一、行情綜述

7月，鎳價及不銹鋼持續(xù)走高，特別是不銹鋼，價格連創(chuàng)新高，7月漲幅超20%，表現(xiàn)強勢。一方面，印尼疫情惡化及國內(nèi)電力持續(xù)緊缺，原料供應擔憂增強；另一方面，不銹鋼持續(xù)炒作限產(chǎn)傳聞，現(xiàn)貨貨源緊張，市場炒作熱情高漲。

圖1：NI2109盤面走勢

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)，中信建投期貨

圖2：鎳現(xiàn)貨走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

二、價格影響因素分析

1、宏觀面

1.1 國外：疫情再度擾動經(jīng)濟復蘇，歐美政策仍然寬松

圖3：美元指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖4：美國CPI

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

新冠肺炎變異毒株加速傳播，打壓全球經(jīng)濟復蘇前景，市場避險情緒有所上升。

美國經(jīng)濟復蘇趨勢未變，但美聯(lián)儲議息會議立場仍然偏鴿，仍未釋放明確縮減購債信號。美參議院通過基建法案投票，但債務上限問題將給美國財政帶來短期困擾。

歐央行維持鴿派立場，修改通脹目標提高對通脹容忍度，歐洲復蘇基金計劃進入落地階段。

總的來說，全球經(jīng)濟再遇疫情考驗，貨幣政策及財政政策維持寬松態(tài)勢，經(jīng)濟復蘇趨勢暫未受阻，總體呈持續(xù)好轉(zhuǎn)之勢。

1.2 國內(nèi)：上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好，官方會議定調(diào)政策方向

中央政治局會議強調(diào)，國內(nèi)經(jīng)濟恢復仍然不穩(wěn)固、不均衡。要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。積極的財政政策要提升政策效能，兜牢基層“三?！钡拙€，合理把握預算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進度，推動今年底明年初形成實物工作量。穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復。要增強宏觀政策自主性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。做好大宗商品保供穩(wěn)價工作。

中國7月官方制造業(yè)PMI為50.4，連續(xù)17個月位于臨界點上，預期51.1，前值50.9；非制造業(yè)PMI為53.3，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.4。國家統(tǒng)計局指出，7月中國采購經(jīng)理指數(shù)保持擴張態(tài)勢，服務業(yè)商務活動指數(shù)小幅回升；總體上看，經(jīng)濟繼續(xù)保持擴張態(tài)勢，但步伐有所放緩。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，今年上半年我國貨物貿(mào)易進出口總值18.07萬億元，同比增長27.1%。其中，出口9.85萬億元，增長28.1%；進口8.22萬億元，增長25.9%。按人民幣計價，6月我國出口同比增長20.2%，進口同比增長24.2%。

中汽協(xié)：7月上旬11家重點企業(yè)汽車生產(chǎn)完成38.9萬輛，同比下降37.5%；其中，乘用車生產(chǎn)同比下降36.2%；商用車生產(chǎn)同比下降43.9%。

上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)集中發(fā)布：全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長15.9%，兩年平均增長7%；社會消費品零售總額同比增長23%，兩年平均增長4.4%；全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長12.6%，兩年平均增長4.4%；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長15%，兩年平均增長8.2%；全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)698萬人，完成全年目標的63.5%，6月份城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率持平于5%。

上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值532167億元，同比增長12.7%，比一季度回落5.6個百分點；兩年平均增長5.3%；其中，第二季度增長7.9%，兩年平均增長5.5%。上半年，全國居民人均可支配收入17642元，同比名義增長12.6%，扣除價格因素同比實際增長12%。統(tǒng)計局表示，下半年中國經(jīng)濟有望保持持續(xù)穩(wěn)定復蘇的態(tài)勢，有基礎、有條件實現(xiàn)全年3%左右的CPI調(diào)控目標。

圖5：PMI

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖6：CPI與PPI

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

2、基本面

2.1 鎳供應進一步短缺

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布最新報告數(shù)據(jù)顯示：2021年1-5月全球鎳市場供應短缺4.27萬噸。2021年5月全球鎳市場消費量為23.93萬噸。2021年1-5月全球鎳市場需求量為109.41萬噸。2021年5月全球鎳市場產(chǎn)量為22.85萬噸，1-5月累計產(chǎn)量為105.14萬噸。

目前全球鎳市供需平衡短缺規(guī)模有所擴大，下游不銹鋼和新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，給鎳需求帶來較多增量，而供應端擾動頻繁，產(chǎn)能增量雖然存在，但產(chǎn)量增長受限，供應短缺的格局或?qū)⒊掷m(xù)。

圖7：WBMS供需平衡（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖8：鎳礦進口（噸）

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2.2 鎳礦價格持續(xù)走高

7月以來，鎳礦價格逐漸走高，雖然菲律賓鎳礦供應有明顯增長，但需求持續(xù)高位令鎳礦資源整體仍偏緊。庫存方面，Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截止2021年7月30日，國內(nèi)13港口鎳礦庫存766.95萬噸。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年6月份，中國鎳礦進口量為483.83萬噸，環(huán)比增加115.42萬噸，增幅31.33%；同比增加133.36萬噸，增幅38.05%。其中，自菲律賓進口鎳礦量為435.62萬噸，環(huán)比增加84.98萬噸，增幅24.24%；同比增加123.94萬噸，增幅39.76%。

