申萬菱信徐遠航：直播電商成長性可期

主持人：最近直播電商特別火，這個行業(yè)成為最近的風口，觀眾朋友們肯定很想了解一下直播電商到底有多大的前景？

徐遠航：直播電商大家都能接觸到，平時大家在刷抖音、快手的時候，甚至在淘寶的時候都會碰到直播電商的商家在賣自己的貨品。從整個產(chǎn)業(yè)來看，直播電商在2019年的時候就有1000億的市場規(guī)模，到2020年的時候這個規(guī)模增長到1萬億。今年預期可能達到兩萬億，未來3-5年根據(jù)咨詢機構(gòu)的預測大概能達到5萬億-6萬億。從2019年到2025年來看，這是一個翻了幾百倍的行業(yè)，即便是到2020年，可能也翻了四五倍。

首先它是一個成長性非常好的行業(yè)。第二，五六萬億的規(guī)模也是規(guī)模特別大的行業(yè)，其中能找到很多的投資機會。因為很多商家通過直播的方式來跟大家進行交流、溝通，并且銷售自己的商品，會更多獲取用戶的數(shù)據(jù)，實際上對他們精準把握自己用戶的喜好，并且把合適的商品賣給自己的消費者，其實也是有好處的。直播電商對于商家的改造，很能引起我們的購買欲望，同時又會產(chǎn)生很好的投資機會，所以這就可以算一個智能化賦能的典型案例，同時也可以從中找到很好的投資機會。

主持人：您覺得投資直播電商有多長的機會？持續(xù)時間會長一點嗎？

徐遠航：2019年的時候，當我剛關(guān)注，其實是2019年下半年關(guān)注到直播電商有投資機會，但是那時候整個市場還很小，只有1000億的規(guī)模，而且行業(yè)里面的玩家都相對來說比較少。到2020年的時候，它變大了10倍之后，我們就發(fā)現(xiàn)這里面的投資機會慢慢的展現(xiàn)出來了。今年變到兩萬億的時候，你可以定義為它已經(jīng)是有不錯體量，甚至說是有比較大體量的行業(yè)。在這個過程當中，可能對于我們來說就能找到很多二級市場的投資機會。第二，我們能找到投資機會，這是我們投資的前提。在這個前提下，我們是否有足夠好的成長性，可以讓我們持續(xù)享受這個企業(yè)經(jīng)營帶來的成長，我們會獲取投資收益。在今年兩萬億的基礎(chǔ)上，根據(jù)我們做的基本面研究，根據(jù)我們訪問的專家來看，我們的判斷是確實3-5年能做到五六萬億的規(guī)模。

主持人：未來3-5年這個行業(yè)賽道還是比較不錯的。

徐遠航：對，行業(yè)整體看年化增速，可能會有二三十的增長。行業(yè)里面比較好的公司，可能會有30%以上甚至四五十的增長?，F(xiàn)在來看它具備了兩點：第一開始涌現(xiàn)出來很多的投資標的；第二往后看它還有不錯的成長性。這是從投資角度來講，我們覺得有性價比的選擇。

軍工景氣還將持續(xù)

主持人：投資者也很感興趣軍工這個賽道到底怎么樣，您對于軍工這個板塊是不是很看好，您看好的理由是什么？

徐遠航：軍工是科技含量非常高的領(lǐng)域，很多前沿新的技術(shù)都是從軍工里面最開始研發(fā)，并且最后民用化的。軍工產(chǎn)業(yè)鏈看，無論是上游的半導體芯片、高溫合金材料、鈦合金材料，到中游的零部件，甚至到下游的發(fā)動機，其實每一個環(huán)節(jié)都是技術(shù)含量非常高的，這首先符合智能制造的要求。

此外，軍工行業(yè)歷史上來沒有持續(xù)很牛的行情，但是從去年開始它開始走牛了。去年到今年，軍工一直都算表現(xiàn)非常好的行業(yè)。為什么表現(xiàn)的非常好？主要因為軍工行業(yè)的這些公司它們從去年中報、三季報開始，業(yè)績趨勢都是持續(xù)向上的。持續(xù)往上的行業(yè)，對于我們來說這就是我們一個非常重要的研究線索，我們就會發(fā)現(xiàn)它呈現(xiàn)的業(yè)績趨勢非常好，每個季度都往上，我們就要看它的景氣度能否維持。如果它的景氣度能夠維持的話，對我們來講是很好的投資方向。

