下半年，國(guó)內(nèi)PTA裝置檢修增多，開(kāi)工率出現(xiàn)明顯下降。7月下旬，臺(tái)風(fēng)“煙花”引發(fā)的港口封航進(jìn)一步加劇華東市場(chǎng)PTA現(xiàn)貨貨源供應(yīng)緊張局面，PTA期價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行，主力合約最高突破5500元/噸。而隨著臺(tái)風(fēng)天氣影響減弱以及部分前期檢修裝置重啟，PTA貨源供應(yīng)緊張局面得到一定緩解。近期，下游聚酯工廠受終端訂單轉(zhuǎn)弱以及利潤(rùn)水平惡化等因素影響，減停產(chǎn)計(jì)劃增多，PTA需求趨弱，而國(guó)際油價(jià)連續(xù)7個(gè)交易日下跌進(jìn)一步壓制PTA期價(jià)。后期，PTA產(chǎn)能投放進(jìn)入空檔期，且部分大型裝置存在較強(qiáng)的檢修預(yù)期，PTA供給壓力減弱。不過(guò)，PTA需求以及成本端仍存在較大的不確定性。

A    短期國(guó)際原油價(jià)格寬幅振蕩

根據(jù)三大機(jī)構(gòu)最新月報(bào)，受變異新冠病毒疫情沖擊，未來(lái)全球原油需求回升或?qū)⑹艿揭欢ㄗ璧K：EIA和OPEC在其月報(bào)中對(duì)2021年和2022年世界原油需求增長(zhǎng)預(yù)測(cè)不變，但OPEC將2021年全球?qū)PEC原油需求下調(diào)20萬(wàn)桶/日至2740萬(wàn)桶/日，將2022年對(duì)OPEC原油需求預(yù)期下調(diào)110萬(wàn)桶/日；國(guó)際能源署（IEA）則更為謹(jǐn)慎，其在月報(bào)中宣布將2021年下半年原油需求增速預(yù)估下調(diào)55萬(wàn)桶/日至530萬(wàn)桶/日，預(yù)估2022年原油需求將增加320萬(wàn)桶/日，預(yù)計(jì)2022年將出現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩。

盡管以沙特為首的OPEC+對(duì)于未來(lái)原油增產(chǎn)計(jì)劃仍持審慎態(tài)度，但日益嚴(yán)峻的Delta以及其他變異新冠病毒疫情加重了市場(chǎng)對(duì)于原油需求的擔(dān)憂情緒。受疫情的不確定性影響，我們預(yù)計(jì)短期國(guó)際油價(jià)將以寬幅振蕩為主。

B    PTA有效產(chǎn)能實(shí)際提升有限

根據(jù)年初公布的PTA新裝置投產(chǎn)計(jì)劃，今年國(guó)內(nèi)有6套裝置共計(jì)1600萬(wàn)噸/年產(chǎn)能投產(chǎn)，而若全部裝置如期投產(chǎn)，至年末則國(guó)內(nèi)PTA裝置總產(chǎn)能將達(dá)到7295.5萬(wàn)噸/年，較2020年提升28.09%，增幅較2020年提升10.79個(gè)百分點(diǎn)。

進(jìn)入下半年，PTA新裝置投放進(jìn)程出現(xiàn)變化，初始計(jì)劃于年末投放的恒力石化2套共計(jì)500萬(wàn)噸/年產(chǎn)能裝置投產(chǎn)時(shí)間延后至2022年上半年，初始計(jì)劃于二季度投放的逸盛新材料第二套330萬(wàn)噸/年產(chǎn)能裝置投產(chǎn)時(shí)間亦推遲至年末?？紤]到逸盛新材料第一套330萬(wàn)噸/年裝置在投產(chǎn)后運(yùn)行不穩(wěn)定，因此其第二套裝置的投產(chǎn)時(shí)間存在進(jìn)一步推遲的可能。今年國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能擴(kuò)張實(shí)際上已經(jīng)“結(jié)束”，最終新增裝置年產(chǎn)能規(guī)模為820萬(wàn)噸，僅有年初計(jì)劃的51.25%。截至8月初，國(guó)內(nèi)PTA有效年產(chǎn)能為6450.5萬(wàn)噸，較去年年末提升13.26%。