2.3 印尼疫情，國內(nèi)限電，鎳鐵供應緊張

國內(nèi)電力緊張，鎳鐵開工受限，而印尼方面受到疫情困擾，鎳鐵回流減少，鋼廠持續(xù)高產(chǎn)量，對鎳鐵需求旺盛，鎳鐵價格持續(xù)走高，與電解鎳價差亦不斷收窄，目前市場高鎳鐵報價已至1430元/鎳，并有進一步走高的跡象。

進口方面，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年6月中國鎳鐵進口量27.30萬噸，環(huán)比減少9.30%，同比減少2.78%。其中，6月中國自印尼進口鎳鐵量23.04萬噸，環(huán)比減少12.2%，同比增加10.15%。1-6月中國鎳鐵進口總量186.25萬噸，同比增加19.52%。其中，自印尼進口鎳鐵量157.44萬噸，同比增加23.70%。

生產(chǎn)方面，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2021年6月全國高鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)比上漲9.27%至3.9萬鎳噸，分品位看，高鎳鐵6月份產(chǎn)量為3.21萬鎳噸，環(huán)比上漲9.3%。低鎳鐵6月份產(chǎn)量為0.68萬鎳噸，環(huán)比上漲8.99%。

圖9：鎳鐵進口（噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖10：鎳鐵報價（元/噸，元/鎳點）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

2.4 電解鎳庫存持續(xù)下降

圖11：電解鎳產(chǎn)量

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圖12：鎳進口盈虧

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電解鎳供需呈持續(xù)向好態(tài)勢，LME與上期所鎳庫存持續(xù)走低。從生產(chǎn)端來看，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2021年6月全國電解鎳產(chǎn)量約1.43萬噸，環(huán)比增加14.75%，產(chǎn)量較5月增加1833噸左右。開工率達65%。

2.5 不銹鋼貨源持續(xù)偏緊，限產(chǎn)預期加劇炒作

不銹鋼期貨價格連創(chuàng)新高，供應擔憂是市場炒作的主要因素。不銹鋼連創(chuàng)新高主要來源于三方面的原因，一是原料供應趨緊帶來成本端的支撐，二是不銹鋼減產(chǎn)預期帶來供應收縮擔憂，三是需求旺盛導致庫存持續(xù)下降。原料端，印尼疫情惡化，鎳鐵進口放緩，疊加國內(nèi)國內(nèi)限電等措施造成鎳鐵、鉻鐵供應趨緊，價格普遍呈上升趨勢，給不銹鋼帶來成本支撐。鋼廠限產(chǎn)消息發(fā)酵。據(jù)悉今年不銹鋼產(chǎn)量要求不超去年，若嚴格執(zhí)行，在上半年不銹鋼產(chǎn)量同比上升的情況下，下半年不銹鋼產(chǎn)量將受壓縮。下游需求持續(xù)向好。不銹鋼貨源偏緊的狀態(tài)已經(jīng)持續(xù)有2個多月，無錫佛山兩地庫存亦呈持續(xù)下滑之勢。雖然目前已進入傳統(tǒng)淡季，不過需求端并未明顯降溫。庫存方面，Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截止7月30日，無錫不銹鋼庫存34.90萬噸，較上周減少1.79萬噸，佛山不銹鋼庫存14.92萬噸，較上周減少0.06萬噸。

圖13：不銹鋼現(xiàn)貨價格（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖14：不銹鋼庫存（噸）

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圖15：家電產(chǎn)量

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圖16：固定資產(chǎn)投資

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2.6 持倉情況

截止7月30日，LME鎳總持倉為21.6萬手，總持倉水平較6月增加0.31萬手。國內(nèi)方面，截止7月30日，上期所鎳總持倉23.3萬手，總持倉水平較6月底增加0.52萬手。上期所不銹鋼總持倉8.95萬手，較6月減少0.46萬手。

三、行情展望與投資策略

宏觀面，歐美通脹壓力繼續(xù)顯現(xiàn)，貨幣寬松立場不變；國內(nèi)上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好，進出口呈較快增長態(tài)勢。

產(chǎn)業(yè)方面，印尼疫情疊加國內(nèi)限電，原料供應趨緊，鎳礦及鎳鐵價格均呈上漲之勢；不銹鋼仍顯缺貨，且市場持續(xù)炒作限產(chǎn)話題，不銹鋼價格保持強勢狀態(tài)。

總的來說，宏觀偏多氛圍持續(xù)，而鎳產(chǎn)業(yè)鏈供需呈趨緊態(tài)勢，后續(xù)鎳或?qū)⒗^續(xù)震蕩偏強運行，不銹鋼受政策影響明顯，進一步?jīng)_高的空間逐漸收窄。滬鎳2109參考區(qū)間140000-150000元/噸，SS2109參考區(qū)間18500-20500元/噸。

操作上，滬鎳逢低做多，不銹鋼觀望為主。