主持人：軍工的景氣度非常高。

徐遠航：軍工的景氣度還能持續(xù)，并且能持續(xù)很多年，為什么這么說呢？我們以飛機制造為例，其實飛機是精密度和復雜度都非常高的產(chǎn)品，它可能有上萬個零件，造出一個飛機的復雜度遠遠高于汽車，甚至遠遠高于手機。

如果想把飛機很穩(wěn)定的造出來的話，需要每個環(huán)節(jié)都配合的非常好，所有的零部件都不能缺，最后才能生產(chǎn)出來一架飛機。整個行業(yè)都是增長的話，大概率會是線性的增長。只在線性增長的情況下，才能保證產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游都可以配套完成自己的生產(chǎn)任務(wù)，這樣的話才能最后造出一架飛機。

軍工的上游，像電子元器件，中游的比如說零部件，再到下游的發(fā)動機，未來看3-5年都有一個很好的線性增長趨勢?，F(xiàn)在很多軍工公司都發(fā)布了定增擴產(chǎn)的公告，一般來講這些公司擴產(chǎn)都是有計劃的，不會說擴出來之后沒有應用。所以它的擴產(chǎn)進度以及規(guī)劃，其實某種意義上來說也代表它們對未來的觀點。

主持人：可能是下游需要它們擴產(chǎn)。

徐遠航：從我們的判斷來說，整個產(chǎn)業(yè)鏈的擴產(chǎn)計劃是配合著來的。如果有這樣的擴產(chǎn)計劃，至少從我們的判斷來說，未來會有持續(xù)增長的需求，才需要這些產(chǎn)能進行匹配。而且每個環(huán)節(jié)大家都要配合好，才能讓最后的產(chǎn)成品，或者最終下游的這些精密裝備才可以生產(chǎn)出來。

下游景氣度即將體現(xiàn)

主持人：軍工產(chǎn)業(yè)鏈的上游、中游、下游，目前景氣度最高的是在中上游？

徐遠航：軍工公司的上游景氣度是去年最早體現(xiàn)出來的，因為生產(chǎn)需求是從最上游開始備貨。

上游景氣度從去年年中就開始，慢慢到今年中游景氣度也起來了，包括中游零部件制造環(huán)節(jié)，元器件到零部件。如果預判一下，下游的景氣度也將會出來。

主持人：從上游傳導到中游，再傳導到下游，景氣度也是不斷提升的過程。

徐遠航：今年軍工公司發(fā)布的中報看，大部分公司都是超預期的，說明景氣非常好，而且在慢慢往下傳導。整個上、中、下游，都體現(xiàn)了景氣度，對我們來說投資的范圍就變寬了。

主持人：最近有一個言論，現(xiàn)在的軍工可能是幾年前的新能源。您對此是怎樣的判斷？

徐遠航：現(xiàn)在這兩個行業(yè)至少目前來看可比性不強，為什么？因為新能源是一個對消費者的行業(yè)，平時大家在生活當中都可以感受到新能源車的銷量好不好。軍工不是對消費者，是我們實力的體現(xiàn)。一個是2C，一個是2B，它倆的基因稍微有些不同。

如果從技術(shù)實力的角度來說，我們國家的新能源技術(shù)實力在全球來說都是非常好的，不敢說是最好的，但是是非常好的。從軍工的角度來說，我們國家也很優(yōu)秀，是不是能達到頂級水平，可能還要再觀察。軍工對于我們研究來說，景氣度非常好，技術(shù)實力也在提升，但是還是處于相對來說沒有走到新能源那么成熟的狀態(tài)。

主持人：軍工上下游特別長，專業(yè)性非常高，像高溫合金、半導體芯片，您最看好軍工行業(yè)哪些被賦能的細分？

徐遠航：它的上、中、下游景氣度都非常好，從我的角度來說其實它可能不是哪一個更看好，而是都看好。在投資的時候，我們要選擇合適的風險收益比。什么叫合適的風險收益比？假設(shè)上游漲了，估值漲到比較高的位置，但是中下游的景氣度也很好，這個時候我們進行基本面研究和估值比較之后，發(fā)現(xiàn)中游性價比更好一點，我們會更傾向于多配一點中游。如果發(fā)現(xiàn)中游也漲的比較多了之后，下游的估值性價比有了，我們可能會多配點下游，它是一個動態(tài)平衡的過程。