除實(shí)際裝置投產(chǎn)規(guī)模低于年初預(yù)期外，部分老舊裝置長(zhǎng)停甚至永久關(guān)停也較好地對(duì)沖了新裝置投產(chǎn)所帶來(lái)的供給增加壓力。近幾年新投產(chǎn)PTA裝置所使用的工藝技術(shù)更加先進(jìn)，單套產(chǎn)能更高，在輔料用量以及人工費(fèi)用等固定成本方面與老裝置相比存在較大的優(yōu)勢(shì)，因此在眾多運(yùn)用新工藝的大型裝置投入運(yùn)行后，老舊裝置所面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力大幅增加。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月末，國(guó)內(nèi)處于長(zhǎng)期停車狀態(tài)或檢修但無(wú)明確重啟時(shí)間的裝置年產(chǎn)能規(guī)模達(dá)758萬(wàn)噸，其中今年年內(nèi)停車裝置年產(chǎn)能達(dá)479萬(wàn)噸。考慮到逸盛新材料第一套330萬(wàn)噸/年產(chǎn)能裝置在投產(chǎn)后運(yùn)行并不穩(wěn)定，若將該裝置排除在PTA有效產(chǎn)能之外，則今年年內(nèi)新增長(zhǎng)停裝置產(chǎn)能幾乎與新投產(chǎn)裝置產(chǎn)能相當(dāng)，國(guó)內(nèi)PTA實(shí)際增加的有效產(chǎn)能非常有限。

表為今年年內(nèi)新增長(zhǎng)期停車或停車后暫無(wú)重啟時(shí)間的裝置

2021年8月，國(guó)內(nèi)PTA裝置檢修計(jì)劃較少，但由于逸盛新材料330萬(wàn)噸/年產(chǎn)能裝置重啟并不順利尚處于調(diào)試狀態(tài)，國(guó)內(nèi)PTA裝置開(kāi)工仍處于75%以下低位。截至8月20日，國(guó)內(nèi)PTA裝置日開(kāi)工率為78.38%，較2020年同期下降9.47個(gè)百分點(diǎn)；以此估算，國(guó)內(nèi)PTA日產(chǎn)量約為14.04萬(wàn)噸，較2020年同期增加0.68萬(wàn)噸。

通常來(lái)說(shuō)，PTA裝置在一年之內(nèi)需要進(jìn)行一次年度檢修，若檢修間隔過(guò)長(zhǎng)則裝置運(yùn)行中出現(xiàn)故障的概率將有上升。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)還有4套共計(jì)915萬(wàn)噸/年產(chǎn)能大型裝置連續(xù)運(yùn)行時(shí)間超過(guò)12個(gè)月，出于裝置運(yùn)行穩(wěn)定性方面考慮，該4套裝置將大概率在年內(nèi)完成一次檢修，并且考慮到冬季寒冷天氣時(shí)進(jìn)行檢修人工以及保溫等問(wèn)題可能導(dǎo)致檢修費(fèi)用大幅上升，因此地處北方的裝置在9—10月完成檢修的概率較大。假設(shè)裝置檢修時(shí)長(zhǎng)在2周左右，則后期國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)量將因此損失約35.58萬(wàn)噸，PTA供給端壓力料將得到緩和。

