8.16-8.20當周，股市大跌，滬指、深指、創(chuàng)業(yè)板指跌幅分別高達2.53%、3.69%和4.55%；但兩市成交依然超過6.2萬億，日均達1.24萬億。

有人說，成交活躍說明行情火熱，投資者交投意愿提升，牛市并未離去。這話有一定道理，但并不全對。一個最重要的理由是，市場并未見增量資金。

周五，中國證券報發(fā)表題為“大擴容！新基金總規(guī)模突破2萬億權(quán)益類占八成”的文章，給人的印象是增量資金進來了。再一看文中內(nèi)容，截止8月20日，新發(fā)基金確實達到20031.74億份，而去年全年也不過31413.64億份。但截止日的基金份數(shù)，去年年底為23717.68億份，今年截止8月20日為19579.71億份，即凈減少4138億份，降幅為17%。

成交量之所以那么大，主要還是一些板塊在輪番炒作。

以最熱門的半導(dǎo)體板塊為例。該板塊流通市值為1.83萬億元，約占兩市總流通市值 69 萬億的2.6%，可板塊指數(shù)自7月底達到最高點3935點以來，連續(xù)四周的成交占兩市總成交之比高達8.3%、6.57%、5.4%和4.96%。隨著成交占比日益下降，板塊指數(shù)也跌至目前的3458點，跌幅為12.3%，遠超過滬指從最高點跌7%和創(chuàng)業(yè)板指從最高點跌9%。

這說明什么？說明即使是最熱門的板塊，也已經(jīng)熱過了頭，一批先知先覺者正通過反復(fù)炒作大步撤離，而那些后知后覺甚至不知不覺者卻在那里接棒。

不僅是半導(dǎo)體，券商、新能源車、儲能等板塊也基本如此。

有市場人士根據(jù)歷史數(shù)據(jù)得出結(jié)論，凡連續(xù)很多天成交過萬億(如今已經(jīng)連續(xù)20多天了)，指數(shù)又反復(fù)折騰盤整，向下的幾率遠高于向上。

在筆者看來，始于2019年初2440點上來的A股牛市已接近尾聲。

這兩年半的牛市先是價值發(fā)現(xiàn)(所謂“茅指數(shù)”)，之后是挖掘成長(所謂“寧組合”)。不管是“茅指數(shù)”還是“寧組合”，都有一個共同點，即以機構(gòu)為主重倉龍頭企業(yè)，重倉大市值股票。而自從今年4月起，反壟斷一重錘砸向阿里，被重罰182億 (營收的10%) 以來，情況已經(jīng)發(fā)生了變化。之后滴滴、美團、騰訊等大市值龍頭股，以及眾多的教培、游戲、釀酒企業(yè)紛紛退潮，截止目前，互聯(lián)網(wǎng)巨頭以及當初機構(gòu)重量級的抱團股，股價大部分被腰斬。

以后的A股會怎么走？8月18日召開的中央財經(jīng)委員會第十次會議，以及8月19日國務(wù)院國資委黨委召開的擴大會議，已經(jīng)給我們指明了方向。

8·18會議的重點有兩條：一是研究扎實促進共同富裕問題；二是遵循市場化法治化原則，統(tǒng)籌防范化解重大金融風險。

關(guān)于共同富裕，重點鼓勵三種人為致富帶頭人，即辛勤勞動、合法經(jīng)營、敢于創(chuàng)業(yè)的人。注意，首先是勤勞致富。

會議還提到“構(gòu)建初次分配、再分配、三次分配協(xié)調(diào)配套的基礎(chǔ)性制度安排”?！叭畏峙洹庇∠笾惺鞘状翁岢?。初次分配即按生產(chǎn)要素分配；再分配是國家通過稅收、轉(zhuǎn)移支付等手段，例如養(yǎng)老金、醫(yī)保等都是再分配的產(chǎn)物；而三次分配則是動員社會力量，建立社會救助、民間捐贈、慈善事業(yè)、志愿者行動等多種形式的制度和機制，這是社會互助對政府調(diào)控的補充。注意，這三次分配都是“基礎(chǔ)性制度安排”。而初次分配、再分配的制度安排已基本成熟，新的基礎(chǔ)性制度重點在“三次分配”。

至于防范化解重大金融風險，目前我們能看到的是，7月份的社融數(shù)據(jù)為1.06萬億元，已經(jīng)同比大減6362億元，這里就不展開了。

8·19會議顯然是對中央最高層會議的學習和貫徹落實。其中有一點特別重要，即國資委要聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，重點列舉了四項：針對工業(yè)母機、高端芯片、新材料、新能源汽車等加強關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，適時組建新的中央企業(yè)集團。

怎么加強關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)？國資委會議關(guān)于“確保實現(xiàn)‘兩利四率’目標”是個新提法。

“兩利”即凈利潤、利潤總額；“四率”即營業(yè)收入利潤率、資產(chǎn)負債率、研發(fā)投入強度、全員勞動生產(chǎn)率。在這里，之前的考核指標“凈資產(chǎn)收益率”被換成了“全員勞動生產(chǎn)率”。這應(yīng)該是勤勞致富的具體體現(xiàn)。

上文已經(jīng)提到，這兩年多的牛市領(lǐng)頭羊除了大市值龍頭企業(yè)外，還有一個特點，即除了“茅指數(shù)”中的中國中免、長江電力等個別公司屬于央企外，“寧組合”的20來只個股似乎找不到一家央企。國資委既然要下決心組建戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)新央企，并且將“研發(fā)投入”和“全員勞動生產(chǎn)率”作為新的考核指標，加之集中力量辦大事的制度優(yōu)勢，這樣的新央企值得期待。

其實，A股現(xiàn)有上市公司中，有關(guān)上述“四大行業(yè)”的公司很值得關(guān)注，例如新材料行業(yè)的中兵紅箭、中科三環(huán)、中材科技(均為央企)以及合盛硅業(yè)等，就有相當?shù)幕A(chǔ)，且估值并不高。同樣，在工業(yè)母機、高端芯片、新能源汽車中，也可以找出一批。之所以說要冷靜關(guān)注，就是投資者要多研究政策風向與行業(yè)基本面，不要頭腦一熱就付諸行動。