本周以來各指數(shù)走勢較弱，上證50、滬深300和中證500指數(shù)均出現(xiàn)明顯回調(diào)，截至8月19日，三大指數(shù)分別下跌2.28%、1.70%、2.00%。消費和科技板塊持續(xù)走弱，周期性板塊也開始回調(diào)。資金方面，北向資金小幅凈流入，杠桿資金開始流出。我們認為，在當(dāng)前未來經(jīng)濟下行壓力增大而政策并無明顯轉(zhuǎn)向的情況下，股指整體上漲空間有限。

8月16日，國家統(tǒng)計局公布7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，其中規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.4%（扣除價格因素的實際增長率），比2019年同期增長11.5%，兩年平均增長5.6%；7月社會消費品零售總額同比增長8.5%，預(yù)期增長10.9%，前值增長12.1%；1—7月房地產(chǎn)開發(fā)投資84895億元，同比增長12.7%，比2019年1—7月增長16.5%，兩年平均增長8.0%。從數(shù)據(jù)上來看，經(jīng)濟回落速度是超預(yù)期的，生產(chǎn)、投資、消費、社融均走弱，除了寬松政策逐步退出、地產(chǎn)調(diào)控、自然災(zāi)害等影響外，也有疫情局部暴發(fā)帶來的不利影響。

2021年以來，三大股指期貨品種走勢分化明顯，截至8月19日，上證50下跌13.63%，滬深300下跌6.70%，中證500上漲9.11%。通過將指數(shù)進行橫向和縱向比較后，我們發(fā)現(xiàn)中證500指數(shù)從兩個維度來看估值水平均處于較低位。截至8月19日，中證500指數(shù)的PE（TTM）為21.8，2010年以來的歷史最小值為16.00，當(dāng)前所處百分位僅為24.37%；上證50指數(shù)的PE（TTM）為11.1，2010年以來的歷史最小值為6.94，當(dāng)前所處百分位僅為48.39%；滬深300指數(shù)的PE（TTM）為13.6，2010年以來的歷史最小值為8.01，當(dāng)前所處百分位僅為49.81%。

相較而言，當(dāng)前中證500指數(shù)的估值性價比優(yōu)于上證50和滬深300，但并不能單純地從估值角度評估一個指數(shù)的上升空間。中證500指數(shù)估值低的很大一部分原因是由于權(quán)重占比較高的周期性板塊估值較低（化工、有色金屬和鋼鐵三者合計20.77%），但周期性板塊估值或凈利潤的提升并不具有可持續(xù)性，和經(jīng)濟所處的階段有很大的關(guān)系，且估值更為波動。周期性板塊權(quán)重較低的創(chuàng)業(yè)板指的估值水平所處百分位和上證50和滬深300相差不大。

若單純從估值回歸的角度來看中證500的指數(shù)空間，大概還有20%回升空間。從基本面的角度來看，隨著我國逐步進入新的階段，新興產(chǎn)業(yè)在未來會更有發(fā)展?jié)摿?，例如電子、新能源等，這些行業(yè)在中證500指數(shù)中的占比會更高，長期而言，中證500指數(shù)更優(yōu)于上證50。

2021年下半年資本市場不確定性因素增加，預(yù)計股指走勢較為波動。后疫情階段我國經(jīng)濟復(fù)蘇壓力依然較大，對于2021年下半年，貨幣政策不會大幅寬松，股指估值上升有限。隨著利潤增速開始分化，市場關(guān)注點重新回歸到結(jié)構(gòu)性機會上來，長期來看中證500仍然更優(yōu)于上證50。從技術(shù)上來看，短期各指數(shù)依然較為弱勢，整體上仍未充分企穩(wěn)，對后市仍需保持謹慎。