表為連續(xù)運(yùn)行時(shí)長(zhǎng)超過(guò)12個(gè)月大型裝置

C    聚酯裝置開(kāi)工面臨下行壓力

在“后疫情”時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大環(huán)境下，終端市場(chǎng)需求回升推升了2021年聚酯行業(yè)景氣度，聚酯裝置開(kāi)工自3月開(kāi)始長(zhǎng)時(shí)間保持在90%附近高位，PTA需求也因此獲得了較強(qiáng)支撐。進(jìn)入夏季后，盡管冬季訂單提前啟動(dòng)使得聚酯市場(chǎng)呈現(xiàn)“淡季不淡”狀態(tài)，但近期全球疫情形勢(shì)嚴(yán)峻令終端織造訂單轉(zhuǎn)弱，負(fù)反饋向上傳導(dǎo)后聚酯裝置開(kāi)工面臨下行壓力。截至8月18日，聚酯工廠日度開(kāi)工率為83.07%，較前期高點(diǎn)下降6.4個(gè)百分點(diǎn)，較2020年同期下降4.64個(gè)百分點(diǎn)；江浙織機(jī)日度開(kāi)工率為74.92%，較前期高點(diǎn)下降4.71個(gè)百分點(diǎn)，較2020年同期提升11.62個(gè)百分點(diǎn)。

下半年，聚酯各品種對(duì)于原料成本上漲的傳導(dǎo)愈發(fā)不暢，利潤(rùn)水平持續(xù)被壓縮。7月下半月，滌綸短纖賬面加工利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，滌綸長(zhǎng)絲FDY賬面加工利潤(rùn)自7月下旬開(kāi)始進(jìn)入虧損狀態(tài)，即使是表現(xiàn)稍好的滌綸長(zhǎng)絲POY以及DTY，其賬面利潤(rùn)也持續(xù)呈現(xiàn)壓縮狀態(tài)。持續(xù)增大的利潤(rùn)壓力，迫使聚酯工廠逐步推出減、停產(chǎn)計(jì)劃。8月12日，有消息稱4家大型聚酯工廠計(jì)劃自8月16日當(dāng)周開(kāi)始減產(chǎn)20%，這預(yù)示著聚酯裝置開(kāi)工將進(jìn)一步下降。而隨著原料價(jià)格連續(xù)下跌，最近一周聚酯各品種利潤(rùn)略有好轉(zhuǎn)。截至8月19日，聚酯瓶片賬面加工利潤(rùn)為139.16元/噸，滌綸短纖賬面加工利潤(rùn)為34.15元/噸，滌綸長(zhǎng)絲POY、FDY、DTY賬面加工利潤(rùn)分別為539.16元/噸、214.16元/噸、739.15元/噸。

短期來(lái)看，由于全球疫情形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，終端市場(chǎng)需求難以明顯改善，后期冬季訂單能否恢復(fù)面臨著較大的不確定性。在終端需求轉(zhuǎn)弱以及聚酯賬面加工利潤(rùn)持續(xù)被壓縮甚至出現(xiàn)虧損的雙重壓力之下，聚酯裝置減、停產(chǎn)恐將進(jìn)一步增多，PTA需求也會(huì)下滑。

D    PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)貨源緊張延續(xù)

3月初PTA社會(huì)庫(kù)存創(chuàng)出歷史新高，而隨著PTA裝置檢修增多，PTA社會(huì)庫(kù)存快速下降并維持在320萬(wàn)噸左右。7月開(kāi)始，PTA裝置進(jìn)入新一輪檢修高峰，PTA產(chǎn)量減少，PTA社會(huì)庫(kù)存再次開(kāi)始連續(xù)下降；至8月初，PTA社會(huì)庫(kù)存降至286.81萬(wàn)噸，自去年4月以來(lái)首次降至300萬(wàn)噸以下。與此同時(shí)，PTA倉(cāng)單庫(kù)存同樣連續(xù)下降，7月至今已累計(jì)去庫(kù)近40萬(wàn)噸，庫(kù)存下降至2015年以來(lái)同期偏低水平。8月20日，PTA社會(huì)庫(kù)存為277.46萬(wàn)噸，較年內(nèi)高點(diǎn)大幅下降157.39萬(wàn)噸，較2020年同期大幅下降111.74萬(wàn)噸；PTA倉(cāng)單庫(kù)存為35.03萬(wàn)噸，較年內(nèi)高點(diǎn)大幅下降163.22萬(wàn)噸，較2020年同期下降39.48萬(wàn)噸。

