Taper預(yù)期對A股影響偏短，當(dāng)前微觀資金和估值結(jié)構(gòu)較好，短期調(diào)整幅度有限。首先，復(fù)盤歷史，Taper信號對市場影響偏短期：(1)參考QE3，Taper信號釋放前后1個(gè)月美債利率和通脹預(yù)期變化最大，后續(xù)影響偏小；(2)資產(chǎn)價(jià)格上，利率以外影響最大的是商品，權(quán)益更多是波動(dòng)；(3)Taper預(yù)期對A股影響偏小，在Taper信號釋放到落地期間，A股傳媒等TMT行業(yè)景氣較高且估值偏低，呈現(xiàn)成長領(lǐng)漲行情。其次，對比去年7月結(jié)構(gòu)性慢牛以來的兩次調(diào)整，當(dāng)前微觀結(jié)構(gòu)更優(yōu)，短期調(diào)整幅度將有限：(1)當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)有所下行，信用見底，海外緊縮預(yù)期下難大幅寬松，弱于過去；(2)當(dāng)下新發(fā)基金、外資和融資流入以及全市場成交額均優(yōu)于過去；(3)當(dāng)下滬深300和中證500估值分位分別回落至50%和20%，ERP回落至歷史中上分位，顯著優(yōu)于過去2次。

短期宏觀環(huán)境變化不改A股長期慢牛邏輯，中長期主線不變，配置時(shí)機(jī)關(guān)注三個(gè)標(biāo)志。長期慢牛的核心邏輯不變，主要有二：一是中國的科技創(chuàng)新、直接融資大發(fā)展的政策導(dǎo)向不變，當(dāng)前TMT板塊研發(fā)費(fèi)用率、國內(nèi)研發(fā)支出占GDP比重不斷提高，同時(shí)IPO中注冊制發(fā)行的數(shù)量和金額占比已接近70%；二是全球充裕的剩余流動(dòng)性使得外資將持續(xù)增配A股，此外國內(nèi)“房住不炒”政策的長期導(dǎo)向也使得居民財(cái)富配置持續(xù)轉(zhuǎn)向A股。慢牛邏輯下科技制造為主的中長期配置主線不變，但短期配置時(shí)點(diǎn)關(guān)注三個(gè)標(biāo)志：(1)壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性的因素減退；(2)強(qiáng)勢板塊調(diào)整20%左右；(3)成交額縮量至調(diào)整前高點(diǎn)附近45%左右。

短期流動(dòng)性預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好均偏中性，A股繼續(xù)震蕩筑底，調(diào)整是布局機(jī)會(huì)。(1)分子端來看，盈利改善趨勢延續(xù)，周期、電子和新能源中報(bào)業(yè)績表現(xiàn)最好，食品飲料、醫(yī)藥等消費(fèi)中報(bào)業(yè)績偏弱，近期各板塊市場表現(xiàn)與中報(bào)業(yè)績相關(guān)度高；(2)宏觀流動(dòng)性短期中性偏緊，美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議紀(jì)要釋放Taper信號，國內(nèi)7月社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期；新發(fā)基金、外資及融資均有所下降，微觀資金面也偏中性；(3)風(fēng)險(xiǎn)偏好短期難提升，主要受美聯(lián)儲(chǔ)Taper預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及信用違約風(fēng)險(xiǎn)等影響。

風(fēng)格擴(kuò)散下短期關(guān)注高低切換，中長期仍是布局新能源、半導(dǎo)體等高成長主線。行業(yè)配置關(guān)注三個(gè)角度：第一，盈利見頂背景下，中小市值、業(yè)績改善的成長個(gè)股占優(yōu)。其二，估值景氣匹配角度，短期可關(guān)注估值高低切換下的風(fēng)格擴(kuò)散，如新能源上游鋁、電力設(shè)備、氫能和燃料電池，軍工中的航發(fā)、電子元器件，周期中的石化、建材等；中長期依然是布局新能源、半導(dǎo)體等高成長主線。其三，政策導(dǎo)向角度，短期關(guān)注三個(gè)方向：一是專項(xiàng)債加快發(fā)行下有望受益的新基建相關(guān)5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等板塊；二是國改下半年有望加速，低估值國企可能受益于國改政策帶來的效率和業(yè)績提升；三是“雙減”政策對體育等板塊有催化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺(tái)不及預(yù)期。