為什么這幾年快速增長，而且獲得我們二級市場的關注，我們認為就是因為年輕的消費人群在快速地加入到這個行業(yè)當中，有比較好的需求爆發(fā)。

第一個，年輕人消費對于美的追求更個性化，更有獨立的見解，這是從消費本身來說；第二個，隨著競爭的壓力增加，求職壓力也增加，大家對于自身外形的要求提高得越來越快，剛好醫(yī)美滿足了這樣的需求。第一個就是通過醫(yī)療服務的手段，另外一個是從產(chǎn)品本身能夠實現(xiàn)容貌變化，顯著地提升自信，這個市場就是因為年輕消費人群的涌入，從而帶來了比較快的增長。

而且目前龍頭的市占率比較低，而行業(yè)增速非?？臁ｋS著市場規(guī)范的程度或者制度的不斷完善，行業(yè)正在往健康化的方向去發(fā)展。這個過程非常有利于正規(guī)化、陽光化的企業(yè)去做大做強。我們正需要在規(guī)范的過程當中獲取這些龍頭公司快速成長的投資機會，而且也能幫規(guī)避行業(yè)風險。

在酒類分化中尋找成長

陳軍：說到消費，白酒是不得不說的，剛才有小伙伴已經(jīng)提到白酒了，白酒、高度酒、低度酒、啤酒，這些方面你有什么觀點嗎？

趙梅玲：酒有一個比較明顯的特征，它的品牌壁壘是非常高，所以這塊是其他的消費品難以比擬的，而且它的品牌溢價帶來一個非常好的盈利空間和長期的可持續(xù)性。所以一直以來以白酒為例，才能成長出那么多的大公司。

目前各個酒類的投資精彩紛呈，而從發(fā)展階段看，酒的消費趨勢從高度酒慢慢地往低度酒、預調酒、果味酒等等去滲透和延伸。從商業(yè)模式的穩(wěn)定性來看，高端白酒和次高端白酒在當中是一個非常好的投資機會。

高端白酒的滲透率和品牌溢價給大家?guī)黹L期增長的確定性，我們覺得在其他的消費品當中是首屈一指的。從短期看，未來的“十四五”規(guī)劃來看，他們的可持續(xù)性面臨的不確定性是比較低的，今年調整的比較多，在這個時間點往后看，高端白酒這塊的性價比正在逐步地體現(xiàn)，我們在消費成長的基金當中，在高端白酒上面一定會有比較明顯的體現(xiàn)。

陳軍：“十四五”來說，整體白酒的增速，不管是哪一個，增速比起“十三五”來說也是往下的，所以我想問的是在白酒或者做所有的酒精品類當中，你會怎么來挑？

趙梅玲：就像軍總說的，它也會有分化。我們覺得對于酒類投資或者其他的投資，長期來看都是來源于增長的，要在這當中找到差異化的、可持續(xù)的增長。

原來的情況下，白酒有非常好的價值產(chǎn)業(yè)鏈，可以獲得豐厚的收入，所以它不需要做像傳統(tǒng)飲料那么激烈廝殺，但是未來隨著酒類往多樣化的方向去演進，特別是老齡化的趨勢，我們覺得在這些白酒當中會出現(xiàn)一些分化。

首先看好的是次高端的有底蘊的白酒的全國化的擴張，這塊的成長確定性比較高。一方面它有品牌基礎、有消費基礎，只要在激勵合適的基礎上，往全國擴張的過程當中增速持續(xù)性也比較好。

陳軍：我總結一下，梅玲看重酒，第一看重確定性，但真正要下手買股票，她是選當中的成長。

趙梅玲：在這當中，我們會挖掘多樣化酒類的投資機會。大家的印象中，中國的啤酒都是水啤，基本沒什么差異性，口感也不是很好，這種情況下，啤酒經(jīng)歷了接近6-7年產(chǎn)量的下降之后，它的競爭格局大幅地改善。

目前來看，前五大市場集中度達到了接近90%的水平，所以供給格局大幅改善，特別是啤酒是一個工業(yè)釀造的啤酒，它的規(guī)模優(yōu)勢就開始體現(xiàn)了。

過去的幾年經(jīng)歷了啤酒的第一階段，供給格局開始改善，成本的改善帶來利潤的提升，盡管銷量下降，但是利潤增速非常好。

目前進入的是第二個階段，開始有一些公司做出了差異化的產(chǎn)品，并且得到了市場的認可。差異化的產(chǎn)品在供給格局比較好的情況下，它容易實現(xiàn)一個比較低的獲客成本帶來的消費升級，給我們投資來說帶來的是確定性的、高質量的成長。

另外對于年輕人的消費，特別是以前沒有挖掘的一些女性消費市場，比如說果味酒、預調酒，它可能沒有傳統(tǒng)啤酒的口感，入口相對比較容易，這樣的話帶來一些滲透率提高的新的消費人群，也是我們看好的一些方向。