PTA庫(kù)存下降，尤其是近期倉(cāng)單庫(kù)存快速下降，表明近期部分地區(qū)PTA現(xiàn)貨供應(yīng)緊張。自3月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)兩大主流供應(yīng)商便連續(xù)6個(gè)月宣布減量供應(yīng)合約貨，下游采購(gòu)方需要更多地從現(xiàn)貨市場(chǎng)直接采購(gòu)，這導(dǎo)致了諸如嘉興乍浦等地區(qū)現(xiàn)貨市場(chǎng)貨源偏緊。此外，目前國(guó)內(nèi)有近三成PTA產(chǎn)能位于東北地區(qū)，近期出現(xiàn)的臺(tái)風(fēng)天氣以及國(guó)內(nèi)疫情防控措施均使得東北地區(qū)貨源進(jìn)入華東市場(chǎng)受到一定阻礙，進(jìn)一步推升了貨源緊張程度。由于國(guó)內(nèi)PTA供給因大型裝置檢修存在下降可能，且待檢裝置多位于東北地區(qū)，預(yù)計(jì)后期華東PTA主流市場(chǎng)現(xiàn)貨貨源緊張局面還將延續(xù)，PTA期價(jià)也會(huì)獲得一定支撐。

E    PTA加工差擴(kuò)大至年內(nèi)高位

PTA加工差自年初壓縮至不足300元/噸后，在國(guó)內(nèi)裝置檢修增多、聚酯端需求穩(wěn)定、部分地區(qū)現(xiàn)貨供應(yīng)緊張等多方面因素影響下，逐步擴(kuò)大。7月末受臺(tái)風(fēng)“煙花”影響，嘉興乍浦港出現(xiàn)封航，PTA現(xiàn)貨價(jià)格快速上漲，PTA加工差大幅擴(kuò)大，最高時(shí)一度超過(guò)850元/噸，為2020年6月初以來(lái)最高。近期，由于下游聚酯市場(chǎng)轉(zhuǎn)弱，PTA需求有所下滑，PTA加工差收窄至600—650元/噸，但整體仍處于近一年來(lái)高位。根據(jù)估算，截至8月20日，PTA加工差為613.26元/噸，較2020年同期收窄40.08元/噸；若將輔料醋酸成本考慮在內(nèi)，PTA加工差為408.51元/噸，較2020年同期收窄161.53元/噸。

由于近期終端市場(chǎng)訂單轉(zhuǎn)弱且聚酯各品種利潤(rùn)不佳，PTA需求下滑使得其加工差難以保持在高位，同時(shí)，持續(xù)的高加工差可能導(dǎo)致工廠推遲裝置檢修，原本處于長(zhǎng)停狀態(tài)的一些裝置也存在重新開(kāi)車的可能，供需矛盾重新激化將迫使PTA加工差收窄。但從供給方面來(lái)看，當(dāng)前PTA新產(chǎn)能擴(kuò)張基本進(jìn)入“空檔期”，主流供應(yīng)商連續(xù)縮減合約貨源令華東部分地區(qū)PTA現(xiàn)貨貨源偏緊，PTA加工差也將獲得一定支撐。因此我們預(yù)計(jì)后期PTA加工差會(huì)收窄但幅度有限。

總體而言，我們對(duì)PTA后市持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。從供給方面來(lái)看，PTA年內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張基本結(jié)束；國(guó)內(nèi)尚有4套大型裝置還未進(jìn)行年度檢修，考慮到裝置長(zhǎng)時(shí)間運(yùn)行后出現(xiàn)故障的概率上升，后期這些裝置停車檢修將是大概率事件，從而進(jìn)一步緩和下半年國(guó)內(nèi)PTA供給壓力。從需求方面來(lái)看，由于織造訂單轉(zhuǎn)弱，聚酯廠家在終端需求負(fù)反饋以及利潤(rùn)壓力影響下開(kāi)始增大減停產(chǎn)力度，短期來(lái)看，PTA需求趨弱，若全球疫情形勢(shì)遲遲未能好轉(zhuǎn)，則PTA需求在“金九銀十”傳統(tǒng)旺季中的提升恐有限。操作上，建議保持偏多思路，結(jié)合國(guó)際油價(jià)走勢(shì)以及PTA自身加工費(fèi)變動(dòng)情況靈活調(diào)整。