Taper預期對A股影響偏短，當前微觀資金和估值結構較好，短期調整幅度有限。首先，復盤歷史，Taper信號對市場影響偏短期：(1)參考QE3，Taper信號釋放前后1個月美債利率和通脹預期變化最大，后續(xù)影響偏??；(2)資產價格上，利率以外影響最大的是商品，權益更多是波動；(3)Taper預期對A股影響偏小，在Taper信號釋放到落地期間，A股傳媒等TMT行業(yè)景氣較高且估值偏低，呈現(xiàn)成長領漲行情。其次，對比去年7月結構性慢牛以來的兩次調整，當前微觀結構更優(yōu)，短期調整幅度將有限：(1)當下宏觀經濟有所下行，信用見底，海外緊縮預期下難大幅寬松，弱于過去；(2)當下新發(fā)基金、外資和融資流入以及全市場成交額均優(yōu)于過去；(3)當下滬深300和中證500估值分位分別回落至50%和20%，ERP回落至歷史中上分位，顯著優(yōu)于過去2次。

短期宏觀環(huán)境變化不改A股長期慢牛邏輯，中長期主線不變，配置時機關注三個標志。長期慢牛的核心邏輯不變，主要有二：一是中國的科技創(chuàng)新、直接融資大發(fā)展的政策導向不變，當前TMT板塊研發(fā)費用率、國內研發(fā)支出占GDP比重不斷提高，同時IPO中注冊制發(fā)行的數量和金額占比已接近70%；二是全球充裕的剩余流動性使得外資將持續(xù)增配A股，此外國內“房住不炒”政策的長期導向也使得居民財富配置持續(xù)轉向A股。慢牛邏輯下科技制造為主的中長期配置主線不變，但短期配置時點關注三個標志：(1)壓制風險偏好和流動性的因素減退；(2)強勢板塊調整20%左右；(3)成交額縮量至調整前高點附近45%左右。

短期流動性預期和風險偏好均偏中性，A股繼續(xù)震蕩筑底，調整是布局機會。(1)分子端來看，盈利改善趨勢延續(xù)，周期、電子和新能源中報業(yè)績表現(xiàn)最好，食品飲料、醫(yī)藥等消費中報業(yè)績偏弱，近期各板塊市場表現(xiàn)與中報業(yè)績相關度高；(2)宏觀流動性短期中性偏緊，美聯(lián)儲7月會議紀要釋放Taper信號，國內7月社融數據不及預期；新發(fā)基金、外資及融資均有所下降，微觀資金面也偏中性；(3)風險偏好短期難提升，主要受美聯(lián)儲Taper預期、地緣政治風險以及信用違約風險等影響。

風格擴散下短期關注高低切換，中長期仍是布局新能源、半導體等高成長主線。行業(yè)配置關注三個角度：第一，盈利見頂背景下，中小市值、業(yè)績改善的成長個股占優(yōu)。其二，估值景氣匹配角度，短期可關注估值高低切換下的風格擴散，如新能源上游鋁、電力設備、氫能和燃料電池，軍工中的航發(fā)、電子元器件，周期中的石化、建材等；中長期依然是布局新能源、半導體等高成長主線。其三，政策導向角度，短期關注三個方向：一是專項債加快發(fā)行下有望受益的新基建相關5G、工業(yè)互聯(lián)網、人工智能等板塊；二是國改下半年有望加速，低估值國企可能受益于國改政策帶來的效率和業(yè)績提升；三是“雙減”政策對體育等板塊有催化。

風險提示：海外疫情超預期，經濟修復、政策出臺不及預期。